一季报点评：Q1业绩接近指引上限，扣非净利润超预期

京东方A（000725）公司动态点评 2021年04月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年04月30日 目前股价 7.26 总市值（亿元） 2,526.36 流通市值（亿元） 2,434.78 总股本（万股） 3,479,840 流通股本（万股） 3,353,694 12个月最高/最低 7.65/3.58 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q1业绩超预期，面板龙头业绩加速释放>> 2021-04-13 <<Q4业绩环比大增，面板龙头强化领先优势>> 2021-02-01 <<Q3业绩环比大增，面板龙头业绩步入上升通道>> 2020-11-01 Q1业绩接近指引上限，扣非净利润超预期 ——京东方A（000725）一季报点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 116060 135553 196822 211584 222586 (+/-%) 19.5% 16.8% 45.2% 7.5% 5.2% 归母净利润（百万元） 1919 5036 20905 22026 23596 (+/-%) -44.1% 162.5% 315.1% 5.4% 7.1% 摊薄EPS（元/股） 0.06 0.14 0.60 0.63 0.68 PE 132 50 12 11 11 资料来源：长城证券研究所  事件： 公司发布2021年Q1业绩报告，Q1实现营收496.55亿元，同比+ 107.87%，环比+22.15%；归母净利润51.82亿元，同比+814.46%，环比+102.44%；扣非归母净利润44.85亿元，同比扭亏，环比+151.59%。  Q1业绩接近指引上限，扣非净利润超预期：公司21Q1营收和净利润同比以及环比均大幅增长，主要原因包括面板新增产能释放、TV以及IT面板价格提高以及两条熊猫产线并表。公司Q1扣非归母净利润44.85亿元，同比扭亏，环比+151.59%，超市场预期。Q1公司毛利率和净利率分别为28.13%、12.69%，环比分别+4.67pct、+5.27pct，毛利率与17年Q1高点接近持平，净利率超过17年Q1高点，为17年以来净利率最高的一个季度。另外，公司计提了12.59亿元的资产减值损失，同比接近翻倍，环比有所降低。考虑面板价格仍然维持上涨趋势，行业景气度持续高涨，公司业绩有望持续超预期。  OLED加速上量，Miniled进展顺利：公司为全球面板龙头，在全球LCD面板中份额不断提高，已经完成中电熊猫南京8.5代和成都8.6代液晶产线收购，持续受益于行业集中度提高。在OLED上，公司柔性OLED产品加速上量，2020年全年销量同比增长超100%，2021年公司OLED产能逐步释放，延续高增长趋势，并且有望获得海外大客户订单，根据Omdia的数据，预计公司将获得其中900万片手机OLED屏幕的订单。在Miniled上，公司已经建立Mini-LED事业群，并实现75英寸玻璃基双拼背光产品点亮，已向多家品牌客户进行推广。公司玻璃基直显侧面线路、固晶和组装等瓶颈技术开发完成，P0.9 AM玻璃基产品开发与市场推广稳步推进中。  面板价格持续强势，大尺寸面板周期属性有望弱化： 2021年4月下旬65寸、55寸、43寸、32寸价格分别为269美元、215美元、134美元、83美元，4月价格环比三月上涨6.7%、6.4%、6.3%、10.7%，环比涨幅分别提高了1.7pct、0.1pct、2.2pct、3.6pct，相比2020年6月上旬的低点分别-50%0%50%100%20-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-04京东方A沪深300电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 电子元器件 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 上涨64.0%、108.7%、100.0%、159.4%。此轮面板价格大涨原因包含韩厂收缩产能，面板厂缩减TV产能，以及下游需求强劲复苏。另外，近期上游玻璃基板和驱动IC供应紧缺，进一步加剧了面板行业供应紧张。预计玻璃基板和驱动IC在今年下半年仍将处于供应紧张的局面，考虑到下游需求的复苏以及韩厂计划退出LCD面板，以及接下来奥运会等体育赛事恢复带来的对大尺寸面板需求的刺激作用，液晶面板价格有望延续上涨趋势。从中长期来看，大尺寸LCD面板投资已经进入尾声，预计2021-2025年大尺寸LCD面板产能增速分别为7%、1.3%、1%、1%、-1%，产能增速大幅下降，行业周期属性有望弱化。  维持“增持”评级：我们看好液晶面板行业景气向上，价格持续延续强势，面板厂商盈利能力大幅提升。公司作为全球液晶面板龙头，业绩有望迎来爆发，上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为209.05亿元、220.26亿元、235.96亿元，EPS分别为0.60元、0.63元、0.68元，对应PE分别为12.08X、11.47X、10.71X。  风险提示：面板价格不及预期、疫情影响超预期、产能释放不及预期、下游需求不及预期。 