行业点评http://www.dfratings.com1钢企业绩大幅提升，盈利及偿债能力继续改善——发债及上市钢企2017年前三季度业绩点评工商企业部段莎摘要：受益于供给侧去产能和下游需求平稳增长，2017年钢价延续上涨态势，但成本端涨幅压力较小，钢企1前三季度经营业绩大幅改善，营业总收入同比增长32.22%；平均毛利率12.00%，较上年同期增长1.37个百分点；利润总额同比增长499.37%，其中实现扭亏钢企5家。债务负担较上年末有所下降，债务结构仍以短期有息债务为主；经营活动净现金流同比增长26.16%，现金收入比为97.17%。在盈利能力及现金流提升、债务负担下降的情况下，钢企偿债能力继续改善。受益于钢价连续上涨，行业盈利空间进一步扩大，前三季度钢企收入和利润均大幅提高，盈利能力继续提升2017年前三季度，钢铁行业在供给侧去产能和下游需要平稳增长的影响下，钢价延续2016年上涨态势，前三季度钢材平均价格为3869.10元/吨，同比上涨61.12%，其中螺纹钢价格涨幅突出。成本方面，主要原材料铁矿石前三季度均价为563.33元/吨，同比上涨30.76%；焦炭前三季度均价为1670.90元/吨，虽同比大幅上涨但对钢铁成本影响相对有限。整体来看，前三季度钢价涨幅高于原材料涨幅，钢企盈利空间得以维持并进一步扩大。图1：2016年以来钢价和原材料价格走势资料来源：西本新干线，东方金诚整理2017年前三季度，钢企共实现营业总收入19550.28亿元，同比增长32.22%，其中增幅50%以上的钢企11家；平均毛利率12.00%，较上年同期增长1.37个百分点；利润总额785.60亿元，同比增长499.37%，超过2016年全年利润，其中较去年同期实现扭亏钢企5家。分区域来看，除西北地区以外，其他区域钢企盈利均有所改善。受地理位置、运输条件以及区域内钢铁需求影响，宝钢八一钢铁、西宁特钢等前三季度盈利未发生明显好转。1本文选取截至2017年9月末在公开市场尚有存续债券的发债钢企及上市钢企共31家作为样本。 行业点评http://www.dfratings.com2图2：2016年前三季度～2017年前三季度钢企收入和利润情况资料来源：Wind资讯，东方金诚整理2017年前三季度，宝钢股份、首钢集团、河钢集团、鞍钢集团和沙钢集团营业总收入均超过千亿元，规模继续保持领先地位。受益于“宝武合并”及钢价回升，宝钢股份收入较去年同期增长88.71%，但毛利率下降1.34个百分点，其中钢铁制造和加工配送的毛利率均有所下滑；首钢集团在去年同期略微盈利的基础上，前三季度利润总额同比增长1079.49%；河钢集团营业收入增速低于行业平均水平，仅为8.12%。鞍钢集团、山钢集团和华菱钢铁集团前三季度利润总额较去年同期实现扭亏。鞍钢集团营业收入同比增长40.11%，利润在去年同期亏损40.38亿元基础上盈利11.36亿元，但人员负担仍较重，期间费用占比较高。山钢集团收入同比增长48.35%，但人员冗余使得管理费用同比上升40.13%、融资规模扩大导致财务费用进一步增加，依靠营业外收入26.44亿元实现扭亏。华菱钢铁集团收入同比增长35.08%，高附加值产品占比提高，毛利率较去年同期增加4.62个百分点；成本费用控制水平有所提升，期间费用率为历史最低，扭亏为盈并实现利润总额32.48亿元。表1：2017年前三季度重点钢企营业收入和利润情况单位：亿元、%、百分点企业名称营业收入利润总额毛利率2016Q1～Q32017Q1～Q3同比增长2016Q1～Q32017Q1～Q3同比增长2016Q1～Q32017Q1～Q3增长百分点宝钢股份1336.112521.4088.7181.07145.3079.2212.2310.89-1.34首钢集团955.281326.1938.831.1513.591079.497.107.200.10河钢集团2092.322262.168.1210.8719.4078.448.619.751.14鞍钢集团974.861365.8440.11-40.3811.36扭亏12.1716.324.14沙钢集团856.881183.7138.1426.3975.62186.577.3710.052.68山钢集团669.08992.6148.35-12.1424.98扭亏13.5214.581.05华菱钢铁548.70741.2035.08-15.2832.48扭亏5.5410.164.62酒钢集团627.02681.788.7321.326.70-68.6011.6710.81-0.86资料来源：Wind资讯，东方金诚整理前三季度，酒钢集团收入同比增长8.73%，增速低于行业平均水平，主要是占营业收入超过60%的非钢业务（铝锭期货及物资贸易）规模减少；利润总额受投资收益大幅下滑影响较上年同期下降68.60%。西宁特钢收入同比下降16.28%，主要是子公司腾博商贸公司钢材 行业点评http://www.dfratings.com3销量减少、西钢置业公司房地产业务受建设周期影响收入大幅下滑；受财务费用拖累影响，利润总额为-1.55亿元，较去年同期亏损幅度缩小。宝钢八一钢铁受地理位置运输条件限制、在建项目导致资本支出压力较大、债务及人员负担很重，期间费用对利润侵蚀较大，亏损较去年同期进一步扩大。未来，行业内成本及期间费用控制能力强、运营效率高的钢企将更具竞争优势。三季度末钢企整体债务负担较上年末有所下降，债务结构仍以短期有息债务为主，随着债转股推进及盈利提升，行业杠杆率将进一步下降债务负担方面，截至2017年9月末，钢企全部有息债务为18685.00亿元，与2016年末基本持平，其中短期有息债务占比65.97%，债务结构仍以短期有息债务为主。2017年9月末，资产负债率和全部债务资本化比率分别为68.89%和60.53%，较2016年末分别下降1.73个百分点和1.93个百分点，行业整体债务负担有所下降。