所得税扰动实际经营优于表观，空管龙头深度受益低空发展

事件 2024年4月25日，公司发布2024年一季报，24Q1实现营收8.9 亿（同比-4.2%），归母净利润0.36亿（同比-8.5%）。 点评 民品业务需求旺盛，收入维持增长；军品订单下发延迟收入阶段性承压。公司24Q1所得税费用支出1198万（同比+197%），主要由于当期所得税及递延所得税费用增加。公司24Q1利润总额5790 人民币(元)成交金额(百万元) 万，同比+8.2%，实际经营表现优于表观。 公司24Q1毛利率21.0%（同比-2.4pct），主要由于军品价格调整以及产品交付结构变化。公司24Q1归母净利率4.1%（同比-0.2pct），资产及信用减值损失合计冲回175万元，较同期少计提 994万元，主要由于存货计提跌价减少以及客户货款收回。 下游低空及民品需求旺盛，牵引公司加大资本开支，24Q1资本性支出6697万元，同比+389.3%，产能投放支撑长期发展。 公司基本情况（人民币） 公司作为国内空管系统龙头，为四川省低空空域协同运行中心提供系统及相关配套设备，深度受益低空经济发展；拟收购志良电子拓展电子对抗业务，布局高景气赛道；智能终端产品绑定头部客户，未来增长前景广阔。公司作为绵阳市国资委控股国企，内部持续改革提质增效可期。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.4/4.4亿，同比增长26%、34%、28%，对应PE分别为60/44/35倍；备考净利润分别为4.0/6.1/8.1亿，同比增长46%、51%、34%，对应PE分别为38/25/19倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游武器装备列装节奏不及预期、低空建设进度低于预期、智能终 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 230425 230725 231025 240125 成交金额四川九洲沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 240425 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,885 3,832 4,768 5,920 7,122 营业收入增长率 9.61% -1.36% 24.44% 24.16% 20.30% 归母净利润(百万元) 198 200 253 339 436 归母净利润增长率 36.55% 1.23% 26.28% 34.05% 28.43% 摊薄每股收益(元) 0.194 0.196 0.247 0.332 0.426 每股经营性现金流净额 0.22 0.21 0.09 0.72 0.72 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.92% 6.77% 8.18% 10.29% 12.25% P/E 33.69 39.31 59.62 44.48 34.63 P/B 2.33 2.66 4.88 4.58 4.24 端业务增长不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,544 3,885 3,832 4,768 5,920 7,122 货币资金 1,265 551 870 1,301 1,878 2,245 增长率 9.6% -1.4% 24.4% 24.2% 20.3% 应收款项 2,066 2,523 2,968 3,314 3,840 4,296 主营业务成本 -2,836 -3,018 -2,920 -3,558 -4,378 -5,214 存货 937 807 651 926 993 1,017 %销售收入 80.0% 77.7% 76.2% 74.6% 74.0% 73.2% 其他流动资产 634 926 673 640 366 383 毛利 708 867 912 1,210 1,542 1,908 流动资产 4,903 4,806 5,161 6,181 7,078 7,941 %销售收入 20.0% 22.3% 23.8% 25.4% 26.0% 26.8% %总资产 89.5% 81.8% 76.9% 80.3% 82.4% 83.9% 营业税金及附加 -12 -15 -24 -24 -30 -36 长期投资 163 180 170 170 170 170 %销售收入 0.3% 0.4% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 303 301 841 1,299 1,296 1,304 销售费用 -72 -79 -89 -114 -163 -214 %总资产 5.5% 5.1% 12.5% 16.9% 15.1% 13.8% %销售收入 2.0% 2.0% 2.3% 2.4% 2.8% 3.0% 无形资产 32 31 30 32 35 37 管理费用 -154 -191 -213 -238 -284 -342 非流动资产 577 1,066 1,554 1,512 1,510 1,520 %销售收入 4.4% 4.9% 5.5% 5.0% 4.8% 4.8% %总资产 10.5% 18.2% 23.1% 19.7% 17.6% 16.1% 研发费用 -298 -325 -356 -429 -545 -655 资产总计 5,479 5,872 6,715 7,693 8,588 9,462 %销售收入 8.4% 8.4% 9.3% 9.0% 9.2% 9.2% 短期借款 199 235 665 1,207 1,285 1,230 息税前利润（EBIT） 172 256 230 404 521 662 应付款项 1,747 1,896 2,319 2,506 2,964 3,460 %销售收入 4.8% 