股指月报：政策预期抢跑，5月仍是结构行情，单边操作尊重技术面

期货研究报告 2024年4月30日 宏观金融研究 报告内容摘要: 走势评级：震荡 在一季度大盘超跌反弹的背景下，4月A股重回震荡市。月末，受部分政策预期抢跑提振，大盘快速拉升并击穿3100点整数关口，短期可持续性仍在进一步观察中。具体特征上，4月指数内部分化轮动特征依然显著，其中以沪深300/中证1000为代表的大小市值风格比价冲高回落，金融、周期风格活跃带动中证500、上证50指数月线涨幅靠前。 戴朝盛从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 股指核心逻辑小结：总量走平阶段，5月仍是结构性行情 基本面方面，A股盈利继续呈现底部微升态势，其中“量升价平”的结构性问题延续存在，企业利润率水平相对偏低。结合财报披露情况，一季度A股出口制造、TMT等关联行业业绩增速亮眼，偏向内需定价的房地产、建筑材料等延续负增长，整体结构分化表现与此前宏观数据的指引较为一致。除基本的盈利能力外，本次报告期市场对于上市公司分红情况的关注度较高。截至2024年4月29日，A股已披露年报的企业分红环境明显优化。值得注意的是，尽管在绝对水平各指数股息率维持上证50>沪深300>中证500>中证1000格局不变，但中证500与中证1000按本报告期所计算股息率已较前一年有明显回升。我们认为，政策预期抢跑的背景下，目前市场对于大小盘风格在分红方面的重新定价已提前展开。 宋婧琪从业资格证号：F03100886联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com 估值方面，美联储降息预期后延令全球（尤其是新兴市场）风险偏好面临压制。从A股历次超跌反弹后的表现来看，5月A股延续结构性行情的概率较大。具体方向上，4月黑色系期货价格呈现底部回升态势，内生动力尚未盘活阶段，短期政策对冲方向的确定性相对更高，上游资源品存在供给扩张受限、需求阶段性企稳的预期。除此之外，红利风格出现短期赛道过热后的获利回吐，短期市场多空分歧较为激烈。通过分析并总结红利风格的历史驱动因素，我们认为当前环境下红利风格的确定性依然较高，5月建议优先关注“周期+红利”。 后市展望与策略建议：IF单边维持做多思路，跨品种组合暂不推荐 期货操作上，股指大周期底部特征显著，未来趋势上呈现易涨难跌态势，鉴于短期技术面压力仍大，预计上行斜率与节奏不确定性较高。参考沪深300指数3600点压力位，若五一节后站稳，则向上看至3900点。 期权操作上，波动率进一步下行空间有限，后续关注标的指数突破情况，若节后回落则意味着期权买方的胜率有限。 风险提示： （1）美联储超预期鸽派（2）国内央行货币政策转向（3）地缘冲突升级蔓延 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、4月股指运行情况回顾：.......................................................................................................31、外盘波动剧烈，A股结构分化..................................................................................32、资金情绪降温，市场等待盈利验证..........................................................................33、波动率重回低位，衍生品窄幅震荡..........................................................................3二、股指核心逻辑小结：..............................................................................................................71、财报披露接近尾声，A股总量继续走平..................................................................72、风险偏好中枢尚低，5月仍是结构性行情...............................................................8三、股指后市展望：......................................................................................................................91、红利风格出现畏高情绪，短期市场分歧较大..........................................................92、IF单边维持做多思路，跨品种组合性价比不高.....................................................10 图目录 图1：外盘波动剧烈，A股内部分化...............................................................................................4图2：金融、周期领涨，成长风格落后..........................................................................................4图3：A股成交金额再度回落..........................................................................................................4图4：北向资金延续净流入..............................................................................................................4图5：上证50期货（截至2024年4月29日）...........................................................................4图6：沪深300期货（截至2024年4月29日）........................................................................5图7：中证500期货（截至2024年4月29日）........................................................................5图8：中证1000期货（截至2024年4月29日）......................................................................6图9：2024Q1各板块营收增长率（%）........................................................................................7图10：工业企业利润三要素拆分....................................................................................................7图11：整体盈利水平继续探底........................................................................................................7图12：分红结构前后对比................................................................................................................7图13：美元走强对新兴市场构成压制............................................................................................8图14：美联储降息预期延后............................................................................................................8图15：震荡行情下板块分化轮动特征显著....................................................................................8图16：4月黑色产业链价格上行.....................................................................................................8图17：红利赛道过热后遭遇回撤....................................................................................................9图18：“资产荒”环境推升红利风格性价比....................................................................................9图19：低风险偏好有利于红利风格比价........................................................................................9图20：成长风格对红利资产存在挤压............................................................................................9图21：经济周期是驱动大小盘比价的关键..................................................................................10图22：红利风格与大小盘比价并不绝对相关..............................................................................10 一、4月股指运行情况回顾： 1、外盘波动剧烈，A股结构分化 在一季度大盘超跌反弹的背景下，4月A股重回震荡市，上证指数月内在2995-3100点区域内窄幅运行。月末，受部分政策预期抢跑提振，大盘快速拉升并击穿3100点整数关口，短期可持续性仍在进一步观察中。结构表现上，4月指数内部分化轮动特征依然显著，其中以沪深300/中证1000为代表的大小市值风格比价冲高回落，金融、周期风格活跃带动中证500、上证50指数月线涨幅靠前，创业板指、创业50弹性较高。 相比较而言，4月外盘波动相对剧烈，美国经济韧性叠加地缘局势升级令海外再通胀交易发酵。根据CME“美联储观察”数据显示，目前国际市场对于美联储降息预期已下修至2024年底，更有部分悲观者认为年内不降息的概率较大。权益市场上，风险偏好降温令美股三大股指集体飘