24年二季度市场观点：成长有望领跑

成长有望领跑 证券研究报告 ——24年二季度市场观点 1 首席分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：王亦奕 SAC：S0160522030002 分析师：张日升 SAC：S0160522030001 分析师：王源 SAC：S0160522030003 分析师：徐陈翼 SAC：S0160523030003 分析师：任缘 SAC：S0160523080001 联系人：张洲驰、熊宇翔 报告日期：2024年5月7日 经济、政策、海外同时共振，中国资产迎来做多窗口；业绩回暖，风险偏好上升，成长股占优。假期前后，市场接连出现三点变化： 1）政治局会议发声稳增长，设备更新改造和消费品以旧换新落地、特别国债基建项目6月前开工、各地房地产政策大幅度刺激，经济预期稳中有升，对应地产链条、尤其港股地产大涨。 2）美联储加降息交易阶段性缓和甚至反转，随着美国PMI、非农数据低于预期，美国股市和利率重新预期和定价9月降息交易，全球流动性压力缓和，对应数字货币和美股强势反弹。 3）中国经济预期抬升，海外流动性阶段性缓和，港股市场迎来外资全面回流，对应港股指数九连阳。A股市场突破关键点位迎来经济、政策、海外同时共振，对于市场的预期可以更加乐观，也验证我们春节后周报观点：“接下来市场不是研判何时出现多大幅度的回撤，而是调整结构在全年上升趋势取得超额收益”。 那么什么方向在接下来将取得超额收益？主要是盈利和估值双击上行的板块，主要是周期和成长。我们在2023年11月发布的《策略视角看周期》报告观点已经在一季度行情全面验证；二季度时点，我们推荐投资者可以关注新质生产力为代表的成长板块。 1）一季度业绩层面，一季度TMT中电子加速向上。12个一级行业Q1单季的业绩增速相较23Q4出现改善，其中，电子板块单季度营收和业绩增速均为连续两期加速回暖。军工、医药的盈利还未见底，但需求已经拐点向上的板块，底部反转机会较大。 2）相对性价比方面，TMT相对红利进入赔率占优区间，关注政策和产业的胜率催化。a）海外龙头：英伟达预计5月22日披露24Q1财报，Meta、微软和谷歌财报显示正加速AI基础设施投资；b）重庆开通首条城市空中交通航线并发放低空飞行消费券，汽车以旧换新补贴推动新能源车销量；c）产业：504比特超导量子计算芯片“骁鸿”刷新国内超导量子比特数量纪录；台湾地震推动存储涨价预期。 行业比较：5月关注“新质生产力”、出海、有色等方向 1）结合业绩和机构持仓来看，一季度消费、出海方向（家电、汽车、轻工等）景气度维持高位或提升，机构也有所加仓；机构减仓较多的医药、电子业绩已经出现拐点向上。 2）根据我们的“景气+”四维行业模型，以及当前业绩、持仓情况，5月继续看好有色、化工等周期品，此外可关注业绩出现拐点、且持仓拥挤度有 所下降的医药医美、IC等“新质生产力”相关方向。2 新质生产力、成长股： 1）“国九条”政策出台后，市场情绪大幅修复，高弹性的成长板块有望迎来进攻。 2）Q1成长持仓下降，但电子业绩连续改善，医药军工底部反转。一季度业绩TMT中电子加速向上。12个一级行业Q1单季的业绩增速相较23Q4出现改善，其中，电子板块单季度营收和业绩增速均为连续两期加速回暖。军工、医药的盈利还未见底，但需求已经拐点向上的板块，底部反转机会较大。 3）相对性价比方面，TMT相对红利进入赔率占优区间，关注政策和产业的胜率催化。a）海外龙头：英伟达预计5月22日披露24Q1财报，Meta、微软和谷歌财报显示正加速AI基础设施投资；b）重庆开通首条城市空中交通航线并发放低空飞行消费券，汽车以旧换新补贴推动新能源车销量；c）产业：504比特超导量子计算芯片“骁鸿”刷新国内超导量子比特数量纪录；台湾地震推动存储涨价预期。 4）具体推荐：电子（存储、消费电子）、AI（光模块、应用）、军工医药（底部反转）、低空经济、新能源汽车（以旧换新补贴）、机械（机器人、设备更新）。 