需求端发力，铜价易涨难跌

行业铜期货月报 2024 年 5 月 7 日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 需求端发力，铜价易涨难跌 观点摘要 近期研究报告 《安徽铜产业链调研报告》2024-3-28 ＃summary＃海外方面，美国经济增长放缓而通胀仍顽固，5 月份的美联储议息会议上鲍威尔暗示不再有加息，美联储降息时间推迟至 9 月份，欧央行大概率会在 6 月份降息，欧美海外宏观环境在逐渐转宽松，中国一季度经济实现开门红，4 月底的政治局会议定调房地产政策转向，同时十万亿设备更新和消费品换新政策加速落地，国内通胀率远低于年初设定的 3%目标，中国货币政策也将维持宽松态势，内外货币政策都趋于宽松，同时中国需求侧政策支持力度加大，预计 5 月份宏观仍有利于基本金属。基本面，当前铜矿供应紧张的趋势越演越烈，现货铜精矿 TC 持续在个位数运行，国内炼厂在二季度大范围出现粗炼系统检修，不过废产粗铜供应增长，预计将缓解炼厂减产担忧，4 月进口窗口关闭而出口窗口打开，国产铜出口增加，减缓国内供应压力。需求端受高铜价压制下游铜材开工表现旺季不旺，精铜杆厂在废铜杆企业转产阳极板的影响下开工率较上月持平，国内铜社库持续累库，下游提货速度放缓，4 月份国内制造业 PMI 较上月回落但仍处于荣枯线下方，随着国内需求端政策逐步落地发力，预计 5 月国内需求将有望回暖，带动国内库存下降。整体上，宏观面宽松氛围持续，配合中国需求侧政策落地，预计沪铜主力将维持涨势。 《市场点评：炼厂减产预期，助力铜价放量上涨》2024-3-14 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 - 1.1 行情回顾........................................................................................................... - 4 -1.2 未来行情展望................................................................................................... - 4 - 二、美国经济韧性与年内降息预期并存..................................................................- 5 - 三、 基本面：原料制约冶炼开工............................................................................ - 6 - 3.3、废铜杆对精铜杆领域替代明显....................................................................- 9 - 3.4、终端需求分析................................................................................................ - 9 - 一、行情回顾与未来行情展望 1.1 行情回顾 4 月铜价大幅上涨，沪铜主力最高涨至 82460，沪铜总持仓较上月增 15.7%至61.7 万手，盘面正向价差扩大，05-06 价差在月底最高扩大至 270。伦铜月内最高涨至 10208，伦铜持仓量较上月增 9.46%至 33.79 万手，COTR 持仓报告显示截止月底基金净多持仓较上月增 200.31%至 71835.02 手，而商业净空持仓较上月下降 3.39%至 89043 手，LME 价差继续呈现 25 年 12 月前正向结构，26 年-27 年反向结构，月内英美限制俄铜交易令未来 LME 仓库中俄铜货源下降，月底 LME0-3 和3-15 正向结构收窄至 98.6、128.75；COMEX 铜主连最高涨至 469.45 美元，总持仓量较上月增 2.8%至 29.34 万手，CFTC 持仓报告显示截止月底基金净多持仓较上月增加 291.12%至 59008 手，商业净空增加 53.68%至 84960 手。本月全球主要交易所铜合约持仓量均增加，其中主要增量来源于国内，资金入场意愿高涨，从海外公布的持仓报告可以看出做多资金主要来自于宏观基金，月内美元指数、美债收益率与贵金属均走强，美债规模持续扩大且美联储一再推迟降息，市场交易美元信用下降，同时铜矿供应紧张导致国内炼厂在二季度大规模检修粗炼缓解，在铜供应端的配合下，内外铜价大幅攀升，沪铜主力月涨幅 13.18%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2 未来行情展望 海外方面，美国经济增长放缓而通胀仍顽固，5 月份的美联储议息会议上鲍威尔暗示不再有加息，美联储降息时间推迟至 9 月份，欧央行大概率会在 6 月份降息，欧美海外宏观环境在逐渐转宽松，中国一季度经济实现开门红，4 月底的政治局会议定调房地产政策转向，同时十万亿设备更新和消费品换新政策加速落地，国内通胀率远低于年初设定的 3%目标，中国货币政策也将维持宽松态势，内外货币政策都趋于宽松，同时中国需求侧政策支持力度加大，预计 5 月份宏观仍有利于基本金属。基本面，当前铜矿供应紧张的趋势越演越烈，现货铜精矿 TC 持续在个位数运行，国内炼厂在二季度大范围出现粗炼系统检修，不过废产粗铜供应增长，预计将缓解炼厂减产担忧，4 月进口窗口关闭而出口窗口打开，国产铜出口增加，减缓国内供应压力。