2024年一季报点评：Q1扣非业绩大增，下半年乐观可期

维持增持。油运业产能利用率已处阈值，未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期，具有业绩估值双重空间。建议放低短期波动关注中枢趋势，逆向投资将提升投资体验感。维持2024-26年净利预测72/86/94亿元。维持目标价23.54元，维持增持。 2024Q1扣非业绩同比大增四成，符合预期。2024Q1归母净利12亿元（+13%），扣非同比大增40%（23Q1卖船非经收益超2亿元），符合预期。1）外贸油运：2023-24Q1单季业绩对应VLCC TD3C TCE均值为3.4/5.2/3.1/2.9/4.2万美元，24Q1淡季不淡，毛利12.2亿元，同比持平，考虑VLCC老船淘汰符合预期。2）内贸油运：24Q1毛利3.7亿元，同比增三成。3）LNG：24Q1净利近2亿元，继续稳定。4）财务费用：积极优化债务结构，24Q1同比缩减1.5亿元。 盈利中枢上升，下半年乐观可期。过去两年油运运价与盈利中枢上升，但贸易节奏仍短期影响季度波动。2023年春节后原油贸易节奏积极，驱动23Q2VLCC TCE高企，油运公司盈利表现亮眼；而下半年中东减产油价高企抑制贸易需求，导致运价中枢承压且旺季不旺。2024年油运市场产能利用率已处阈值，供需继续向好，而减产与油价影响边际减弱，贸易节奏恢复正常。提示24Q2高基数效应，同时船东对下半年旺季运价中枢预期乐观，盈利中枢将继续上升。 未来数年油运业景气上行，公司股东回报将持续提升。2023年公司实施高管股权激励，彰显景气上行信心，将助力盈利弹性展现与市值管理提升。2023年公司分红率提升至50%。考虑2023年有非经影响与未来两年行业景气上行，预计未来公司股东回报将继续改善。 风险提示。经济下行，环保政策未严格执行，地缘形势，安全事故等。 图1：油价波动致旺季不旺，2024Q1业绩符合预期 图2：公司分业务盈利：内贸与LNG稳定，外贸弹性充足 图3：中远海能类似航运股中的“油运ETF”，船队包含原油油轮、成品油轮与LNG 图4：公司内贸油运和LNG毛利率稳定，外贸油运弹性充分 图5：中东-中国VLCCTCE：2024Q1运价淡季不淡，再次验证产能利用率已处阈值附近，近期略降 图6：全球油运海运量增速：预计2024年继续稳健增长 图7：俄油出口结构：印中长航线替代欧洲；近期超限价制裁趋严致未知货盘大增 图8：全球油运平均航距：估算2023年较19年拉长超7% 图9：中国原油进口量：中东减产油价波动边际影响或减弱，高频跟踪3月趋势向好，预计全年有望稳健增长 图10：VLCC在手订单占比约5%，船东规模下单意愿不足