nMsRmPrOtQpQrNtRxOxPxO7NaOaQoMoOtRoPkPmMtOkPmMrO8OrQrPNZqNrMuOmMuM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 116059.59 135552.57 196822.33 211584.01 222586.37 成长性 营业成本 98446.27 108823.12 137086.75 148574.29 156300.15 营业收入增长 19.5% 16.8% 45.2% 7.5% 5.2% 销售费用 2917.87 3137.72 4349.77 4676.01 4919.16 营业成本增长 27.3% 10.5% 26.0% 8.4% 5.2% 管理费用 5214.95 6203.60 8266.54 8886.53 9348.63 营业利润增长 -90.1% 1416.2% 459.8% 5.4% 7.1% 研发费用 6699.97 7622.60 10234.76 11002.37 11574.49 利润总额增长 -87.8% 1109.5% 457.0% 5.4% 7.1% 财务费用 1994.15 2650.15 2998.52 2630.31 1997.94 归母净利润增长 -44.1% 162.5% 315.1% 5.4% 7.1% 其他收益 2605.66 2337.71 2500.00 2500.00 2500.00 盈利能力 投资净收益 342.62 897.89 842.46 870.18 856.32 毛利率 15.2% 19.7% 30.4% 29.8% 29.8% 营业利润 398.67 6044.47 33836.98 35656.12 38204.44 销售净利率 -0.4% 3.3% 13.3% 13.0% 13.3% 营业外收支 105.08 48.36 100.00 100.00 100.00 ROE -0.3% 2.6% 11.9% 11.2% 10.7% 利润总额 503.75 6092.84 33936.98 35756.12 38304.44 ROIC -3.7% 5.2% 14.6% 15.0% 15.4% 所得税 979.99 1564.57 7805.51 8223.91 8810.02 营运效率 少数股东损益 -2394.89 -507.36 5226.29 5506.44 5898.88 销售费用/营业收入 2.5% 2.3% 2.2% 2.2% 2.2% 归母净利润 1918.64 5035.63 20905.18 22025.77 23595.54 管理费用/营业收入 4.5% 4.6% 4.2% 4.2% 4.2% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.8% 5.6% 5.2% 5.2% 5.2% 流动资产 104448.64 128985.46 178606.61 176108.53 189733.19 财务费用/营业收入 1.7% 2.0% 1.5% 1.2% 0.9% 货币资金 56972.72 73694.30 105862.59 112747.17 111206.78 投资收益/营业利润 85.9% 14.9% 2.5% 2.4% 2.2% 应收票据及应收账款 18466.83 23185.13 37293.52 27721.03 40674.28 所得税/利润总额 194.5% 25.7% 23.0% 23.0% 23.0% 其他应收款 706.17 658.11 1322.83 806.69 1433.56 应收账款周转率 5.95 6.51 6.51 6.51 6.51 存货 12396.19 17875.45 20258.37 21070.98 22407.50 存货周转率 8.08 7.19 7.19 7.19 7.19 非流动资产 235963.56 295271.35 301870.23 311598.97 321348.16 流动资产周转率 1.14 1.16 1.28 1.19 1.22 固定资产 125786.24 224866.59 219795.66 231202.77 235087.41 总资产周转率 0.36 0.35 0.44 0.44 0.45 资产总计 340412.20 424256.81 480476.85 487707.50 511081.35 偿债能力 流动负债 78378.29 104959.32 127017.26 125445.11 141044.33 资产负债率 58.6% 59.1% 54.3% 49.5% 46.2% 短期借款 6366.72 8599.57 8599.57 8599.57 8599.57 流动比率 1.33 1.23 1.41 1.40 1.35 应付款项 23212.49 28395.71 36616.21 33843.55 40280.11 速动比率 1.05 0.97 1.17 1.16 1.12 非流动负债 120976.22 145899.75 133931.37 116143.35 95129.60 每股指标（元） 长期借款 108118.47 132851.74 120883.36 103095.34 82081.59 EPS 0.06 0.14 0.60 0.63 0.68 负债合计 199354.51 2508