呼吸支持类增速显著，健耳听力加速扩张

主要观点： 报告日期：2023-09-04 公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入15.19亿元，同比增长17%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长53%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长91%。 其中，2023Q2公司实现营业收入6.64亿元，同比-4.51%；实现归母净利润0.64亿元，同比-19.54%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比+11.51%。销售毛利率39.47%，销售净利率约为10%。 ✓点评： ⚫2023年上半年公司呼吸支持类增速表现亮眼，医疗护理类受防护类影响收入下降 2023年上半年，公司主营业务收入14.58亿，毛利率为47.49%。其中，健康监测类收入3.61亿（yoy+8.8%），毛利率43.43%，增长较快的产品包括血压计、尿酸、血氧仪等，毛利率同比增加了8.18个百分点； 医疗护理类收入4.16亿（yoy-6.67%），毛利率56.32%，毛利率同比增加了11.06个百分点，主要是敷料、成人护理、造口袋等产品的增长，同时防护类产品有一定下降。 康复辅具类收入3.48亿（yoy+22.54%），毛利率45.91%，毛利率同比增加了9.42个百分点，主要增长的品类包括助听器以及康复、辅助类产品。 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 呼吸支持类上半年实现收入2.68亿（yoy+146.8%），毛利率43.64%，毛利率同比增加了1.8个百分点，制氧机、呼吸机、雾化器、鼻腔喷雾等产品都出现了较快增长。 中医理疗类上半年收入是6300万（yoy+16%），毛利率37.44%。 ⚫线上渠道保持高增长，聚集核心店铺，对淘宝平台依赖度下降 公司在各大电商平台针对不同类型的产品加投入，2023年上半年线上平台服务费以及线上的推广费用增加了5000万，通过费用的有效投放，京东、拼多多、抖音、快手等平台的销售收入均有明显增长。而且公司将核心的资源聚焦到天猫、京东等核心店铺，上半年实现线上收入9.89亿，同比增长约20%，其中京东、拼多多、抖音、快手的增长比较快，普遍同比增长在60%以上。 1.2023Q1盈利能力大幅改善，业绩超市场预期2023-05-22 另外，公司也在快速优化调整经营链和生产体系的产品结构。公司有序地推进了长沙和湘阴两个生产基地的产能结构调整和生产投产工作，实现自产收入7.82亿，占主营业务收入的比重达到53.64%。后续公司也持续加大研发投入，上半年完成了一系列新产品的上市，主要包括呼吸机、雾化器、新款电动护理床、新款轮椅、胶原蛋白的敷贴、硅 酮凝胶、快速电子体温计等。新产品的推出，也有利于公司进一步提高自产率。 ⚫健耳听力线下门店扩展迅速 公司旗下的健耳听力2023年上半年新设健耳验配中心121家，截至2023年6月底，健耳听力验配中心的总数达到553家，连锁网络已经覆盖了全国的12个省、109个地级城市。2023年上半年健耳听力合并报表实现营业收入9692.76万，同比增长了68.54%，实现净利润227.95万。 ⚫投资建议 预计2023-2025年公司收入分别为36.47亿元、44.80亿元和55.34亿元（前值分别为36.75亿元、45.13亿元和56.14亿元），收入增速分别为22.5%、22.8%和23.5%，2023-2025年归母净利润分别实现3.97亿元、4.77亿元和5.75亿元（前值分别为4.48亿元、5.51亿元和6.86亿元），增速分别为31.8%、20.1%和20.4%，2023-2025年EPS预计分别为1.91元、2.29元和2.76元，对应2023-2025年的PE分别为21x、18x和15x，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 公司销售费用投放效率不及预期风险。公司行业竞争格局恶化风险。 财务报表与盈利预测 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。