中国企业出海： 1）alpha底仓卖铲人：投资端机械（工程/通用/专用）、电网设备等，销售端线上跨境电商/广告、线下会展/零售，运输端物流（跨境/资源品/轨交设备）、仓储（海外仓/搬运设备）。 2）beta端若交易降息：地产链（中大型家电/家居/园林设备），TMT（消费电子/AI链），创新药（CXO/商业化产品）、汽车。 3）beta端若通胀粘性：通胀链（化工/金属/老能源/新能源），性价比消费（纺服/宠物食品/小家电/摩托车/轮胎/化妆品/原料药/低值耗材）。 4）海外业务量价齐升组合年初以来较Wind全A超额接近15%，详见WindPMS【财通策略李美岑出海】。 红利观点： 1）资配视角长期看好，相对债券仍有性价比，保险24Q1在大幅增配。 2）赔率视角，消费红利和金融红利在相对PB（估值）、拥挤度、基金持仓占比等角度，仍具有较高性价比。 3）胜率视角，景气抬升利好消费红利，地产政策利好金融地产红利。 风险提示：1）美联储加息超预期；2）历史经验失效；3）海外冲击超预期等。 3 4月行情回顾：窄幅震荡，国九条出台重塑市场生态 4650 3.1-3.6 1）3月5日两会正式召开，主要经济 3.13-3.20 1）低空经济相关利好措施 图表1：窄幅震荡，国九条出台 3.21-4.7 1）业绩期临近叠加季末调仓，市场寻找确定性。 4.9-4.16 1）工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》。 4600 指标符合预期。 2）现代化产业体系、新质生产力重要性提升至首位。 频出，低空经济股强势领涨。2）美国通胀升温，降息预期推迟。2）证监会：严把上市关， 加强重组上市监管力度。 2）中国资本市场迎来第三个“国九条”。 3）证监会：分红不达标实施其他风险警示（ST），并不会导致退市；并非针对“小盘股” 4550 4500 4450 4400 4350 4300 4250 背景：两会为2024经济增长定调，新质生产力重要性不断突出，第三个“国九条”出台。市场表现：3月全A上涨1.35%，日均交易额1.02万亿；4月全A下跌0.86%，日均成交额0.92亿元。 03/01 03/04 03/05 03/06 03/07 03/08 03/11 03/12 03/13 03/14 03/15 03/18 03/19 03/20 03/21 03/22 03/25 03/26 03/27 03/28 03/29 04/01 04/02 04/03 04/08 04/09 04/10 04/11 04/12 04/15 04/16 04/17 04/18 04/19 04/22 04/23 04/24 04/25 04/26 04/29 04/30 4200 图表2：3-4月A股行业涨跌幅图表3：3-4月全球大类资产涨跌幅 20% 15% 18% 1）有色金属受益价格持续上涨，领涨全行业。 2）受益设备更新相关政策，汽车、家电表现突出。 25% 19% 18% 1）大宗商品整体表现较好，有色金属领涨，黑色跌幅较大。2）人民币资产整体上涨，恒生大幅反弹。 17% 15% 14% 12% 9% 8% 8%7%7% 2%2%2%2% 1% 0%0% 0%0%0% -1% -3%-3%-3%-3% 20% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 8% 7%7% 4%4%4%3%3%3% 3%3% 2% 1%1%1%1% 0% -2%-2%-2%-3% -3%-4%-4% -6% -7% -11% 15% 10% 5% 0% 玻璃 东京日经螺纹钢罗素 指数 指数 纳斯达克综合… 亚太地…铁矿石 发达市… 标普 指数 中债总净价 创业板指数美元指数 沪深 指数 中证转债 上证指数 南华商品指数恒生指数 布伦特原油恒生科技指数 铝 黄金 铝 铜铜 白银 房地产 消费者服务传媒 煤炭计算机 非银行金融商贸零售建材 医药电子建筑 纺织服装轻工制造农林牧渔 电力设备及…食品饮料 机械 国防军工基础化工银行 钢铁 交通运输 电力及公用事业通信 家电汽车 石油石化有色金属 225 2000 MSCI MSCI 500 - (… 300 SHFEVIXCOMEXLMELMESHFE COMEX -5% 图表4：5月重要事件梳理 周一周二 周三周四周五 周六 周日 1.