产品盈利能力提升，业绩大幅改善

投资要点 事件：公司发布]2023年报，全年公司实现营业收入10.1亿元，同比增长6.5%，实现归属于母公司所有者的净利润1.4亿元，同比上升88.8%%，实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.2亿元，同比上升112.3%；实现基本每股收益1.3元，同比上升89.6%。 主要产品盈利能力大幅提升，增厚业绩。2023年全年，公司铸造材料实现营收7.1亿元，同比+6.7%，实现毛利率27.5%，同比+5.1pp，共销售75.0万吨，同比+11.2%；压裂支撑剂实现营收2.7亿元，同比+9.4%，实现毛利率19.8%，同比+9.4pp，共销售44.7万吨，同比+7.6%；铸件实现收入0.3亿元，同比+26.1%，实现毛利率13.5%，同比-11.9pp。2023年公司归母净利润实现大幅增长，主要原因是主要产品的盈利能力大幅提升所致。2023年国内市场有所复苏，公司紧抓机遇，大力拓展市场、优化产品结构，实现产品销量增长；同时，推行降本增效举措，强化成本与费用管控，提升经营效益和运营效率，盈利能力显著提升。 2023年下游回升向好，预计未来将稳步改善。公司产品下游主要是汽车零部件行业和油气开采行业：（1）汽车零部件行业，2023年汽车产销累计完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产销量创历史新高，实现两位数较高增长；新能源汽车继续保持快速增长，产销突破900万辆，市场占有率超过30%；汽车全年出口接近500万辆。随着新能源汽车的快速增长，汽车轻量化成为主要的发展趋势之一，也大幅提高了铝合金等轻量化材料在车身部件的应用，为公司的铸造材料产品提供了较好的发展环境和市场空间。据汽车工业预测，汽车轻量化材料市场预计将持续扩张，预计2024-2032年期间复合年增长率为3.5%。（2）油气开采行业，2023年国内油气产量受保障国家能源安全战略的影响，创出历史新高。2023年，国内油气产量当量超过3.9亿吨，连续7年保持千万吨级快速增长势头，年均增幅达1170万吨油当量，形成新的产量增长高峰期；原油产量达2.08亿吨，同比增产300万吨以上；页岩油产量突破400万吨，再创新高；天然气产量达2300亿立方米，连续7年保持百亿立方米增产势头；页岩气新区新领域获重要发现，中深层生产基地不断巩固，深层持续突破，全年产量250亿立方米；煤层气稳步推进中浅层滚动勘探开发，深层实现重大突破，全年生产煤层气超110亿立方米。 全资子公司取得采矿权，进一步夯实原料保障能力。2024年公司公告，全资子公司彰武矿产已完成辽宁省彰武县邰家天然石英砂矿探矿权转采矿权相关工作，并取得阜新市自然资源局颁发的《采矿许可证》，该天然石英砂矿生产规模300万吨/年，矿区面积2.3平方公里，有效期自2024年4月14日至2050年6月14日。石英砂为公司生产所需的主要原材料，彰武矿产本次取得《采矿许可证》将进一步增强公司原砂资源保障能力。未来该石英砂矿实现开采后，将为公司原砂供应提供稳定保障，对公司可持续发展和核心竞争力提升产生积极影响。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为11.34亿元（+12.5%）、12.76亿元（+12.5%）和14.38亿元（+12.7%），归母净利润分别为1.59亿元（+17.0%）、1.82亿元（+14.5%）、2.22亿元（+21.7%），EPS分别为1.49元、1.70元、2.07元，对应动态PE分别为15倍、13倍、11倍。 