龙头本色，强者恒强

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 福斯特(603806.SH) 2024年05月08日 买入（维持） 所属行业：电力设备/光伏设备 当前价格(元)：27.52 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 0.44 -6.30 19.24 相对涨幅(%) -2.12 -9.34 8.75 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《福斯特（603806.SH）：胶膜优势明显，龙头地位稳固》，2023.11.1 2.《福斯特（603806.SH）：胶膜为基，多点开花》，2023.5.9 福斯特：龙头本色，强者恒强 投资要点  事件：2023年公司实现营业收入225.89亿元，比上年同期增长19.66%，实现归属上市公司股东净利润18.50亿元，同比增长17.20%，实现扣非净利润17.13亿元，同比增长18.64%。2024Q1公司实现营业收入53.21亿元，同比增长8.32%，实现归属上市公司股东净利润5.22亿元，同比增长43.13%，实现扣非净利润5.16亿元，同比增长49.42%。  公司光伏材料业务充分体现龙头企业的综合竞争优势。2023年公司光伏胶膜销售量继续保持高速增长，光伏胶膜产品的盈利水平也保持相对领先和稳定。公司光伏背板业务的发展战略从稳健转向积极后，取得了显著成效，2023 年度销售量排名跃升至全球第二，并开始启动光伏背板业务的海外产能扩张。从具体销售量看，公司2023年光伏胶膜销售22.49亿平米，同比增长70.22%，实现营业收入204.81亿元，同比增长21.53%，光伏背板销售量1.51亿平米，同比增长22.7%，实现营业收入13.27亿元，同比下降1.08%。  公司电子材料业务稳定发展，不断拓展新客户。公司2023年感光干膜销售1.15亿平米，同比增长4.52%，实现营业收入4.54亿元，同比下降2.51%。虽然近两年全球消费电子需求下滑导致 PCB 产业增速放缓甚至出现下降，但公司凭借强大的技术研发能力和客户认可的综合实力，保持电子材料业务的稳定发展，尤其在客户拓展方面不断导入行业内知名客户，公司的感光干膜产品已达到可用于 IC载板/类载板制造所需的解析度要求，相关产品正在积极向下游载板生产厂商进行验证导入。未来，公司的电子材料业务将随着 AI 算力基础设施、人形机器人、新能源汽车智能化等新兴产业的兴起，取得更快更好的发展。  公司功能膜产品进入快速放量阶段。公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜和RO支撑膜，2023年公司销售0.1亿平，同比增长67.82%。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段，未来随着产能扩张和客户拓展，有望进一步提升行业排名。RO支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可并形成批量化销售。  投资建议：公司作为光伏胶膜龙头企业，技术优势、规模优势领先，电子材料等业务打造新增长极，预计公司2024-2026年归母净利润为26.46/31.41/36.65亿元，对应PE为19X/16X/14X。维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、光伏行业需求不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,864.17 流通A股(百万股)： 1,864.17 52周内股价区间(元)： 20.88-38.04 总市值(百万元)： 51,301.82 总资产(百万元)： 22,631.62 每股净资产(元)： 8.61 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,877 22,589 27,019 31,874 37,340 (+/-)YOY(%) 46.8% 19.7% 19.6% 18.0% 17.1% 净利润(百万元) 1,579 1,850 2,646 3,141 3,665 (+/-)YOY(%) -28.1% 17.2% 43.0% 18.7% 16.7% 全面摊薄EPS(元) 0.85 0.99 1.42 1.69 1.97 毛利率(%) 15.6% 14.6% 15.5% 15.4% 15.3% 净资产收益率(%) 11.3% 11.9% 12.8% 13.5% 14.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -46%-34%-23%-11%0%11%23%2023-052023-092024-01福斯特沪深300 公司点评 福斯特（603806.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 22,589 27,019 31,874 37,340 每股收益 0.99 1.42 1.69 1.97 营业成本 19,281 22,828 26,961 31,614 每股净资产 8.36 11.09 12.45 14.08 毛利率% 14.6% 15.5% 15.4% 15.3% 每股经营现金流 -0.01 0.31 1.51 0.32 营业税金及附加 48 63 72 85 每股股利 0.26 0.31 0.33 0.34 营业税金率% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 价值评估(倍) 营业费用 75 88 105 123 P/E 24.52 19.39 16.33 14.00 