行业点评http://www.dfratings.com12017年前三季度盈利水平大幅提升，偿债能力继续改善——上市水泥企业2017年前三季度业绩点评工商企业部李默晗摘要：2017年以来，受下游需求支撑和供给偏紧影响，国内水泥价格维持高位。2017年前三季度，上市水泥企业合计实现营业收入1209.50亿元，同比增长31.48%；平均毛利率26.91%，同比提高5.15个百分点；利润总额206.35亿元，同比增长120.25%，上市水泥企业盈利水平大幅提升。水泥企业前三季度债务负担略有下降，债务结构仍以短期有息债务为主；收入获现能力较强，随着盈利能力提升和债务负担下降，偿债能力继续改善。预计2018年水泥行业将保持较高的盈利水平，行业信用风险展望为稳定。2017年以来，受下游需求支撑和供给偏紧影响，水泥价格维持高位，水泥-煤炭价差走阔，水泥企业前三季度盈利水平大幅提升2017年前三季度，宏观经济形势稳中向好，全国房地产开发投资完成额同比增长8.1%，固定资产投资完成额同比增长15.88%，水泥企业下游需求保持平稳。受供给侧改革、行业自律限产和环保督查趋严影响，水泥产量有所下降，2017年前三季度，全国水泥产量17.61亿吨，同比下降0.47%。水泥价格维持高位。图1：2016年以来水泥价格走势资料来源：Wind资讯，东方金诚整理2017年前三季度，动力煤均价1为640元/吨，水泥-煤炭价差走阔，水泥企业的盈利空间进一步扩大。前三季度，上市水泥企业共实现营业总收入1209.50亿元，同比增长31.48%；平均毛利率26.91%，同比增加5.15个百分点；利润总额206.35亿元，同比增长120.25%，超过2016年全年利润总额，盈利能力大幅提升。1以秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产为例。 行业点评http://www.dfratings.com2图2：上市水泥企业2017年前三季度收入和利润总额情况资料来源：Wind资讯，东方金诚整理由于2017年前三季度水泥价格远高于去年同期，2017年前三季度16家上市水泥企业营业收入均有不同幅度增长。其中，海螺水泥实现营业收入500.39亿元，同比增长31.86%，收入规模位列上市水泥企业之首；金圆股份收入同比大幅增长79.89%，主要系其收购多家环保企业，以期实现水泥窑协同处置危废发展所致。成本费用方面，前三季度动力煤价高位运行，但由于水泥-煤炭价差持续走阔，水泥企业毛利率同比提升。冀东水泥、同力水泥和青松建化期间费用率较高，对净利润侵蚀较大，成本管控能力有待提高。从利润来看，受华北、西北基建需求提振，冀东水泥和天山股份实现扭亏，福建水泥和青松建化实现减亏，其余上市水泥企业利润总额均实现同比增长。受华东市场需求上升、水泥价格高企和成本控制力度进一步增强的影响，海螺水泥实现利润总额133.36亿元，同比增长66.54%。受和金隅股份整合、市场供需关系改善影响，冀东水泥利润总额5.70亿元，实现扭亏为盈。受当地环保监管趋严、错峰生产常态化和行业自律协同的影响，当地市场供需关系改善，同力水泥利润总额同比增长1211%。表1：2017年前三季度上市水泥企业盈利情况单位：亿元、%、百分点企业简称主要地区营业收入同比增长利润总额同比增长毛利率同比变动期间费用率同比变动冀东水泥华北113.9325.535.70扭亏29.307.4524.36-2.82金圆股份西北28.2079.893.4311.4421.74-16.8810.44-7.19上峰水泥西北29.3937.936.22491.4632.3513.9711.10-1.85万年青华东46.1524.305.9368.5722.331.3010.21-2.17天山股份西北50.3336.314.24扭亏25.594.7516.34-5.21同力水泥中南38.0171.418.751210.9642.6421.6518.730.14四川双马西南18.6022.671.5688.7819.264.4411.12-0.98塔牌集团中南30.4224.976.76122.5428.485.956.75-3.18青松建化西北15.717.47-0.42减亏17.356.5922.78-9.26宁夏建材西北34.3827.483.86155.3130.102.6018.17-4.66 行业点评http://www.dfratings.com3海螺水泥华东500.3931.86133.3666.5432.440.729.77-2.87尖峰集团华东19.6618.593.8874.6431.028.7816.463.66祁连山西北46.2821.997.08188.9831.634.8516.59-3.53华新水泥中南143.5056.6014.12339.2126.351.8816.39-4.44福建水泥华东11.7145.44-1.18减亏10.559.5120.49-15.93亚泰集团东北82.842.073.0675.8729.494.8729.89-0.27资料来源：Wind资讯，东方金诚整理水泥企业债务负担略有下降，债务结构仍以短期有息债务为主债务负担方面，截至2017年9月末，上市水泥企业有息债务1102.59亿元，与2016年末基本持平，其中短期有息债务占比60.60%，债务结构仍以短期有息债务为主。