1Q24相对较弱的利润增速不改我们对2024全年的乐观展望

浦银国际的研究报告关注了百威亚太（1876.HK）的近期表现，特别是在2024年第一季度（1Q24）的利润增长情况。尽管1Q24的EBITDA增速略低于市场预期，报告依然坚信百威亚太在2024全年能够实现双位数的内生EBITDA增长，主要基于以下几点理由：

1. 中国产品结构提升趋势：中国市场的高端产品销售持续增长，这有助于抵消销量下滑带来的影响。
2. 成本控制：受益于生产力的提升、降本增效措施以及大宗原材料价格的利好，预计单吨成本全年将保持同比稳定。
3. 韩国市场表现：假设韩国政府不提高消费税，预计韩国市场未来两个季度的内生EBITDA将实现显著增长，利润率将持续扩张。
4. 费用率预期：虽然1Q24的费用率有所上升，主要是由于营销节奏和基数效应，但全年预计仍能保持同比稳定。

短期因素分析： 短期内，费用率的上升是导致1Q24内生EBITDA增长弱于预期的主要原因。虽然销量同比下滑4.8%，但得益于中国产品结构的提升和韩国市场的提价策略，内生收入仅小幅下滑0.4%，显示出定价策略的有效性。

中国市场动态： 在中国市场，尽管销量同比下跌6.2%，但受益于产品结构优化，内生收入仅下滑2.7%，并且高端及以上产品的销量增长明显。费用率的提升对EBITDA产生了一定影响，但整体来看，1Q24内生EBITDA同比仅增长了1%。

韩国市场亮点： 韩国市场通过两次提价，成功推动EBITDA大幅增长18.7%，EBITDA利润率也实现了显著扩张。考虑到去年韩国消费税的调整，预计未来两个季度的利润增长潜力仍然存在。

估值与评级： 尽管百威亚太的股价自年初以来下跌了25%，在所有啤酒公司中跌幅最大，但基于其盈利预测，其当前估值（2024年EV/EBITDA为6.8x）远低于行业平均水平。随着业绩确定性的增强，预计其估值反弹幅度将超过同行。因此，报告维持“买入”评级，并设定目标价为14.0港元。

风险因素： 报告指出了一些潜在的风险，包括行业需求放缓、超高端产品的增速不如预期、高端市场份额的流失以及原材料价格的不确定性。

综上所述，尽管面临一些短期挑战，但百威亚太凭借其在中国市场的产品结构调整和韩国市场的提价策略，以及成本控制措施，预计能够实现全年双位数的内生EBITDA增长，且其当前估值具有吸引力，支持了“买入”评级。