月度资金流：全球资金仓位调整，中国会是目的地吗？

策略月报|投资策略 浦银国际月度资金流：全球资金仓位调整，中国会是目的地吗？ 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 0411 2024年5月7日 全球资金仓位调整或正在进行时。我们观察到，年初至今录得净流入较大的市场，如美股、日股和印度股市等，近一月净流入的幅度明显降低，而欧洲市场已在3月从净流出转为净流入。我们认为，这可能是全球资金开始把仓位从前期拥挤度较高的市场调整至拥挤度较低、情绪改善的市场（图表1）。从表现上看，前期涨幅领先的日股和美股回调幅度较大，而处于估值洼地的港股则表现最为亮眼。 新兴市场或吸引全球资金布局。4月4日至5月1日，发达市场转为净流出134亿美元，新兴市场净流出17亿美元。期间，新兴市场股价表现跑赢发达市场2%（图表2-3）。我们预期，全球资金短期有望重新从发达市场流入新兴市场，尤其是流向那些估值较低，拥挤度较低、盈利预期持续改善的新兴市场国家或地区。 中国市场性价比凸显，外资出现回流的迹象。根据EPFR，4月4日至5月1日，无论是主动型还是被动型外资仍在净流出中国股市（图表4）。值得注意的是，4月25日至5月1日，外资净流出的幅度明显缩小，部分外资可能开始回流中国市场，尤其是港股市场（图表5）。5月2日至3日，在南向资金休市的情况下，我们发现港股市场仍维持强劲的上涨趋势，交易量也较大，反映港股这波反弹或跟此前由南向资金驱动或空头回补不同，可能更多受到外资回流的支持。目前，中国市场在全球主要股票市场中的性价比更高，因其盈利增速较强，估值水平更低，有望吸引外资持续回流（图表6）。此外，4月国内增量资金重新录得较大净流入，短期或对A股市场资金面有所支撑。 北向资金保持净流入，指数权重股和黄金概念股获青睐。4月，北向资金净流入人民币60亿元（3月：220亿元）。然而，北向资金的当月日均成交额在A股的占比提升至15.4%（图表7-9）。具有低估值和防御属性的银行、食品饮料、资本货物等板块较获北向资金青睐，指数权重股和黄金概念股也获北向资金加仓较多（图表11-12）。 南向资金净流入保持强劲，偏好传统高息股和优质成长股。4月，南向资金净流入804亿港元，在港股成交额占比维持在16.6%，显示内地投资者对港股的兴趣仍较浓厚（图表6，9）。传统高息股仍获南向资金青睐，大多集中在银行、能源及电信服务等兼具防御性板块；同时，业绩确定性较高的优质成长股获净流入较多，如腾讯（700.HK）等。另外，南向资金也在加仓前期回调较大、潜在弹性较高的标的，如华润置地（1109.HK），中国太保（2601.HK）（图表13-14）。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 目录 全球资金流向：仓位调整或正在进行时...............................................................................................3外资出现回流中国市场的迹象...............................................................................................................6南向资金净流入保持强劲，北向资金净流入有所放缓.......................................................................8北向资金青睐指数权重股和黄金概念股.............................................................................................10南向资金偏好传统高息股和优质成长股.............................................................................................12 图表目录 图表1：全球主要市场资金流向：过去一月，日本、美国、印度股市持续录得大幅净流入，但A股、港股和韩股等录得净流出...............................................................................................................4图表2：根据EPFR，最近一个月以来，资金从发达市场流入新兴市场…….....................................4图表3：……新兴市场股价表现跑赢发达市场......................................................................................5图表4：过去1个月，无论是主动型还是被动型外资仍在净流出中国股市...................................6图表5：4月下旬，国内资金净流入较强，外资净流出规模大幅减小............................................6图表6：相对于全球主要市场，中国股票指数盈利增速更强，估值水平更吸引...........................7图表7：4月，南向资金净流入十分强劲，但北向资金净流入有所放缓........................................8图表8：过去两周，北向资金和南向资金均录得净流入...................................................................9图表9：北向资金在A股当月日均成交额的占比为15.4%，环比有所提升....................