分析師聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。 股價相對深圳A股指數表現 市值 RMB53,963.9百萬元 六個月平均日成交量 RMB1,612.3百萬元 總股本股數 (百萬股) 752.7 流通A股股數比例 100.0% 自由流通股數比例 100.0% 大股東；持股比率 李良彬, 24.8% 淨負債比率 (2018F) (17.5%) 每股淨值 (2018F) RMB7.86 市淨率 (2018F) 9.25倍 簡明損益表(RMB百萬元) 年初至12月 2016A 2017F 2018F 2019F 營業收入 2,844 4,383 7,294 8,810 營業利潤 ** 809 1,513 2,756 3,510 稅後淨利潤 * 464 1,458 2,310 2,955 每股收益(元) 0.62 2.00 3.17 4.05 每股收益年增率 (%) 87.2 223.5 58.5 27.9 市盈率 (倍) 117.7 36.4 23.0 17.9 淨資產收益率 (%) 18.7% 40.1% 40.3% 35.4% 股利收益率(%) 0.1 0.4 0.7 0.9 每股股利(元) 0.10 0.32 0.51 0.66 * 歸屬母公司稅後淨利潤 ** 經分析師調整 贛鋒鋰業 (002460 CH) 上游產能釋放助推業績表現，2018年中游擴產持續 2017Q4碳酸鋰價格上漲，公司業績表現亮眼：2017Q4公司歸屬於上市公司股東的淨利潤為4.54億元，而2016Q4則為-2.03億元。2017Q4業績同比增速巨大其主要原因是新能源汽車高速增長所帶的鋰電材料需求以及碳酸鋰價格上漲。2017Q4中國新能源汽車銷量37.3萬輛，同比增長75.1%，2017年Q4國內市場電池級碳酸鋰價格均價16.5萬元/噸，同比上漲25%，較2017Q3上漲11%。考慮到2018年南美鋰巨頭產能集中於2018Q2以後釋放以及澳洲6月份新增鋰精礦產能釋放，疊加國內部分碳酸鋰企業產能在二季度開始進入爬坡期，預計碳酸鋰價格2018年上半年依舊處於高位震盪，而2018Q2末開始或將有部分調整，不過全年均價依舊預計在14萬元噸左右。 上游澳洲鋰精礦產能釋放，全年淨利潤同比增長213.95%：公司2017年全年業績表現突出主要源自於其在澳洲佈局RIM公司旗下Mt Marion鋰輝石項目產能釋放。根據公司此前公佈信息，2017年澳洲RIM公司為公司供應了10船約30萬噸的鋰精礦。得益於公司礦石2017年實現100%自給，預計公司2017年碳酸鋰成本6萬元/噸左右。考慮到2018年RIM公司旗下Mt Marion鋰輝石項目鋰精礦產能將至40萬噸，疊加Pilbara旗下Pilgangoora鋰精礦項目一期也將於2018年6月後投產，該項目將向公司每年提供16萬噸鋰精礦，預計公司上游鋰精礦自給量持續提升，毛利率有望繼續改善。 中游產能擴產持續，2018Q2進入爬坡期：2018Q2後進入公司各類鋰鹽投產的項目產能爬坡期。現階段公司碳酸鋰產能在2.37萬噸，氫氧化鋰產能在1.2萬噸。2018年-2019年公司投產的碳酸鋰及氫氧化鋰產能建設完成後，公司的主要鋰鹽產品產能折合成碳酸鋰當量為8.8萬噸。較目前3.8萬噸的主要鋰鹽產品產能增加2.3倍。結合擴產情況，預計2017-2019年公司各類鋰產品產量折合碳酸鋰當量為3.5萬噸，5.6萬噸以及8萬噸。 融資擴張加速，公司佈局固態電池：2017年末公司已啟動港股上市進程，募集資金將用於公司對外收購上游鋰礦資源以及固態電池的研發，目前尚未披露具體細節。在固態電池方面，公司2017年上半年引入許曉雄博士等技術人員佈局固態電池的研發工作。公司計劃2018年6月第一代固態電池技術達標。結合公司上游佈局以及中游擴產規劃，調整2017-2019年公司預測EPS為2.00元（+11.1%）,3.17（+1.6%）元以及4.05（+4.4%）元。上調目標價至85.20元，對應2018年27.8倍PE。 更新報告 中國：原物料 2018 年 03 月 02 日 投資建議： 買入 (維持評級) 目標價隱含漲/跌幅： 17.1% 日期 2018/03/01 收盤價 RMB72.75 十二個月目標價 RMB85.20 前次目標價 RMB82.10 深圳A股指數 1,917.9 資訊更新： ► 公司2017年實現營業總收入43.83億元，同比增長 54.12%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為14.58億元，同比增長213.95%。 ► Wind數據顯示，春節後電池級現貨碳酸鋰價格上漲3%，至15.8萬元/噸。 本中心觀點： ► 得益於公司礦石2017年實現100%自給，預計公司2017碳酸鋰成本6萬元/噸左右。 ► 2018-2019年公司投產的碳酸鋰及氫氧化鋰產能建設完成後，公司的主要鋰鹽產品產能折合成碳酸鋰當量為8.8萬噸，較目前產能增加2.3倍。 公司簡介：贛鋒鋰業是鋰深加工行業龍頭，公司產品包括金屬鋰、氫化鋁鋰和其他鋰化工品。 