业绩符合预期，健耳听力高速增长，前景可期

主要观点： 报告日期：2024-05-07 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入28.54亿元（yoy-4.14%），实现归母净利润2.54亿元（yoy-15.71%），扣非归母净利润2.01亿元（yoy-18.56%）。 2024年一季度，公司实现营业收入8.07亿元（yoy-5.64%），归母净利润1.01亿元（yoy-24.75%），扣非归母净利润0.92亿元（yoy-26.55%）。 ✓点评： ⚫业绩符合预期，核心品类保持稳健增长 2023年公司五大产品线均衡发展，合计实现营业收入28.54亿元（yoy-4.14%），在2022年高基数的基础上基本持平，实属不易。其中呼吸、制氧、雾化等核心产品收入均实现50%以上增长，助听、助行、矫姿等核心产品收入实现40%以上增长。 分产品线来看，2023年呼吸支持业务实现收入4.55亿元 （yoy+91.40%），主要是制氧机、雾化器、呼吸机等高价值品类快速增长；康复辅具业务实现收入7.73亿元（yoy+30.46%），其中助听器收入约1.98亿元，贡献了较大增长，此外由于疫情管控政策放开后，康复辅具类的需求如轮椅也快速提升；中医理疗业务实现收入1.45亿元（yoy+21.01%），主要是理疗仪的疫后需求恢复；健康监测和医疗护理业务收入有所下降，分别为5.87亿元（yoy-25.35%）和7.40亿元（yoy-32.65%），但这两条产品线剔除口罩、新冠抗原检测试剂等防护类产品，也均保持正向稳定增长。 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 2024Q1公司收入延续2023Q4态势，收入环比继续提升，公司发力兴趣电商，在抖音快手平台，收入快速起量，为公司线上收入增长贡献了较多增量。2023年全年抖音快手收入约6000万元，2024Q1预计已经实现收入约1亿元，全年来看，预计抖音快手平台贡献收入超4亿元。 ⚫健耳听力线下门店扩展迅速 2023年公司加快门店拓展速度，在湖南、四川、广西、湖北等区域实现了门店的高密度布局，截止至2023年底，健耳听力已签约直营听力验配中心820家，已开业765家，连锁网络覆盖全国20个省级市场、128个地级市场。2023年健耳听力实现营业收入1.98亿元（yoy+63.99%），净利润为-0.25亿元。 1.可孚医疗（301087）：23Q3收入结构优化，毛利率继续提升2023-11-082.呼吸支持类增速显著，健耳听力加速扩张2023-09-053.2023Q1盈利能力大幅改善，业绩超市场预期2023-05-22 公司自2019年开始发力听力验配门店连锁，2018年以前的门店共45家，均实现了较好的盈利，平均收入在70-80万元，门店模型目前已经基本清晰，公司是国内直营门店数量最多的连锁品牌之一。我们预 计2024年公司健耳听力利润初步实现减亏，2025年预计会实现盈亏平衡。远期来看，公司门店数将达到2000-3000家，成熟期单店收入达80万元，客单价约8000元，年成交量约100单，门店净利润率约为20%，健耳听力可为公司贡献利润3-5亿元，前景可期。 ⚫投资建议 我们增加了2026年公司的盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为34.06亿元、40.69亿元和48.36亿元，收入增速分别为19.4%、19.5%和18.9%，2024-2026年归母净利润分别实现3.55亿元、4.68亿元和5.82亿元，增速分别为39.5%、32.0%和24.5%，2024-2026年EPS预计分别为1.69元、2.24元和2.78元，对应2024-2026年的PE分别为22x、17x和14x，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 公司销售费用投放效率不及预期风险。公司行业竞争格局恶化风险。 财务报表与盈利预测 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。