全年收入端修复符合预期，看好持续恢复——晨光股份 2025 年报点评

2026年04月03日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn 总股本(百万股)920.97流通股本(百万股)920.97市价(元)26.00市值(百万元)23,945.23流通市值(百万元)23,945.23 报告摘要 事件：公司披露2025年报，营收250.64亿元（同比+3.45%），归母净利润13.10亿元（同比-6.12%），扣非归母净利润11.24亿元（同比-8.92%），归母净利率5.23%（同比下滑0.53pct）。其中25Q4单季营收77.4亿元（同比+8.8%），归母净利润3.6亿元（同比-3.2%），扣非归母净利润3.2亿元（同比+5.3%）。全年收入端修复符合预期；利润端传统主业、科力普符合预期，杂物社预计因组织&货盘调整导致短期承压。 全年科力普恢复增长，传统主业仍处调整，杂物社利润承压，总体Q4收入提速1）传统核心业务：25年收入84.31亿元（同比-5%），25H1收入39.0亿元（同比-7%），H2跌幅收窄。公司已明确提升情绪类产品、IP化重要度，从功能型产品走向功能+情绪产品，推动产品结构升级，并通过自主IP孵化与外部合作并行提升品牌吸引力。2）办公直销（科力普）：25年收入150.48亿元（同比+9%），净利润3.3亿元（同比+4%），25H2较25H1的61.3亿元（同比+0.15%）明显提速，恢复趋势清晰。预计前期受扰动客户订单已逐步恢复，同时公司通过MRO工业品、营销礼品、员工福利等新场景扩张对冲单一品类波动，后续自营与自有产品占比提升，盈利能力仍有改善空间。 相关报告 1、《传统主业跌幅收窄，科力普单季收入增速超预期，看好持续恢复》2025-10-31 2、《传统主业承压，科力普Q2增速转 正 ， 看 好 转 型 释 放 业 绩 》2025-08-313、《传统主业及科力普承压，看好后续逐步改善》2025-04-29 3）生活馆（含九木杂物社）：25年收入15.85亿元（同比+7%），其中九木杂物社收入15.37亿元（同比+9%），净利润亏损8451万元；25H1总体收入7.8亿元（同比+7.0%），其中九木杂物社25H1收入7.6亿元（同比+9.5%）。截至年末全国九木门店超860家，判断2025年仍处在快速拓店与组织、货盘调整阶段，利润端承压，但作为品牌升级与IP落地桥头堡的战略价值仍在增强。 投资建议：晨光作为文具龙头，虽短期业绩承压，但已有明显变化，转型增量等待后续逐步释放，我们看好公司传统核心业务与新业务双轮驱动，实现长期稳健发展，预计公司26-28年实现归母净利润15.10、17.43、19.70亿元（26-27年前值为16.63、19.26亿元，结合公司25年全年业绩有所调整，新增28年预测），EPS为1.64、1.89、2.14元，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧、新业务拓展低于预期、原材料价格大幅波动等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。