盈利能力大幅改善，贵金属产品有增量

兴业银锡2023年度业绩总结

主要财务指标：

• 营业收入：37.06亿元，同比增长77.67%。
• 归母净利润：9.69亿元，同比增长457.41%。
• 基本EPS：0.53元。
• 分红计划：每10股派发现金红利0.65元（含税）。

生产亮点：

• 铅、锌、锡产量增长：锌精粉产量5.5万吨，同比增长33%；铅精粉产量1.42万吨，同比增长204%；锡精粉产量0.78万吨，同比增长155%。
• 银销量增长：银精粉（含铜+含铅）产量122吨，同比增长8%；销量153吨，同比增长64%。

盈利能力改善：

• 毛利率：52.88%，同比增加8.41个百分点。
• 期间费用率：14.55%，同比减少8.67个百分点。
• 净利率：25.72%，同比增加17.39个百分点。

资本结构优化：

• 负债率：降至40.58%，同比减少1.69个百分点。
• 经营性现金流：17.5亿元，同比增长125%。

锡产量国内市占率提升：

• 锡精矿产量国内市占率8.7%，排名提升至第二。

贵金属产品未来增长点：

• 锡产量增长得益于技改提高回收率和原矿品位提升。
• 预计乾金达采区二期投产及西藏博盛矿业复产将带来贵金属产品增量。

盈利预测与投资建议：

• 预计2024-2026年营业收入分别为52.12/56.65/57.77亿元，归母净利润分别为17.13/19.49/20.51亿元。
• 给予公司2024年17倍PE，目标价15.85元，维持“买入”评级。

风险提示：

• 产品价格波动风险：市场供需变化可能导致产品价格波动。
• 产量不及预期：生产效率或资源获取可能低于预期。
• 矿山安全及环保风险：潜在的安全事故或环保违规可能影响运营。