综合考虑业务范围，选取伟星新材、豪美新材作为可比公司。从PE角度看，可比公司2024年平均值为18倍，给予长江材料2024年19倍估值，对应目标价28.31元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期风险，产品研发进展不及预期风险。 指标/年度 1公司简介：国内领先的铸造用覆膜砂生产商 中国铸造用覆膜砂领域领导者。公司成立于1993年，是国内大型专业覆膜砂生产供应商及废（旧）砂资源化解决方案提供商，主要从事原砂开采与加工，铸造用覆膜砂、砂芯和铸造辅料生产，铸造废（旧）砂再生技术和设备的研发生产，压裂支撑剂生产。公司产品覆盖覆膜砂全产业链，主要有原砂、铸造用覆膜砂、再生砂、砂芯以及压裂支撑剂。公司铸造用砂主要用于汽车、摩托车、内燃机、农业机械、工程机械等行业的铸件生产；压裂支撑剂主要用于石油、天然气和页岩气开采。 铸造用覆膜砂领域：公司在产能、市场占有率、研发能力方面均是行业的领导者之一，尤其是公司自主研发的“长江康特（CCATEKTM）”环保型覆膜砂，相对于传统树脂覆膜砂在制芯时的氨气排放量降低最多可达90%以上，处于国内行业领先地位。再生砂领域：公司较早从事铸造废砂的再生利用，已经形成了成熟的商业模式并进入大规模生产应用阶段，在全国已经为众多铸造企业进行废砂再生利用服务，如长安汽车、云内动力、科华控股、恒立液压、万安科技、中国重汽、丰田汽车等知名企业。由于公司的CZS系列铸造废（旧）砂再生设备在再生效果、能耗、设备稳定性等方面均明显优于国内其它厂家生产的再生处理设备，因此在国内市场处于领先地位。产能布局方面：公司在内蒙古设有子公司后旗长江和长江矿业，拥有采矿权，具有擦洗砂和焙烧砂生产能力50万吨/年和20万吨/年，通过铁路运输与海陆联运的方式运输，用于公司自身覆膜砂生产所需。在重庆北碚、重庆铜梁、湖北十堰、湖北仙桃、江苏昆山、江苏常州、安徽宁国、四川成都、四川宜宾、四川广元、山东济南、内蒙古科左后旗等地建有生产基地，拥有36条具有国际先进水平的自动化覆膜砂生产线及树脂覆膜支撑剂生产线，27条铸造废（旧）砂再生生产线，5条擦洗砂和4条焙烧砂生产线以及6个砂芯生产基地。 图1：公司发展历程 公司股权结构稳定且集中，熊鹰家族持股超60%。熊鹰、熊杰为公司实际控制人，熊帆、熊寅为实际控制人的一致行动人，XIONG ZHUANG为实际控制人熊鹰、熊杰的兄弟。截至2024年3月31日，公司共拥有20家全资子公司和3家控股子公司，其中十堰长江、成都长江、仙桃长江与铜梁长江为重要子公司，主要负责生产、销售覆膜砂，铸造废砂再生利用。 图2：公司股权结构 2财务分析：紧抓复苏机遇，23年业绩改善明显 2023年紧抓复苏机遇，实现产销高增长。2019-2022年，公司营收稳定增长，营收分别为8.6亿元、9.5亿元、9.3亿元、9.5亿元、10.1亿元，同比增长15.1%、9.7%、-1.3%、1.4%、6.5%。2021年营收同比下降-1.3%，主要原因是：（1）在需求方面，由于受疫情影响，全国多地出现停工停产的现象，加上汽车芯片供应链对公司产品所带来的的冲击，公司产品的终端需求呈下降趋势，价格承压；（2）在供给方面，由于化工原料和油价的上涨，导致原材料和能源价格大幅上升，进而致使生产成本提高。2023年，营收实现6.5%的增长，原因是全年国内市场有所复苏，公司紧抓机遇，大力拓展市场、优化产品结构，实现产品销量增长，其中，铸造材料实现销量75.0万吨，同比+11.2%，页岩气开采行业实现销量44.7万吨，同比+7.6%。 图3：公司历年营业收入 图4：公司分业务营收（亿元） 市场回暖、经营效率提升，23年毛利率显著改善。