互联网4月月报：1季度展望多数符合预期；OTA、音乐或超预期

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2024年 4月 30日互联网4月月报：1季度展望多数符合预期；OTA、音乐或超预期 4月中国互联网板块情绪回升，截至 4月 29日，中概互联网指数月环比涨9%，对比纳指降 2%/恒指涨 7%。行业：社交/生活服务+15%>文娱+12%>游戏/OTA +10%>电商+7%>搜索及广告+1%>教育-0.3%。 生活服务：美团（4月股价+15%）新业务减亏指引提振信心，预计外卖市占维持领先，2024年 AOV或仍呈下降趋势，单量提升是主要增量。到店虽竞争激烈，但行业天花板高，预计 2024年 GTV超 1万亿元，核销后仍为竞对 2-3倍，格局稳定，合理估值可对应 15倍市盈率，好于电商。 文娱：爱奇艺（+20%）1季度剧集播放基本符合预期，基石会员稳固，减促带动 ARM提升驱动会员收入增长。哔哩（+19%）《三国：谋定天下》4月 17日开启终测，游戏下半年可见性增强，618与拼多多/唯品会打通带货合作有望拉动广告收入，维持 3季度经调整经营利润扭亏为盈预期。 游戏：腾讯（+14%）受流水摊销及端游高基数影响，预计 1季度游戏收入同比降 2%，随着老游加强运营和流水确收及新游上线（《DNF手游》5月21日），2季度增速转正。网易（-7%）《射雕》不及预期、《逆水寒》波动及新游上线在 2季度末/3季度，预计上半年手游收入同比增 10-15%。 OTA：携程（+12%）：预计出游频率和价格持续拉动人均 GMV，出境价格考虑海外通胀，仍将比 2019年高 10-15%，利润有上调空间。 电商：京东（+9%）业务调整影响减弱，预计 1季度零售收入增速中高个位数，但利润率承压。拼多多（+9%）用户消费频次及广告变现率提升继续带动主站 GMV/收入增长。阿里（+6%）1季度电商 GMV增速与行业差异缩小，服饰品类增长显著，天猫佣金收入同比下降。 教育：好未来（+12%）：预计 2025财年 1季度培优/内容解决方案维持60%+/85%+的高增速，2025财年教学点扩张 30%+。高途（+3%）：预计 1季度收入同比增 32%，K12受寒假需求及营销转化提升拉动增 33%。新东方（-6%）：预计 2024财年 4季度收入同比增 38%，运营利润率或同比下降，主要受东方甄选投入加大及教育业务淡季、文旅投入影响。 广告：腾讯视频号广告库存仍有提升，技术加持下内容推荐优化、转化率提升，预计 1季度广告收入同比增 20%。百度（+1%）核心广告主行业分散，在营销需求不确定性下，预计 1季度广告收入同比增 2%。与特斯拉地图合作对财务影响小，但长期有利于百度智驾解决方案的进一步落地。 4月报告：业绩：新东方/好未来；业绩预览：腾讯/阿里/百度/新东方/好未来/高途；快报：网易暴雪恢复合作/百度 Create AI 大会/爱奇艺世界大会；月报：游戏/电商。 投资启示：1季度多数公司业绩指引符合预期。游戏版号平稳发放，重点关注腾讯/网易新游表现。教育强需求带动收入表现强劲，好未来/新东方素养业务持续高增长，教学点稳步扩张，新东方投入短期影响利润释放节奏，但其教育服务估值相较行业有提升空间。OTA受益于细分需求及出行结构变化，考虑出境恢复携程利润仍有上调空间。拼多多 TEMU 降低单一国家占比，内地主站货币化率保持提升趋势有望继续带动盈利释放。文娱仍看好音乐行业增长空间，付费墙及会员精细化运营有驱动业绩超预期可能。 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业月报行业评级领先4/238/2312/234/24-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2024年 4月 30日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2估值概要 资料来源：彭博，交银国际预测，每股盈利基于Non-GAAP基础 *截至2024年4月29日公司名称股票代码评级目标价收盘价股息率FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25EFY24E(当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)腾讯控股700 HK买入395.0347.620.022.515.814.14.64.30.9阿里巴巴BABA US买入111.076.461.968.38.68.41.41.3NA拼多多PDD US买入180.0126.870.3100.212.28.53.22.4NA美团3690 HK买入111.0111.45.27.419.713.72.01.7NA网易NTES US买入127.096.650.458.113.711.94.03.51.9百度BIDU US买入135.0106.280.489.09.58.51.91.7NA携程9961 HK买入440.0386.418.220.116.514.64.44.0NA快手1024 HK买入75.056.73.74.214.112.41.81.7NA腾讯音乐TME US买入13.012.94.04.524.221.25.65.2NA新东方9901 HK买入89.064.00.30.430.420.53.12.1NA好未来TAL US买入15.512.70.20.4NA33.14.03.2NA京东物流2618 HK买入9.58.60.60.714.411.30.30.3NA同程780 