美国4月ISM制造业指数;美联储召开FOMC会议，次日凌晨公布利率决议。 2.3.美国FOMC利率决策(下限)、美国4月失业率；（上限）； 美国4月非农就业人口变动(万 美联储公布利率决议。人)； 4. 5. 美国4月ISM非制造业指数。 6.7.8. 9.10. 11. 12. 苹果特别活动，预计发布新 中国4月进口同比、出口同比 中国4月CPI、PPI同比。 款iPad。 (按美元计)。 13.14.15.16.17. 美国4月CPI、核心CPI同比；《重要货币市场基金监管暂中国1至4月全国房地产开发投行规定》正式实施。资、社会消费品零售总额同比、 问界新款M5批量交付。规模以上工业增加值同比； 中国4月社会消费品零售总额同比、规模以上工业增加值同比；国民经济运行情况新闻发布会。 18. 19. 20.21.22.23.24.中国5月一年期贷款市场报价腾讯《DNF手游》正式上线。NYMEX纽约原油6月期货完美联储公布货币政策会议纪利率(LPR)、五年期贷款市场成场内最后交易。要。报价利率(LPR)。 25. 26. 27.28.29.30.31.美国金融市场因阵亡将士纪纽约证券交易所改用T+1结算采购经理指数月度报告。念日休市；模式。工业经济效益月度报告。 一、大势研判：指数抬升，成长占优 二、行业比较：新质生产力、出海、有色等三、新质生产力：赔率胜率阶段性双高 四、中国企业出海：首推alpha底仓卖铲人五、泛红利资产：红利价值切向红利质量 图表5：全球主要地区和国家的制造业PMI快速上行图表6：2023年10月起，消费国补库存、制造国出口 2年4个月 15个月 31个月 18个月 24个月 17个月 24个月 5年3个月 23个月 27个月 18个月 21个月 12年8月 13年1月16年6月17年12月19年12月21年5月23年5月 11年5月16年8月 18年7月20年10月22年4月24年1月 数据来源：Wind，财通证券研究所 1993年以来美国批发周期 状态 销售增速周期 较上期 库存增速周期 较上 期 库销比 周期 较上期 耐用品 耐用品 主动补库 22% 2% 26% 4% 94% -3% 汽车 耐用品:汽车及汽车零件和用品 被动去库 65% 2% 79% -4% 94% 0% 家居 耐用品:家具及家居摆设 被动补库 14% -15% 6% 1% 95% 1% 建材 耐用品:木材及其他建材 主动补库 19% 9% 17% 7% 99% -1% 商业设备电脑 耐用品:专业及商业设备和用品耐用品:电脑及电脑外围设备和 软件 被动补库被动补库 22%14% -3%-6% 21%29% 3%2% 77%91% -4% 0% 金属矿产 耐用品:金属及矿产,石油除外 被动补库 16% -1% 18% 3% 83% 1% 家电+电子 耐用品:电气和电子产品 被动去库 31% 6% 7% -3% 47% -5% 五金、水暖 耐用品:五金、水暖及加热设备 和用品 主动补库 17% 5% 5% 1% 93% -1% 机械设备 耐用品:机械设备和用品 被动补库 15% -4% 94% 6% 98% 1% 杂项内用品 耐用品:杂项 被动补库 37% -2% 8% 2% 74% -5% 非耐用品 非耐用品 主动补库 28% 15% 2% 1% 35% -11% 纸 非耐用品:纸及纸制品 被动去库 9% 1% 1% 0% 40% -12% 药 非耐用品:药品及杂品 被动补库 44% -10% 46% 7%