................9图表10：南向资金在港股当月日均成交额的占比为16.6%，环比大致持平..................................9图表11：4月最后一周，银行、食品饮料等板块维持大幅净流入，而软件和硬件板块净流出较多.................................................................................................................................................................10图表12：4月北向资金净流入前20大个股......................................................................................11图表13：4月最后一周，银行、软件与服务等板块净流入规模较大，零售业、材料与汽车及零部件板块录得净流出.................................................................................................................................12图表14：4月南向资金净流入前20大个股......................................................................................13 全球资金流向：仓位调整或正在进行时 全球资金开始把仓位从前期拥挤度较高的市场调整至拥挤度较低、市场情绪改善的市场。我们观察到年初至今录得净流入较大的市场，如美股、日股和印度股市等，近一月净流入的幅度明显降低，而欧洲市场在3月已从净流出转为净流入。我们认为，这可能是由于全球资金开始把仓位从前期拥挤度较高的市场调整至拥挤度较低、市场改善的市场而导致的。我们预计，短期内全球资金有望重新从发达市场流入新兴市场，尤其是那些估值较低、拥挤度较低、盈利预期持续改善的新兴市场国家或地区有望吸引全球资金流入。 日本和美国股市持续获资金青睐。根据EPFR数据，4月4日至5月1日，资金持续大幅流入日本和美国股市，欧洲主要市场转为净流入，但中国内地和香港市场仍维持净流出。具体来看，美国录得净流入11亿美元（可比同期：净流入70亿美元）；日本市场录得净流入15亿美元，较可比同期净流入20亿美元缩小；印度股市净流入3亿美元，较可比同期净流入16亿美元大幅缩小。然而，延续此前净流出的态势，中国内地市场和香港市场分别净流出38亿/2.7亿美元，较可比同期净流出14亿/0.5亿美元有所扩大。欧洲主要市场中英国和法国股市分别净流入5亿和2亿美元（图表1）。 港股涨幅领先，但日股和美股回调幅度较大。从同期的股市表现来看，各主要市场涨跌不一。录得净流入较多的市场中，美股和日股回调幅度较大，分别下跌3.7%/3.0%。虽然录得资金净流出，但是港股表现最为亮眼，录得涨幅6.2%，A股市场也上涨了1.0%。英国和俄罗斯市场的表现较佳，分别上涨了2.3%/2.2%。（图表1）。 新兴市场或吸引全球资金布局。4月4日至5月1日，资金转为净流出发达市场，录得净流出134亿美元（可比同期：净流入626亿美元），新兴市场录得净流出17亿美元（可比同期：净流入24亿美元）。期间，新兴市场股价跑赢发达市场2%（图表2-3）。我们预计，短期内全球资金有望重新从发达市场流入新兴市场，尤其是流向那些估值较低、拥挤度较低、盈利预期改善的新兴市场国家。 注：数据截至2024年5月1日。资料来源：EPFR，Bloomberg，浦银国际 注：数据截至2024年5月1日。资料来源：EPFR，浦银国际 注：数据截至2024年5月1日。资料来源：EPFR，浦银国际 外资出现回流中国市场的迹象 港股本轮反弹可能更多受外资回流支持。根据EPFR，无论是主动型还是被动型外资仍在净流出中国股市。4月4日至5月1日，有38亿美元净流出中国市场，较可比同期净流出14亿美元进一步扩大，其中主动基金净流出21亿美元（可比同期：-18亿美元），被动基金转为净流出17亿美元（可比同期：+4亿美元）（图表4）。值得注意的是，4月25日至5月1日，外资净流出的幅度明显缩小，有部分外资可能开始回流中国市场，尤其是港股市场（图表5）。5月2日至3日，在南向资金休市的情况下，我们发现港股市场仍维持强劲的上涨趋势，交易量也较大，反映港股这波反弹或跟此前由南向资金或空头回补不同，可能更多受到外资回流的支持。目前，中国市场在全球主要股票市场中的性价比更高，因其盈利增速较强，估值水平更低，有望吸引外资持续回流（图表6）。 国内增量资金在4月下旬重新转为净流入。根据EPFR，4月4日至5月1日，中国股市共录得31.7亿美元国内资金净流入。虽然4月上旬国内资金仍录得净流出，但进入4月下旬（4月18日至5月1日），共有38亿美元的国内增量资金净流入中国股市（图表5）。我们预计可能是受“国家队”再度入场驱动。近期追踪大盘指数的股票型ETF净申购额也出现了放量，有助于提振市场信心。 注：数据截至2024年5月1日。资料来源：Bloomberg，Wind，EPFR，浦银国际 注：数据截至2024年5月1日。资料来源：Bloomberg，Wind，EPFR，浦银国际 注：数据截至2024年4月30日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 南向资金净流入保持强劲，北向资金净流入有所放缓 北向资金净流入有所放缓，成交额占比小幅提升。4月，北向资金持续录得净流入，共流入人民币60亿元（3月：净流入220亿元）（图表7-8）。此外，4月，北向资金的当月日均成交额在A股的占比为15.4%，较3月的14.1%有所提升（图表9）。 南向资金净流入保持强劲势头，成交额占比