需求端受高铜价压制下游铜材开工表现旺季不旺，精铜杆厂在废铜杆企业转产阳极板的影响下开工率较上月持平，国内铜社库持续累库，下游提货速度放缓，4 月份国内制造业 PMI 较上月回落但仍处于荣枯线下方，随着国内需求端政策逐步落地发力，预计 5 月国内需求将有望回暖，带动国内库存下降。整体上，宏观面宽松氛围持续，配合中国需求侧政策落地，预计沪铜主力将维持涨势。 二、美国经济滞胀，降息预期推迟至 9 月 美国通胀粘性持续显现，3 月美国 CPI 同比上涨 3.5%，前值 3.2%，预期 3.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心 CPI 环比上涨 0.4%，前值 0.4%，预期0.3%。具体来看，能源价格继 2 月大幅增长后，3 月环比上涨 1.1%，其中汽油价格环比上涨 1.7%。占 CPI 比重约三分之一的居住成本环比上涨 0.4%，涨幅与 2月持平。食品价格环比上涨 0.1%。美国 CPI 同比加速增长，进一步表明年初以来美国通胀形势出现反弹并非暂时现象，美联储遏制通胀的进展可能正在停滞。为遏制通胀，美联储很可能在更长时间内维持高利率，推迟降息计划。美国 10 年期盈亏平衡通胀率在月内持续在 2.35%-2.41%之间窄幅震荡，通胀预期未出现明显抬升。 美经济表现弱于预期，一季度 GDP（低于预期）、4 月份 ISM 制造业 PMI 和服务业 PMI（低于预期）、4 月份非农（低于预期），美国一季度 GDP 环比折年率1.6%，大幅低于预期值 2.4%和前值 3.4%，是 2022Q3 以来最低，美国商务部表示，经济放缓主要反映了消费者支出、出口以及州和地方政府支出的放缓；美国 4 月ISM 制造业指数降至 49.2，不及预期的 50，3 月前值为 50.3，美国制造业的复苏之路仍然颠簸，单月实现的扩张也仅昙花一现，对美国经济贡献更大的服务业表现同样不及预期，初值录得 50.9，虽然仍位于荣枯线上方，但明显逊于预期值 52及 3 月前值的 51.7。综合 PMI 也同样降至了 50.9。美国 4 月非农就业人口增加17.5 万人，预期 24 万人，3 月前值从 30.3 万人上修至 31.5 万人。4 月非农就业大幅不及预期，与预期之差，为 2021 年 12 月以来最大。2 月的非农就业人口下修 3.4 万人，从 27 万人修正为 23.6 万人。美国 4 月非农失业率 3.9%，预期 3.8%，前值 3.8%。失业率大致处于 2022 年 1 月以来的最高水平。美国 4 月平均每小时工资同比 3.9%，预期 4%，前值 4.1%。薪资增幅降温，对通胀来说，是令人鼓舞的迹象。美国 10 年期国债实际收益率从月初 1.98%抬升至月末 2.28%，月内美 10年期国债收益率上涨主要是由美债 10 年期实际收益率抬升所致。 5 月 FOMC 议息会议上，美联储维持利率不变，并给出了仍倾向于最终降息的信号，但近期令人失望的通胀数据让决策者感到警觉，暗示经济朝着更加平衡方向发展的进程可能出现停滞。美联储宣布将从 6 月 1 日起放慢缩减资产负债表的步伐。鲍威尔称美联储下一步的利率行动不太可能是加息，数据表明美联储政策仍具限制性，必须出现相当严重的就业问题才能推动降息。美国 3 月份的通胀和4 月份经济数据令美联储降息预期向后推迟，截至当前，美联储观察显示美联储首次降息时间可能是 9 月份，9 月降息 25BP 概率为 49%，维持 5.5%概率为 35.2%，降息 50BP 概率为 14.8%。 欧元区经济疲弱，欧元区 4 月制造业 PMI 初值 45.6，创 4 个月以来新低，预期 46.6，前值 46.1；服务业 PMI 初值 52.9，创 11 个月以来新高，预期 51.8，前值 51.5；综合 PMI 初值 51.4，创 11 个月以来新高，预期 50.7，前值 50.3。欧洲PMI 数据喜忧参半，反映了欧洲经济在复苏过程中面临较多的挑战。就业方面，欧元区 3 月失业率 6.5%，与上月持平，但整体呈回落趋势。通胀方面，欧元区 4月调和 CPI 同比上涨 2.4%，与前值 2.4%和市场预期 2.4%一致;欧元区 4 月核心调和 CPI 同比上涨 2.8%，低于前值 3.1%。此外，欧元区 4 月扣除食品能源烟酒的调和 CPI 同比上涨 2.7%，低于前值 2.9%，欧洲通胀形势缓解速度明显快于美国，欧央行很有可能在 6 月降息。目前市场对欧央行 6 月降息押注概率大于美联储，同时 4 月日本央行公布最新利率决议将基准利率从负 0.1%维持到 0—0.1%,同时不采取外界预期的量化紧缩,这导致了外汇市场日元抛售再次加剧。欧元和日元相对美元表现弱势，共同助推了美元在 4 月份重心上移 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面：原料制约冶炼开工 3.1、铜原料供应紧张 4 月铜矿 TC 降至历史新低，截止 4 月 30 日，进口铜精矿现货 TC 报 2.07 美 元/吨，较去年 12 月签订的年度长协 80 美元/吨大幅下跌，国内 20%铜精矿作价系数持平 90.5%，虽然 4 月国内炼厂检修较多，但 4 月铜矿 TC 下滑态势并未改变。5 月巴拿马大选已经落定，第一量子的 Cobre Panama 铜矿进展将成为市场关注焦点，截止目前巴拿马与第一量子在未来两周内共同起草一份计划，该计划要求First Quantum 公司处理关闭程序，但如果提供更好的条款，该国可能会选择另一选项，并补充说，关闭预计至少需要 8 年时间，若第一量子不能重启铜矿供应紧张局势将继续存在。废产粗铜和阳极板在 4 月加工费上涨，截止 4 月 30 日国内南方粗铜加工费涨至 1500 元/