空管龙头，低空大显身手

公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收16.76亿元（同比+6.35%），归母净利1.32亿元（同比+47.60%）；24Q1实现营收2.45亿元（+38.62%），归母净利-0.16亿元。 分析判断: ►空管龙头，技术实力、市场份额均处国内领先，我们预计公司未来三年保持30%复合增速 公司是国内民航空管龙头厂商，背靠电科28所，目前主业涉及民航空中交通管理领域、城市道路交通管理领域、城市治理领域等，主要产品均是军事C3I理论及其关键技术在民用方面的衍生应用，技术实力、市场份额均处于领先位置。分业务来看，2023年民航空中交通管理业务营收5.51亿元（同比+15.66%），城市道路交通管理业务营收5.03亿元（同比+31.11%），城市治理业务（剥离人防车业务后）营收5.11亿元（ 同比+2.16%），企业级信息化及其他业务（剥离弱电集成业务后）收入1.07亿元（同比-48.85%）。 我们认为，公司正处于高速增长期，未来三年业绩有望保持30%复合增速，核心逻辑包括：1、空管主业基本面向好。随着空管市场扩容叠加自主可控需求提升，公司主业增长确定性强。2、业务链条延伸，随着中小机场信息化、智慧化建设加速，公司机场业务快速落地放量。3、低空经济催生新需求，公司技术、产品储备充裕，能够快速从有人机市场复制至无人航空领域，未来成长空间打开。 ►空管主业基本面向好，业绩增长确定性强 空管自动化方面，8+N体系启动，即在现有北京、上海、广州等8个大型区域管制中心基础上再增加管制中心，带来纯增量需求。而现有全国几大区域管制中心，公司已成功为其中三大区域（沈阳、乌鲁木齐 、成都）提供主用自动化系统。同时，民航自主可控要求提升，公司作为国产龙头将充分受益。2023年，公司落实合肥、成都、广州、南宁、哈尔滨等多地空管自动化项目；落地哈尔滨空管自动化项目，实现东北区域自动化系统全覆盖，市场份额进一步提升。落实广州、深圳、呼和浩特等地塔台自动化项目，龙头地位持续巩固。承担民航空管首个数据中心项目（新疆空管信息共享平台），填补在空管大数据应用领域空白等。 机场方面，全国约八成机场为中小型机场，信息化程度较为薄弱，公司打造的淮安机场成功入选全国中小机场四型机场建设优秀案例。目前公司已形成了可复制、可推广的智慧机场整体解决方案，已落地应用的机场运行指挥系统、塔台自动化系统、多点定位系统等12款核心产品技术成熟可靠，已在全国进行推广。2023年，公司加快市场开拓进程，加速核心产品渗透，关键系统和设备先后在扬泰、丽江、衢州、丽水、巴里坤、嘉峪关等机场推广应用。模拟训练系统向机场市场延伸，新增10余个机场用户。加速切入工程总包市场，落地扬泰、长春机场工程项目，完成一级资质业绩储备。 ►公司在低空领域优势显著且已有产品项目落地，成长空间广阔 低空方面，据公司官微，公司积极发挥主业优势，为飞行服务站、通航机场、通航公司等企事业单位提供整体解决方案、核心产品和技术服务。2020年，公司承建江苏省首个A类飞行服务站，提供了涵盖通航飞行服务信息系统、ADS-B地面站、内话、VHF甚高频电台的一揽子解决方案，成为江苏省内沿江八市的重要通用航空飞行服务设施。此后，公司先后承担了江苏徐州、安徽合肥等地以飞行服务站为核心的通航机场建设任务，在低空飞行服务工程建设方面积累了丰富的实践经验。2024年中标安徽省新技术融合应用低空飞行服务平台项目，据公司官微，此次中标，是公司基于前期承建的肥东白龙通航机场、安徽省低空航路信号补盲（一 、二期）等项目后，落地的又一平台级标杆项目，基本实现了省级低空飞行服务保障整体解决方案体系构建 。同时，公司提前布局并开展无人机飞行服务领域的前沿技术探索。当前，公司作为工程总包单位，正联合多家高新技术企业共同推进低空运行项目开展，对即时配送、物流快递、市内载客、城际载客等城市智慧空中出行场景运行概念进行验证，为低空活动和经济发展所需“一站式”的智能融合低空系统提供运行实例参考。 据莱斯信息总经理严勇杰2024年4月接受新华财经记者专访表示，在低空领域，公司计划向三大方向拓展：1、向低空运营整体解决方案服务商拓展；2、向低空飞行所需的飞行信息系统拓展；3、向低空飞行智联平台拓展。我们认为，空域安全是低空飞行的底线要求，空管建设是低空发展的前置条件，公司作为空管龙头，已有一系列产品在低空领域推行应用，有望成为低空领域业绩放量较早、增长确定性较强的公司。 ►低空建设加速推进，空管行业需求旺盛 地方低空经济专项政策密集出台，包括安徽、深圳、苏州、沈阳、太仓、武汉、天津等省市今年来已发布了围绕低空经济相关的行动方案或相关的征求意见稿。据澎湃新闻，上述多个省市均强调，要壮大低空经济产业链，大部分都提及支持加强低空基础设施建设，包括空域网络、起降场地、各类平台等。低空基础设施建设的核心包括空域问题，低空经济发展空管先行。我们认为，随着低空空域限制的逐步放开、低空飞行器的日益密集，空域交通管理任务加重，空管需求将快速提升。前期主要看低空飞行服务保障体系（飞行服务站、通航机场等）的建设带来的对包括ADS-B系统在内的空管产品及服务的需求；后期随着无人机低空场景落地、eVTOL产业化启动，机载终端产品市场空间将更大。 投资建议 公司是国内民航空管系统龙头厂商，全国七大空域自动化主用系统占据其三。空管主业受益于市场扩容叠加自主可控需求提升，业绩增长确定性强；低空催生新需求，打开未来成长空间。同时，公司是电科28所体系内唯一上市平台，28所地位突出、资源优质，或有望持续赋能上市公司。考虑到低空建设进度的加快，我们调整公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年分别实现营业收入20.93/25.29/31.00亿元（此前24、25年分别为23.50、30.56亿元），归母净利润1.70/2.21/2.87亿元（此前24、25年分别为1.70、2.34亿元），同比增速+29.1%/29.6%/30.0%，EPS为1.04/1.35/1.76元（此前24、25年分别为1.04、1.43元），对应2024年5月6日79.88元/股收盘价，PE分别为77/59/45倍。维持“买入”评级。 风险提示 技术不及预期、技术人员流失、核心技术泄密的风险；业绩波动风险等。 陆洲：华西证券研究所军工行业首席分析师，北京大学硕士，11年军工行业研究经验。曾任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，东兴证券研究所所长助理兼军工行业首席分析师。曾获2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一名。 林熹：华西证券研究所军工行业研究助理，伦敦国王学院会计硕士，2022年加入华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。