营业费用率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% P/B 2.90 2.48 2.21 1.95 管理费用 279 335 394 462 P/S 2.27 1.90 1.61 1.37 管理费用率% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% EV/EBITDA 18.44 13.92 11.61 10.22 研发费用 792 939 1,111 1,300 股息率% 1.1% 1.1% 1.2% 1.2% 研发费用率% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 盈利能力指标(%) EBIT 2,038 2,926 3,402 3,952 毛利率 14.6% 15.5% 15.4% 15.3% 财务费用 26 31 15 18 净利润率 8.2% 9.8% 9.9% 9.8% 财务费用率% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 净资产收益率 11.9% 12.8% 13.5% 14.0% 资产减值损失 -91 -42 -42 -37 资产回报率 8.5% 10.4% 11.2% 11.4% 投资收益 81 106 121 143 投资回报率 9.5% 12.0% 12.5% 12.9% 营业利润 2,046 2,903 3,458 4,031 盈利增长(%) 营业外收支 3 1 0 0 营业收入增长率 19.7% 19.6% 18.0% 17.1% 利润总额 2,049 2,904 3,458 4,031 EBIT增长率 32.1% 43.6% 16.3% 16.2% EBITDA 2,361 3,419 3,993 4,632 净利润增长率 17.2% 43.0% 18.7% 16.7% 所得税 200 259 318 367 偿债能力指标 有效所得税率% 9.8% 8.9% 9.2% 9.1% 资产负债率 27.7% 17.7% 16.7% 17.6% 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 流动比率 5.3 4.8 5.0 4.8 归属母公司所有者净利润 1,850 2,646 3,141 3,665 速动比率 4.2 3.5 4.0 3.5 现金比率 1.6 1.2 1.4 1.0 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 5,341 4,987 6,229 5,330 应收帐款周转天数 68.4 68.0 68.1 68.1 应收账款及应收票据 4,845 6,195 6,785 8,438 存货周转天数 61.7 63.6 62.9 63.2 存货 3,090 4,973 4,454 6,638 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.2 其它流动资产 4,061 4,208 5,218 5,995 固定资产周转率 7.1 7.2 7.6 8.2 流动资产合计 17,337 20,364 22,686 26,401 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 3,175 3,746 4,210 4,553 在建工程 520 402 323 266 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 469 506 533 564 净利润 1,850 2,646 3,141 3,665 非流动资产合计 4,500 4,989 5,397 5,711 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 资产总计 21,836 25,352 28,084 32,112 非现金支出 577 560 633 717 短期借款 951 1,153 1,172 1,252 非经营收益 162 -19 -73 -92 应付票据及应付账款 1,865 2,631 2,716 3,539 营运资金变动 -2,614 -2,601 -888 -3,693 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -26 586 2,811 596 其它流动负债 461 500 608 704 资产 -662 -1,015 -1,040 -1,034 流动负债合计 3,278 4,284 4,495 5,496 投资 1 0 0 0 长期借款 70 70 70 70 其他 204 106 121 143 其它长期负债 2,691 123 113 100 投资活动现金流 -457 -910 -919 -891 非流动负债合计 2,761 193 183 170 债权募资 -314 -2,366 9 67 负债总计 6,039 4,477 4,679 5,666 股权募资 182 2,997 0 0 实收资本 1,864 1,864 1,864 1,864 其他 -329 -661 -660 -671 普通股股东权益 15,590 20,668 23,200 26,242 融资活动现金流 -461 -30 -651 -604 少数股东权益 208 207 205 204 现金净流量 -931 -354 1,242 -899 负债和所有者权益合计 21,836 25,352 28,084 32,112 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为5月7日 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 公司点评 福斯特（603806.SH）