24年二季度市场策略：成长有望领跑

首 席 分 析 师 ： 李 美 岑S A C：S 0 1 6 0 5 2 1 1 2 0 0 0 2分 析 师 ： 王 亦 奕S A C：S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 2分 析 师 ： 张 日 升S A C：S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 1分 析 师 ： 王源S A C：S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 3分 析 师 ： 徐 陈 翼S A C：S 0 1 6 0 5 2 3 0 3 0 0 0 3分 析 师 ： 任 缘S A C：S 0 1 6 0 5 2 3 0 8 0 0 0 1 报 告 日 期 ：2 0 2 4年5月5日 联 系 人 ： 张 洲 驰 、 熊 宇 翔 摘要 经济、政策、海外同时共振，中国资产迎来做多窗口；业绩回暖，风险偏好上升，成长股占优。假期前后，市场接连出现三点变化： 1）政治局会议发声稳增长，设备更新改造和消费品以旧换新落地、特别国债基建项目6月前开工、各地房地产政策大幅度刺激，经济预期稳中有升，对应地产链条、尤其港股地产大涨。 2）美联储加降息交易阶段性缓和甚至反转，随着美国PMI、非农数据低于预期，美国股市和利率重新预期和定价9月降息交易，全球流动性压力缓和，对应数字货币和美股强势反弹。 3）中国经济预期抬升，海外流动性阶段性缓和，港股市场迎来外资全面回流，对应港股指数九连阳。A股市场突破关键点位迎来经济、政策、海外同时共振，对于市场的预期可以更加乐观，也验证我们春节后周报观点：“接下来市场不是研判何时出现多大幅度的回撤，而是调整结构在全年上升趋势取得超额收益”。 那么什么方向在接下来将取得超额收益？主要是盈利和估值双击上行的板块，主要是周期和成长。我们在2023年11月发布的《策略视角看周期》报告观点已经在一季度行情全面验证；二季度时点，我们推荐投资者可以关注新质生产力为代表的成长板块。 1）一季度业绩层面，一季度TMT中电子加速向上。12个一级行业Q1单季的业绩增速相较23Q4出现改善，其中，电子板块单季度营收和业绩增速均为连续两期加速回暖。军工、医药的盈利还未见底，但需求已经拐点向上的板块，底部反转机会较大。 2）相对性价比方面，TMT相对红利进入赔率占优区间，关注政策和产业的胜率催化。a）海外龙头：英伟达预计5月22日披露24Q1财报，Meta、微软和谷歌财报显示正加速AI基础设施投资；b）重庆开通首条城市空中交通航线并发放低空飞行消费券，汽车以旧换新补贴推动新能源车销量；c）产业：504比特超导量子计算芯片“骁鸿”刷新国内超导量子比特数量纪录；台湾地震推动存储涨价预期。 行业比较：5月关注“新质生产力”、出海、有色等方向 1）结合业绩和机构持仓来看，一季度消费、出海方向（家电、汽车、轻工等）景气度维持高位或提升，机构也有所加仓；机构减仓较多的医药、电子业绩已经出现拐点向上。2）根据我们的“景气+”四维行业模型，以及当前业绩、持仓情况，5月继续看好有色、化工等周期品，此外可关注业绩出现拐点、且持仓拥挤度有所下降的医药医美、IC等“新质生产力”相关方向。 摘要 新质生产力、成长股： 1）“国九条”政策出台后，市场情绪大幅修复，高弹性的成长板块有望迎来进攻。 2）Q1成长持仓下降，但电子业绩连续改善，医药军工底部反转。一季度业绩TMT中电子加速向上。12个一级行业Q1单季的业绩增速相较23Q4出现改善，其中，电子板块单季度营收和业绩增速均为连续两期加速回暖。军工、医药的盈利还未见底，但需求已经拐点向上的板块，底部反转机会较大。 3）相对性价比方面，TMT相对红利进入赔率占优区间，关注政策和产业的胜率催化。a）海外龙头：英伟达预计5月22日披露24Q1财报，Meta、微软和谷歌财报显示正加速AI基础设施投资；b）重庆开通首条城市空中交通航线并发放低空飞行消费券，汽车以旧换新补贴推动新能源车销量；c）产业：504比特超导量子计算芯片“骁鸿”刷新国内超导量子比特数量纪录；台湾地震推动存储涨价预期。 4）具体推荐：电子（存储、消费电子）、AI（光模块、应用）、军工医药（底部反转）、低空经济、新能源汽车（以旧换新补贴）、机械（机器人、设备更新）。 中国企业出海： 1）alpha底仓卖铲人：投资端机械（工程/通用/专用）、电网设备等，销售端线上跨境电商/广告、线下会展/零售，运输端物流（跨境/资源品/轨交设备）、仓储（海外仓/搬运设备）。 2）beta端若交易降息：地产链（中大型家电/家居/园林设备），TMT（消费电子/AI链），创新药（CXO/商业化产品）、汽车。 4）海外业务量价齐升组合年初以来较Wind全A超额接近15%，详见Wind PMS【财通策略李美岑出海】。 红利观点： 1）资配视角长期看好，相对债券仍有性价比，保险24Q1在大幅增配。2）赔率视角，消费红利和金融红利在相对PB（估值）、拥挤度、基金持仓占比等角度，仍具有较高性价比。3）胜率视角，景气抬升利好消费红利，地产政策利好金融地产红利。 风险提示：1）美联储加息超预期；2）历史经验失效；3）海外冲击超预期等。 全球复苏：23年10月新一轮周期，消费国补库存、制造国出口 通胀和美联储：回落路径存在分歧，降息与否仍存较大不确定性 数据来源：Wind，彭博，fed watch，财通证券研究所 走出高通胀和高利率：从黄金到工业金属，从发达市场到新兴市场 中国经济：出口和非地产消费是亮点，房地产基建仍是拖累项 企业盈利：全A利润降幅收窄，周期增速回落，电子加速向上 机构行为：加仓“出海和红利” A股：业绩交易已过，全年表现关注风格切换 年度表现看，不同风格表现差异巨大，展望后续全年，风格研判十分关键。在1年维度表现中，估值调整是影响核心。 投资主线一之出海掘金：三类alpha收益，两种beta配置 投资主线二之泛红利资产：从红利价值切换向红利质量 数据来源：Wind，财通证券研究所 投资主线三之新质生产力：关注3大细分未来行业 风险提示与声明 u1）美联储加息超预期；2）历史经验失效；3）海外冲击超预期等。 信息披露 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报 告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所 载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公 司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在 证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。