6.6% 6.0% 8.5% 8.8% 9.3% 其他流动负债 306 406 307 343 426 511 财务费用 -1 -20 -16 -39 -51 -47 流动负债 2,253 2,537 3,291 4,056 4,675 5,201 %销售收入 0.0% 0.5% 0.4% 0.8% 0.9% 0.7% 长期贷款 130 72 66 66 66 66 资产减值损失 -57 -83 -82 -77 -75 -84 其他长期负债 150 136 109 130 129 128 公允价值变动收益 2 0 1 0 0 0 负债 2,532 2,745 3,466 4,252 4,870 5,395 投资收益 14 24 29 20 20 10 普通股股东权益 2,708 2,860 2,959 3,093 3,296 3,558 %税前利润 8.3% 10.4% 12.0% 6.1% 4.6% 1.8% 其中：股本 1,023 1,023 1,023 1,023 1,023 1,023 营业利润 170 233 243 327 434 551 未分配利润 1,294 1,427 1,516 1,668 1,871 2,132 营业利润率 4.8% 6.0% 6.4% 6.9% 7.3% 7.7% 少数股东权益 239 266 290 348 422 509 营业外收支 3 1 1 0 0 0 负债股东权益合计 5,479 5,872 6,715 7,693 8,588 9,462 税前利润利润率 173 4.9% 233 6.0% 244 6.4% 327 6.9% 434 7.3% 551 7.7% 比率分析 所得税 8 8 2 -16 -22 -28 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -4.5% -3.5% -1.0% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 181 241 246 311 412 523 每股收益 0.142 0.194 0.196 0.247 0.332 0.426 少数股东损益 36 43 46 58 73 88 每股净资产 2.647 2.797 2.893 3.024 3.223 3.478 归属于母公司的净利润 145 198 200 253 339 436 每股经营现金净流 0.318 0.222 0.213 0.089 0.720 0.723 净利率 4.1% 5.1% 5.2% 5.3% 5.7% 6.1% 每股股利 0.000 0.026 0.051 0.099 0.133 0.170 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.35% 6.92% 6.77% 8.18% 10.29% 12.25% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.65% 3.37% 2.98% 3.29% 3.95% 4.60% 净利润 181 241 246 311 412 523 投入资本收益率 5.47% 7.71% 5.84% 8.14% 9.76% 11.73% 少数股东损益 36 43 46 58 73 88 增长率 非现金支出 105 141 132 121 131 158 主营业务收入增长率 7.40% 9.61% -1.36% 24.44% 24.16% 20.30% 非经营收益 -28 -23 -22 110 47 58 EBIT增长率 83.30% 49.23% -10.14% 75.54% 28.98% 27.09% 营运资金变动 67 -132 -139 -451 146 1 净利润增长率 88.76% 36.55% 1.23% 26.28% 34.05% 28.43% 经营活动现金净流 325 227 218 91 737 740 总资产增长率 9.04% 7.16% 14.37% 14.56% 11.64% 10.17% 资本开支 -61 -442 -199 -82 -54 -84 资产管理能力 投资 -118 -383 -130 0 0 0 应收账款周转天数 168.3 171.7 210.7 220.0 205.0 190.0 其他 30 24 28 20 20 10 存货周转天数 109.3 105.5 91.1 100.0 90.0 80.0 投资活动现金净流 -149 -801 -300 -62 -34 -74 应付账款周转天数 128.8 146.2 170.6 180.0 170.0 165.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 31.1 28.2 35.0 32.6 47.6 38.5 债权募资 -56 28 211 574 79 -56 偿债能力 其他 -2 11 206 -169 -203 -242 净负债/股东权益 -50.34% -15.53% -12.53% -8.63% -21.39% -29.95% 筹资活动现金净流 -57 40 416 404 -124 -298 EBIT利息保障倍数 129.9 12.5 14.1 10.4 10.2 14.1 现金净流量 117 -534 324 433 578 368 资产负债率 46.22% 46.75% 51.61% 55.27% 56.71% 57.02% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 3 4 4 7 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 1 1 3 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.25 1.20 1.43 1.00 3.01