2021-2022年销售毛利率显著下降，2021年毛利率23.4%，2022年毛利率19.2%，主要原因是受疫情和汽车芯片供应链的冲击、化工原料和油价的上涨，导致原材料和能源价格大幅上升，公司虽然是压裂支撑剂主要供应商之一，但议价能力较弱，以上因素导致毛利率下降。2023年，公司推行降本增效举措，强化成本与费用管控，提升经营效益和运营效率，加之市场回暖，盈利能力显著提升，毛利率回升至25.1%。 效率持续提升，期间费用率近几年稳步下降。公司管理、财务费用率基本保持稳定，受会计准则变更影响，2021年将与履行合同相关的运输费用计入营业成本，因此2021年之后销售费用大幅下滑。2022-2023年，公司期间费用率稳步下降，经营效益和运营效率持续提升。公司的研发费用率保持在2%-3%左右。 图5：公司历年毛利率变化 图6：公司期间费用率情况 图7：公司研发支出情况 2023年市场回暖，主要产品盈利能力大幅提升。公司在2019-2023年实现归母净利润1.0亿元、1.2亿元、1.0亿元、0.7亿元、1.4亿元，同比+12.6%、+14.9%、-19.4%、-25.6%、+88.8%，净利率12.1%、12.6%、10.2%、7.8%、13.4%。2021及2022年归母净利润有所下滑，主要原因是：疫情和汽车芯片供应链的冲击、化工原料和油价的上涨，导致原材料和能源价格大幅上升，公司业绩承压。2023年国内市场有所复苏，公司紧抓机遇，大力拓展市场、优化产品结构，实现产品销量增长；同时，推行降本增效举措，强化成本与费用管控，提升经营效益和运营效率，盈利能力显著提升。 图8：公司历年归母净利润（亿元） 图9：公司净利率变化 3盈利预测与估值 关键假设： 假设1：公司铸造材料系列产品主要用于铸件生产，其中汽车、摩托车零部件生产占较大比重，其他还有工程机械、机床、电力、建筑设备等行业。公司业绩受宏观因素影响较大，2023年下游需求回暖，公司铸造材料业务营收同比+6.7%，未来随着国家新一轮设备更新大幕开启，我们预计公司销量保持15%的稳定增速，毛利率随公司管理效率不断提升而有所高山，假设2024-2026年毛利率28%、28%、29%。 假设2：公司压裂支撑剂系列产品市场参与者众多，未来市场依旧竞争激烈，公司将继续拓展石英砂资源储备，优化业务和供应网点布局；与物流企业加深合作，优化支撑剂的物流体系，降低运输成本，提升保供能力和快速响应能力。假设2024-2026年压裂支撑剂系列产品销量增速5%，毛利率维持20%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为11.34亿元（+12.5%）、12.76亿元（+12.5%）和14.38亿元（+12.7%），归母净利润分别为1.59亿元（+17.0%）、1.82亿元（+14.5%）、2.22亿元（+21.7%），EPS分别为1.49元、1.70元、2.07元，对应动态PE分别为15倍、13倍、11倍。 综合考虑业务范围，伟星新材是国内PP-R管道行业的技术先驱，主营产品包括PPR管材管件、PE管材管件以及PVC管材管件三大类，下游主要为家装、市政领域；豪美新材是一家专业从事铝合金型材和系统门窗研发、设计、生产及销售的高新技术企业，主要产品包括：建筑用铝型材、汽车轻量化铝型材、一般工业用铝型材和系统门窗，产品下游应用领域与公司相似。因此选取伟星新材、豪美新材作为可比公司。从PE角度看，可比公司2024年平均值为19倍，给予长江材料2024年19倍估值，对应目标价28.31元，首次覆盖给予“买入”评级。 表2：可比公司估值 4风险提示 宏观经济波动风险，下游需求不及预期风险，产品研发进展不及预期风险。