资产配置日报：央行买债？带动情绪

每日行情的复盘与思考: 5月7日，权益上涨趋势减弱，债市走强。上证及沪深300指数分别上涨0.22%、0.03%，中证转债0.38%。7-10年国开指数上涨0.17%。 早盘央行逆回购投放延续单日20亿元规模，4月末的4400亿元投放到期，逆回购净回笼4380亿元。不过资金面整体维持稳定，R001下行3bp至1.82%，R007下行5bp至1.89%。存单一级发行利率继续走低，1年期国有行存单发行利率下行4bp至2.07%，1年期股份行存单发行利率下行2bp至2.09%，二级市场中1年期存单同样下行3.5bp至2.07%。 现券方面，今日利率债各期限收益率均迎来下行，其中2-7年区间段依然是表现最优品种，下行幅度在2-4bp左右；长端品种中，10年国债活跃券240004下行1.9bp至2.29%，30年国债活跃券下行1.0bp至.53%，10年国开活跃券240205下行2.2bp至2.38%。整体来看，7年强于10年，国开强于国债。 消息面引导的预期变化是今日债市的主要定价因素。从交易的信息种类来看，“超长国债的发行期限分布”以及“央行是否、何时及如何下场买债”是市场较为关心的问题，结合今日债市定价反馈分析，目前市场对于“央行买债”仍然保持乐观态度。 此外，4月末以来银行体系净融出规模维持在3万亿元以下低位，市场开始顾虑“停止手工补息”的后续影响以及银行负债端的稳定问题。我们在《债市稳定还是负反馈，一念之间》中提及，4月末各类银行均经历存单发行的小高峰，在提价发行的同时，期限也显著向1年期集中，反映银行负债或确实存在压力，但是压力的释放结点可能仍在未来。 4月29日至5月7日期间，存单的发行节奏开始放缓，4个工作日累计发行约2700亿元，1年期品种占1100亿元左右，叠加发行价格回落等因素，银行的负债压力或暂时不大，短期还是需要关注非银的杠杆需求变化。近期理财行为的转变可作为典型案例，其在资金市场上由传统的融入方转为资金融出方，截至5月6日净融出855亿元，目前的资金借贷规模可能确由需求主导。 A股市场方面，今日窄幅上涨，情绪较昨日边际降温，总成交量重回万亿元以下。北向资金今日小幅净流出约21亿元，相比昨日净流入超90亿元的规模明显收敛。风格方面，A股大体呈现哑铃式风格，小微盘品种相对占优，上证50为代表的超大盘品种中规中矩，中证500为代表的中盘品种则表现较差。 今日各板块轮动如期加剧，主线暂未明晰。今日涨幅超1%的行业包括军工、化工以及地产。其中，军工板块今日重点上涨方向为商业航天、卫星互联网等，可能主要系本身估值温和、招标信息催化、长征六号发射所致。此外，航天军工板块与今日同样大涨的低空经济题材的重合度也较高。化工板块整体表现不弱，但内部出现分化，龙头品种表现一般，但磷化工、氟化工继续走强，化肥板块表现同样较强。地产板块则继续维持活跃。 其他题材方面，合成生物板块表现较强，摩托车板块也维持强势表现，但AI、智能驾驶仍表现一般，家电龙头或受外资流出影响同样较弱。值得注意的是，PCB板块尽管龙头表现一般，但其他标的不乏强势表现，存在补涨迹象。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 田乐蒙：宏观首席分析师，西南财经大学统计学博士，2024年加入华西证券研究所。谢瑞鸿：研究员，约翰霍普金斯大学硕士，2024年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。