HK买入24.020.71.21.416.013.12.52.1NA哔哩哔哩BILI US买入13.013.4(0.8)2.2NA44.61.61.5NA爱奇艺IQ US买入5.65.13.64.310.18.31.00.9NA云音乐9899 HK买入104.093.74.66.119.314.62.32.0NA途虎9690 HK买入26.021.71.11.720.613.01.00.9NA高途GOTU US买入9.16.80.31.2NA40.02.92.3NA顺丰同城9699 HK买入11.310.00.20.545.117.60.60.5NA网龙网络777 HK买入15.010.92.12.44.84.20.70.76.1有道DAO US买入5.33.60.01.5NA17.40.50.4NA京东JD US中性28.029.923.125.19.18.10.30.31.2金山软件3888 HK中性26.025.91.51.816.213.83.32.81.3阅文集团772 HK中性29.028.11.41.519.217.73.53.4NA汇通达9878 HK中性30.029.61.01.226.422.00.20.2NA欢聚时代YY US中性37.033.54.04.37.67.00.90.8NA挚文集团MOMO US中性6.65.98.99.45.75.40.90.98.2移卡9923 HK中性14.010.61.01.411.78.00.90.8NA达达DADA US中性2.02.11.01.315.612.10.30.3NA平均16.315.32.11.83.3——每股盈利————市盈率————市销率—— 2024年 4月 30日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3行业新闻图表1: 覆盖行业及公司重点新闻更新覆盖行业点评五一1）国家移民局预测，五一口岸日均出入境人次 176万，同比增40.5%。2）滴滴预测，五一打车需求较节前涨 35%。3）旅游平台数据显示，县域酒店订单同比增 68%，景区门票订单增 151%OTA/旅游入境游1）文旅部表示将在重点文旅场所场景进行支付便利化升级。2）微信支付支持海外游客在小程序/视频号等场景使用数字人民币支付。3）腾讯乘车码支持海外旅客使用境内游增速常态化已反映在预期中，细分需求及出行结构变化仍将驱动行业增长，出境游恢复仍有空间。五一出行热度仍高，但需考虑去年同期高基数影响电商618据界面新闻电厂报道，淘宝和京东取消 618大促活动的预售模式我们认为简化购物流程将提升用户体验，结合价格力战略，有助于保持平台竞争力游戏版号1）4月 26日，95款国产游戏获得版号，其中网易/腾讯/快手各 1款；2）4月 8日，14款进口游戏获得版号短剧据澎湃报道，《关于微短剧备案最新工作提示》在多个省市实施，要求已上线微短剧备案，6月 1日起如未备案不得上网传播游戏/文娱阅读2023年中国数字阅读数据：用户规模 5.7亿，市场收入同比增 22%游戏版号平稳发放，2季度新游加速上线，关注腾讯《DNF手游》（5月 21日）、网易《永劫无间手游》（全网预约 2500万+）行业标准《生成式人工智能应用安全测试标准》和《大语言模型安全测试方法》发布，由 OpenAI/蚂蚁/谷歌/百度/腾讯等公司专家共同编制市场规模量子位智库报告预测，2024年中国 AIGC应用市场规模 200亿元AIGC公司进展1）腾讯：协作 SaaS产品已全部接入混元大模型。2）阿里：通义千问开源 1100亿参数模型；支付宝测试办事 AI产品；钉钉上线 AI 助理市场。3）京东：言犀推出文旅数字人“花木兰” 。4）美团：测试外卖 AI助手“问小袋”AIGC/大模型持续迭代，行业标准规范化和政策层面加持也有助于行业健康发展。我们维持此前观点，重点关注大模型对现有产品的重塑及 AI+垂直行业应用的落地覆盖上市公司点评天猫发布 2024年品牌策略：加大新品资源投入（提升 3倍），打造 5000个超级新品，扶持 100个过亿新品牌淘天淘宝向 88VIP用户推出无限次退货包邮服务速卖通半托管 3月 2万商家订单翻倍，4月一周内新增 3个仓库 阿里巴巴速卖通速卖通“百亿补贴品牌出海”计划，面向跨境大卖、天猫品牌商家等公司聚焦核心业务，淘天持续投入以重获市场份额，预计 1季度电商 GMV增速与行业差异继续缩小，同比增 6%；国际跨境业务在行业机会下加大投入，预计 2024年亏损同比翻倍，但也拉动速卖通 GMV翻倍架构调整4月 18日，美团宣布新一轮架构调整：美团平台、到店到家事业群和基础研发平台整合为“核心本地商业”板块，王莆中担任 CEO美团KeeTa据界面新闻报道，美团计划未来几个月在中东推出外卖平台 KeeTa美团多次架构调整主要为应对本地生活行业竞争，业务整合有利于资源有效分配，提升效率京东内容生态 “采销东哥 AI数字人” 4月 16日首场直播数据：1小时内观看量2000万+，整场 GMV 5000万+我们认为京东布局内容生态主要为配合 3P生态建设和低价产品引进，保持用户流量池百度合作据彭博报道，特斯拉将与百度地图/导航功能合作，推进自动辅助驾驶 FSD 12的审批我们认为合作有助于自动驾驶技术普及，推动商业化发展新东方东方甄选4月 8日，东方甄选在北京推出“小时达”服务，覆盖 50款自营产品小时达目前仅在北京运营，集中时效性自营产品，对成本端压力有限未覆盖上市公司及未上市公司抖音抖音 1季度生活服务核销前 GMV 1000 亿+元，同比翻倍，环比持平字节跳动TikTok字节跳动于官方头条号声明没有出售 TikTok 的计划资料来源：公开资料，交银国际 2024年