2017年9月末，资产负债率和全部债务资本化比率分别为48.71%和38.44%，较2016年末分别下降1.58个百分点和2.14个百分点，行业整体债务负担有所下降。图3：上市水泥企业2017年前三季度债务负担情况资料来源：Wind资讯，东方金诚整理截至2017年9月末，同力水泥、冀东水泥和福建水泥杠杆率较高、债务负担较重且短期偿债压力很大。其中冀东水泥资产负债率为72.32%，全部债务资本化比率63.93%，短期有息债务占比81.77%，短期偿债压力较大，短期内通过盈利好转改善资本结构的可能性较低。塔牌集团和海螺水泥债务负担较轻，全部债务资本化比率分别为6.13%和16.15%，处于较低水平。前三季度水泥企业收入获现能力较强，经营活动现金流状况持续改善2017年前三季度，上市水泥企业现金收入比为109.32%，较上年同期增加0.13个百分点；经营活动净现金流为219.70亿元，同比增加20.21%；投资活动现金净流出较去年同期略有增加，筹资活动净流出有所减少；平均速动比率为81.26%，较上年同期增加11.98个百分点。上市水泥企业的收入获现能力较强，经营活动现金流持续改善。 行业点评http://www.dfratings.com4表2：2017年前三季度上市水泥企业现金流及偿债能力情况单位：亿元、%、百分点企业简称主要地区2017年1～9月经营性净现金流同比增长2017年9月末现金收入比同比变动2017年9月末速动比率同比变动冀东水泥华北19.86-16.1972.08-12.6045.567.52金圆股份西北1.62-117.5132.7576.86-9.16上峰水泥西北6.07397.71113.245.7334.804.59万年青华东6.2935.35105.86-1.7379.79-7.54天山股份西北5.6115.4466.95-13.8842.637.99同力水泥中南18.79465.6996.41-7.8631.40-7.31四川双马西南2.64-4.0984.644.2232.784.00塔牌集团中南3.60-14.15115.650.85303.13163.07青松建化西北2.96-20.4890.630.5556.297.31宁夏建材西北8.47127.4755.342.15113.9016.83海螺水泥华东88.097.37126.041.36169.425.88尖峰集团华东1.952.07114.02-1.0179.30-20.21祁连山西北8.37-5.7562.30-11.7768.88-12.24华新水泥中南20.0116.89111.76-4.9372.942.27福建水泥华东-0.62-420.15104.15-6.1216.802.23亚泰集团东北25.9821.60139.7723.0975.7515.38资料来源：Wind资讯，东方金诚整理从企业分化角度分析，海螺水泥、塔牌集团和尖峰集团等收入获现能力较强，现金收入比分别为126.04%、115.65%和114.02%，受益华东、中南水泥市场上涨行情，经营性净现金流和短期偿债能力情况也比较突出；宁夏建材、青松建化和天山股份现金流状况有待改善；金圆股份受企业加强应收账款管理等影响，现金收入比较上年大幅改善。2018年水泥行业将保持较高的盈利水平，行业信用风险展望为稳定2018年，国内房地产和基建投资增速仍将保持在较高水平，水泥需求将继续提升。随着行业供给侧改革继续推进，新增产能将保持在较低水平；同时随着环保监管趋严及行业自律限产趋于常态，行业供需关系有望持续改善，水泥价格将保持高位，行业仍将保持较高的盈利水平。东方金诚对2018年水泥行业信用风险展望为稳定。声明：本报告是东方金诚的研究性观点，并非是某种决策的结论、建议等。本报告引用的相关资料均为已公开信息，东方金诚进行了合理审慎地核查，但不应视为东方金诚对引用资料的真实性及完整性提供了保证。本报告的著作权归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构和个人未经授权不得修改、复制、销售和分发，引用必须注明来自东方金诚且不得篡改或歪曲。