图3：2016年三季度末～2017年三季度末钢企债务负担情况资料来源：Wind资讯，东方金诚整理截至2017年9月末，宝钢八一钢铁、西宁特钢和本钢集团杠杆率较高、债务负担较重且短期偿债压力很大。宝钢八一钢铁受在建项目影响债务负担继续加重，资本结构进一步恶化，资产负债率为97.15%，短期有息占比91.39%，短期偿债压力极大，对外部融资需求极大，短期内通过盈利好转改善资本结构的可能性较低。宝钢股份、兴澄特钢、鞍钢股份和三钢闽光债务负担较轻，分别为38.75%、45.45%和49.32%，处于较低水平但短期偿债压力依然较大。整体来看，除西宁特钢外，上市钢企资产负债率都不高。图4：截至2017年三季度末典型钢企债务负担情况 行业点评http://www.dfratings.com4资料来源：Wind资讯，东方金诚整理债转股及权益性投资方面，截至2017年10月末，钢铁行业已签订债转股框架协议约1500亿元，涉及中钢股份、武钢集团、马钢集团、河钢集团、太钢集团等10个钢铁企业；同时华菱钢铁集团与投资者签署225亿元权益性投资合同，进一步降低其资产负债率和财务成本，改善流动性。随着债转股的推进、“三去一降一补”政策的实施以及盈利能力的提升，行业对外部融资需求将有所减弱，预计未来财务杠杆将进一步下降，钢企债务负担逐渐减轻。前三季度钢企经营活动现金流能够对投资、筹资活动形成较好覆盖，对外部融资依赖性降低，偿债能力随着盈利能力提升和债务负担下降继续改善2017年前三季度，钢企经营活动净现金流为1231.88亿元，同比增加26.16%；现金收入比为97.17%，较上面同期下降4.87个百分点但仍处于较好水平。投资活动现金净流出较去年同期有所减少，筹资活动均变现为净流出状态，钢企偿还债务现金流出量较融资流入量有所增加，钢企债务负担将逐步下降，对外部融资依赖性降低。钢企经营活动现金流能够对投资、筹资活动形成较好覆盖。此外，人行办公厅《关于做好2017年信贷政策工作的意见》要求银行对钢铁行业中有市场、有竞争力但暂遇困难的优质骨干企业给予信贷支持，钢企外部融资环境也逐步改善。图5：2016年前三季度～2017年前三季度钢企现金流情况资料来源：Wind资讯，东方金诚整理 行业点评http://www.dfratings.com5鞍钢集团2017年前三季度集中偿还债务较多，筹资性活动现金净流出110.19亿元；本钢集团、酒钢集团、山钢集团和武钢集团前三季度投资活动现金净流出规模较大，后续应继续关注投资项目情况。2017年前三季度，受益于供给侧去产能和下游需求平稳增长，钢价延续上涨态势，钢企经营业绩大幅改善，债务负担较上年末有所下降，经营活动净现金流有所增长。综上所述，在盈利能力及现金流提升、债务负担下降的情况下，钢企偿债能力继续改善。2017年第四季度，“2+26”城市采暖季限制开启，钢铁行业供给端受限，在需求端保持稳定或小幅回落的前提下，预计钢价继续高位震荡，钢企将继续保持较高的盈利水平。从全年来看，钢铁行业的信用风险随着盈利能力和偿债能力的提升而逐渐降低，整体展望为稳定，后期需关注债务负担较重、成本及期间费用控制能力较弱、运营效率较低的钢企。 行业点评http://www.dfratings.com6附件一：发债及上市钢企主要财务数据单位：亿元、%企业名称2017年9月末2017年1～9月资产总额所有者权益资产负债率短期有息债务占比营业总收入毛利率利润总额现金收入比经营性现金流量净额宝山钢铁股份有限公司3466.131667.0451.9071.272521.4010.89145.30110.57131.28首钢集团有限公司4663.641185.2674.5958.591326.197.2013.59118.2633.15河钢集团有限公司3846.151046.5372.7957.112262.169.7519.40117.37158.41鞍钢集团公司3464.20924.2373.3263.291365.8416.3211.3664.6464.12鞍山钢铁集团有限公司2123.34868.4059.1068.09659.1718.4638.3074.2562.30江苏沙钢集团有限公司1294.13530.5159.0165.081183.7110.0575.62116.1486.36内蒙古包钢钢联股份有限公司1444.07488.8866.1586.16348.8215.1519.26101.2038.89鞍钢股份有限公司882.35481.2845.4576.90605.0612.2533.4984.3632.90河钢股份有限公司1877.84479.0274.4983.21869.0611.8430.18115.17118.23太原钢铁(集团)有限公司1280.52473.6663.0160.82624.6015.4921.51114.52117.40武汉钢铁(集团)公司1119.09465.3258.4279.81285.2712.6634.2375.9210.20山东钢铁集团有限公司2812.91426.8384.8338.94992.6114.5824.9870.1514.07北京首钢股份有限公司1321.01354.6573.1546.08441.3913.9627.6037.9834.87马钢(集团)控股有限公司881.05313.6264.4062.55573.7513.9536.39108.6843.65酒泉钢铁(集团)有限责任公司1065.51292.0472.5980.80681.7810.816.7093.2710.59湖南华菱钢铁集团有限责任公司1160.83258.5177.7376.54741.2010.1632.48112.1327.97马鞍山钢铁股份有限公司676.98255.5062.2652.96528.6511.9438.90105.1226.82山西太钢不锈钢股份有限公司701.45250.8864.2372.