盈利能力大幅改善，智能电动化产品加速落地

均胜电子（600699.SH） 汽车｜汽车零部件 盈利能力大幅改善，智能电动化产品加速落地 2023年08月23日评级买 入评级变动首次 投资要点： 事 件 ：2023年8月21日，公司发布半年度报告，上半年公司实现营业收入270.14亿元（同比+17.86%）；归母净利润4.76亿元（去年同期为-1.05亿元）；扣非净利润3.96亿元（同比+384.53%）。测算2023Q2公司实现营业收入137.92亿元（同比+23.26%/环比+4.31%）；归母净利润2.75亿元（同比+424.64%/环比+37.53%）；扣非净利润2.63亿元（同比+105.94%/环比+97.98%）。 营 业 收 入实 现较 快增长，盈利能力持续优化：随着全球汽车市场需求逐步好转，汽车产业供应链趋于稳定，智能电动汽车的快速发展以及公司汽车安全业务基本整合完成，公司营业收入实现较快增长，盈利能力持续优化。从业务端来看，上半年公司汽车安全业务实现营收187.61亿元（同比+15.65%），占营业收入比重为69.45%，汽车电子业务持续强劲增长，实现营收81.52亿元（同比+23.72%），占营业收入比重为30.18%。从盈利端来看，得益于收入规模增长及一系列降本增效措施的实施，上半年公司实现主营业务毛利率13.44%（同比+2.47pct），其中汽车安全业务和汽车电子业务毛利率分别为10.64%（同比增加2.50pct）和19.87%（同比增加1.97pct）。费用端销售、管理、财务和研发费用分别为1.14%（同比-0.30pct），4.58%（同比-0.82pct），1.57%（同比+0.93pct）4.16%（同比-0.48pct），其中财务费用增加的主要原因是汇率波动导致的净汇兑收益减少以及全球加息环境引起的利息费用增加，公司已采取人民币贷款兑换美元贷款、浮动利率贷款转固定利率贷款等措施应对，下半年费用端有望得到进一步改善。 杨 甫分 析师执业证书编号:S0530517110001yangfu@hnchasing.com 翁 伟文研 究助理wengweiwen@hnchasing.com 相关报告单击或点击此处输入文字。 新 订 单拓 展 顺 利，订 单 结构持续优化：上半年公司在全球范围新获全生命周期订单约422亿元，新订单中汽车安全业务订单约为206亿元，汽车电子业务订单约为216亿元。汽车电子业务方面公司在新能源汽车800V高压领域取得重大突破，上半年新获某车企800V高压平台功率电子类产品订单，全生命周期总金额约为130亿元。新订单中新能源汽车相关订单占比超70%，订单结构持续优化。 加 速 推 动 智 能 电 动 化 产 品 研发及落地：在汽车电子方面，公司与华润 微、同济大学开展三方合作，推进电池管理定制化芯片和功率芯片的国产化替代并取得了实质性进展，有望解决新能源汽车车规级芯片的供应问题。智能驾驶方面，上半年公司与地平线签署了战略合作协议，共同推进高级辅助驾驶（ADAS）、自动驾驶、智能人机交互等领域的产品开发。部分智能驾驶项目已完成A样的开发和POC（验证测试），并且上半年发布了首款基于高通SnapdragonRide第二代芯片的智能驾驶域控制器产品nDriveH。软件方面，公司成立了专门的软件服务公司，加强软件创新业务，为公司出行科技提效赋能。 汽 车 安 全业务已提前进行相关布局：汽车安全方面公司提前进行了相关布局：标准方面，公司子公司均胜安全作为汽标委工作组委派的主要起草人，负责编撰主动式安全带的标准草案，并参与了《智能网联汽车主观评价规范》等诸多标准的制定，巩固加强了公司的核心竞争优势。产品方面，公司在生命体征检测方向盘、适用于自动驾驶L3级别以上的折叠隐藏式方向盘、适用于800V高压快充平台的高压电池断开装置（PBD）、面向自动驾驶集成在零重力座椅上的安全带气囊辅助约束系统等新技术上获得了研究成果，未来安全场景单车价值量有望获得进一步提升。产能方面，公司持续推进产能向低成本国家/地区和中国转移，协调提升美洲、欧洲的产能利用率，优化全球平台性项目的产能规划，产品利润率有望得到进一步提升。汽车安全合肥新产业基地第一期项目预计于今年Q3建成投产，该基地全部建成后预计可生产方向盘400万件/年及安全气囊1000万件/年。 投 资 建 议 ：我们预计2023-2025年公司营收为541.22亿元、589.14亿元、642.28亿元，实现归母净利润9.54亿元、11.32亿元、16.13亿元，对应同比增速为142.09%、18.67%、42.45%，当前股价对应2023年PE为26.10倍。考虑公司汽车安全业务整合进入尾声，盈利能力得到逐步修复，汽车电子方面有望随着未来全球市场电动化渗透率及智能驾驶渗透率的提升获得高速发展，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2023年市盈率区间30-35倍，合理区间为20.4-23.8元，首次覆盖，给出“买入”评级。 风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 波 动 风 险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期，商誉减值风险，汽车智能化渗透率提升速度低 于预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438