元大研究部 research@yuanta.com 進一步信息請聯絡： 陳 思遠 Lucaschen@yuanta.com +86 21 6187 3832 中國：原物料 2018 年 03 月 02 日 贛鋒鋰業 (002460 CH) 第 2 頁，共 4頁 資產負債表 年初至12月 (RMB 百萬元) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 現金與短期投資 181 198 500 1,600 3,898 存貨 313 534 852 1,200 1,175 應收帳款及票據 479 577 1,050 1,657 1,613 其他流動資產 34 166 166 166 166 流動資產 1,006 1,475 2,568 4,623 6,851 長期投資 196 795 795 795 795 固定資產 741 1,147 1,283 1,754 1,929 什項資產 584 391 386 381 375 其他資產 1,521 2,334 2,464 2,930 3,100 資產總額 2,528 3,809 5,032 7,553 9,951 應付帳款及票據 207 383 461 885 673 短期借款 188 539 539 539 539 什項負債 88 269 269 269 269 流動負債 483 1,191 1,269 1,692 1,480 長期借款 106 56 56 56 56 其他負債及準備 55 71 71 71 71 長期負債 161 127 127 127 127 負債總額 644 1,318 1,396 1,820 1,608 股本 378 753 753 753 753 資本公積 1,100 712 712 712 712 保留盈餘 375 783 2,169 4,266 6,876 換算調整數 30 240 0 0 0 歸屬母公司之權益 1,883 2,488 3,634 5,731 8,341 少數股權 1 2 2 2 2 股東權益總額 1,883 2,491 3,636 5,733 8,344 資料來源：公司資料、元大 現金流量表 年初至12月 (RMB 百萬元) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 本期淨利潤 125 465 1,461 2,334 2,985 折舊及攤提 80 91 94 140 186 本期營運資金變動 81 (94) (713) (531) (142) 其他營業資產 及負債變動 80 196 0 0 0 營運活動之現金流量 366 658 842 1,943 3,029 資本支出 (131) (506) (506) (506) (506) 本期長期投資變動 (188) (599) 0 0 0 其他資產變動 (231) 221 282 (100) 150 投資活動之現金流量 (550) (884) (224) (606) (356) 股本變動 120 1 0 0 0 本期負債變動 (41) 301 0 0 0 其他調整數 (96) (70) (316) (236) (375) 融資活動之現金流量 (17) 231 (316) (236) (375) 匯率影響數 2 1 0 0 0 本期產生現金流量 (199) 6 302 1,100 2,298 自由現金流量 (184) (226) 618 1,336 2,673 資料來源：公司資料、元大 損益表 年初至12月 (RMB 百萬元) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 營業收入 1,354 2,844 4,383 7,294 8,810 銷貨成本 (1,059) (1,861) (2,611) (4,162) (4,816) 營業毛利 295 983 1,772 3,132 3,995 營業費用 (121) (174) (259) (376) (484) 營業利潤 174 809 1,513 2,756 3,510 利息收入 0 0 0 0 0 利息費用 (19) (17) (44) (44) (44) 利息收入淨額 (19) (17) (44) (44) (44) 投資利益(損失)淨額 1 22 221 4 4 其他業外收入(支出)淨額 (7) (280) 45 (12) (12) 非常項目淨額 0 0 0 0 0 稅前淨利潤 150 534 1,735 2,705 3,459 所得稅費用 (25) (69) (274) (371) (475) 稅後淨利潤 125 465 1,461 2,334 2,985 少數股權淨利 0 (1) (3) (23) (30) 歸屬母公司之淨利 125 464 1,458 2,310 2,955 稅前息前折舊攤銷前淨利 254 900 1,607 2,896 3,697 每股收益 (RMB) 0.3 0.6 2.0 3.2 4.1 每股收益 – 調整員工分紅 (RMB) 0.3 0.6 2.0 3.2 4.1 資料來源：公司資料、元大 主要財務報表分析 年初至12月 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 年成長率 (%) 營業收入 55.7 110.1 54.1 66.4 20.8 營業利潤 80.0 366.0 86.9 82.2 27.4 稅前息前折舊攤銷前淨利 64.4 255.0 78.5 80.2 27.6 稅後淨利潤 46.0 271.0 214.0 58.5 27.9 每股收益 39.5 87.2 223.5 58.5 27.9 獲利能力分析 (%) 營業毛利率 21.8 34.6 40.4 42.9 45.3 營業利潤率 12.8 28.5 34.5 37.8 39.8 稅前息前 折舊攤銷前淨利率 18.7 31.7 36.7 39.7 42.0 稅後淨利潤率 9.2 16.3 33.3 31.7 33.5 資產報酬率 5.6 14.7 33.0 37.1 34.1 淨資產收益率 6.6 18.7 40.1 40.3 35.4 穩定/償債能力分析 負債權益比 (%) 15.6 23.9 16.4 10.4 7.1 淨負債比率(%) 6.0 15.9 2.6 (17.5) (39.6) 利息保障倍數 (倍) 9.0 31.8 40