全年收入增长符合预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年05月05日 证 券研究报告•2023年年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 7.18元 上海莱士（002252） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 全年收入增长符合预期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王彦迪 执业证号：S1250524040001 电话：021-68416017 邮箱：wydi@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 66.45 流通A股(亿股) 66.43 52周内股价区间(元) 6.2-8.47 总市值(亿元) 477.15 总资产(亿元) 327.77 每股净资产(元) 4.58 相关研究 [Table_Report] 1. 上海莱士（002252）：海尔集团拟入主，助力公司长期发展 (2024-01-01) 2. 上海莱士（002252）：拟收购广西冠峰，奠定未来血源拓展基础 (2023-11-12) 3. 上海莱士（002252）：Q3收入快速增长 (2023-10-25) 4. 上海莱士（002252）：乘复苏春风，血制品龙头焕发新生 (2023-10-21) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年报&2024年一季报，2023年实现收入79.6亿元，同比+21.3%，实现归母净利润17.8亿元，同比-5.4%，扣非归母净利润18.2亿元，同比-0.6%。2024年一季度实现收入20.6亿元，同比-0.3%，实现归母净利润7.6亿元，同比+5.4%，扣非归母净利润5.9亿元，同比-16.6%。  23Q4/24Q1表观利润受投资收益影响。2023公司各季度收入分别为20.6/18.4/20.3/20.3亿元(+22.4%/+14.3%/+22.7%/+25.6%)，整体收入增长符合预期。全年自营血制收入43亿元（+15%），预计主要系静丙、纤原等产品拉动。代理人白收入35亿元（+28%）。归母净利润分别为7.2/5.2/5.5/-0.08亿元(+31.1%/+1.4%/+1.1%/-102.9%)，23Q4计提投资亏损4.5亿元，主要系联营公司GDS与其关联方的技术转让交易影响。24Q1公司收入同比略下降，主要系去年同期基数较高。一季度公司计提投资收益2.7亿元（+129%）。公司于2024年3月通过二级市场处置了持有的万丰奥威股票3996万股，从而实现投资收益1.8亿元。  血友病创新药物获批开展临床。公司的在研药物SR604注射液于2024年3月5日收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》。SR604注射液系一种抑制人活化蛋白C抗凝血功能的单克隆抗体。拟用于血友病及先天性凝血因子VII缺乏症患者出血的预防治疗。目前国内外血友病常规预防治疗是每周2-3次静脉注射血源或重组凝血因子。SR604拟开展每4周一次的皮下注射预防治疗临床I期试验，用药依从性优势显著。  盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为91.1亿元、103亿元、117亿元，归母净利润分别为23.6亿元、27亿元、30.3亿元。公司自营血制品业务盈利能力突出，代理进口人白提升产业地位，维持“买入”评级。  风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7963.96 9109.57 10298.91 11696.51 增长率 21.27% 14.39% 13.06% 13.57% 归属母公司净利润（百万元） 1779.48 2362.41 2703.78 3034.06 增长率 -5.35% 32.76% 14.45% 12.22% 每股收益EPS（元） 0.27 0.36 0.41 0.46 净资产收益率ROE 5.99% 7.52% 8.03% 8.39% PE 27 20 18 16 PB 1.61 1.52 1.42 1.32 数据来源：Wind，西南证券 -21%-11%-1%9%19%29%23/423/623/823/1023/1224/224/4上海莱士 沪深300 上 海莱士（002252）2023年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：公司2023年采浆超过1500吨，预计未来三年公司浆量增长速度有所加快。假设公司自产血制品2024-2026年销量增速分别为13%、10%、11%； 假设2：公司代理销售基立福人血白蛋白，后者系全球血制品龙头公司，采浆量全球领先。假设公司代理人血白蛋白2024-2026年收入增速分别为15%、15%、15%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入如下表： 表1：分业务收入预测 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 自营血制品 4,317 4,875 5,368 5,982 yoy 14.5% 12.9% 10.1% 11.4% 代理人白 3,504 4,030 4,634 5,329 yoy 28.2% 15.0% 15.0% 15.0% 诊断业务 141 205 297 386 yoy 131.2% 45.0% 45.0% 30.0% 合计 7,962 9,110 10,299 11,696 yoy 21.3% 14.4% 13.1% 13.6% 数据来源：Wind, 西南证券 上 海莱士（002252）2023年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7963.96 9109.57 10298.91 11696.51 净利润 1777.43 2359.70 2700.67 3030.57 营业成本 4715.32 5410.75 6136.64 6981.04 折旧与摊销 169.90 180.84 181.53 182.24 营业税金及附加 37.69 43.91 49.34 56.15 财务费用 -91.58 -63.77 -82.39 -105.27 销售费用 333.76 449.61 469.96 555.51 资产减值损失 -24.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 378.98 573.90 576.74 643.31 经营营运资本变动 642.89 -1003.03 -206.73 -573.97 财务费用 -91.58 -63.77 -82.39 -105.27 其他 -196.76 -67.97 -106.45 -43.05 资产减值损失 -24.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 2277.88 1405.78 2486.63 2490.51 投资收益 -153.82 129.00 81.95 58.34 资本支出 -569.76 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 -40.36 0.00 0.00 0.00 其他 -100.84 115.54 86.44 56.84 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -670.59 105.54 76.44 46.84 营业利润 2225.32 2824.17 3230.56 3624.10 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -21.24 -15.00 -15.48 -16.28 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 2204.08 2809.16 3215.09 3607.82 股权融资 -850.49 0.00 0.00 0.00 所得税 426.65 449.47 514.41 577.25 支付股利 -82.90 -355.90 -472.48 -540.76 净利润 1777.43 2359.70 2700.67 3030.57 其他 -200.83 -188.24 88.66 112.18 少数股东损益 -2.04 -2.71 -3.11 -3.48 筹 资活动现金流净额 -1134.22 -544.13 -383.82 -428.58 归属母公司股东净利润 1779.48 2362.41 2703.78 3034.06 现金流量净额 469.77 967.19 2179.26 2108.78 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4000.90 4968.09 7147.35 9256.13 成长能力 应收和预付款项 616.93 873.23 927.33 1078.40 销售收入增长率 21.27% 14.39% 13.06% 13.57% 存货 3666.93 4413.71 4931.50 5639.48 营业利润增长率 -2.35% 26.91% 14.39% 12.18% 其他流动资产 390.35 210.86 206.38 207.87 净利润增长率 -5.10% 32.76% 14.45% 12.22% 长期股权投资 15063.76 15063.76 15063.76 15063.76 EBITDA 增长率 -5.12% 27.68% 13.21% 11.15% 投资性房地产 6.52 6.52 6.52 6.52 获利能力 固定资产和在建工程 1450.33 1309.26 1167.50 1025.03 毛利率 40.79% 40.60% 40.41% 40.32% 无形资产和开发支出 5307.30 5279.66 5252.02 5224.38 三费率 7.80% 10.54% 9.36% 9.35% 其他非流动资产 1425.43 1423.30 1421.17 1419.04 净利率 22.32% 25.90% 26.22% 25.91% 资产总计 31928.45 33548.38 36123.52 38920.60 ROE 5.99% 7.52% 8.03% 8.39% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 5.57% 7.03% 7.48% 7.79% 应付和预收款项 1916.92 2112.30 2452.96 2753.33 ROIC 17.90% 22.70% 24.61% 26.65% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 28.93% 32.29% 32.33% 31.64% 其他负债 361.72 38.15 44.42 51.33 营运能力 负债合计 2278.64 2150.44 2497.38