互联网4月月报：1季度展望多数符合预期；OTA、音乐或超预期

2024年4月30日 互联网行业月报 互联网4月月报：1季度展望多数符合预期；OTA、音乐或超预期 4月中国互联网板块情绪回升，截至4月29日，中概互联网指数月环比涨9%，对比纳指降2%/恒指涨7%。行业：社交/生活服务+15%>文娱+12%>游戏/OTA +10%>电商+7%>搜索及广告+1%>教育-0.3%。 生活服务：美团（4月股价+15%）新业务减亏指引提振信心，预计外卖市占维持领先，2024年AOV或仍呈下降趋势，单量提升是主要增量。到店虽竞争激烈，但行业天花板高，预计2024年GTV超1万亿元，核销后仍为竞对2-3倍，格局稳定，合理估值可对应15倍市盈率，好于电商。 文娱：爱奇艺（+20%）1季度剧集播放基本符合预期，基石会员稳固，减促带动ARM提升驱动会员收入增长。哔哩（+19%）《三国：谋定天下》4月17日开启终测，游戏下半年可见性增强，618与拼多多/唯品会打通带货合作有望拉动广告收入，维持3季度经调整经营利润扭亏为盈预期。 资料来源: FactSet 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 游戏：腾讯（+14%）受流水摊销及端游高基数影响，预计1季度游戏收入同比降2%，随着老游加强运营和流水确收及新游上线（《DNF手游》5月21日），2季度增速转正。网易（-7%）《射雕》不及预期、《逆水寒》波动及新游上线在2季度末/3季度，预计上半年手游收入同比增10-15%。 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 OTA：携程（+12%）：预计出游频率和价格持续拉动人均GMV，出境价格考虑海外通胀，仍将比2019年高10-15%，利润有上调空间。 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 电商：京东（+9%）业务调整影响减弱，预计1季度零售收入增速中高个位数，但利润率承压。拼多多（+9%）用户消费频次及广告变现率提升继续带动主站GMV/收入增长。阿里（+6%）1季度电商GMV增速与行业差异缩小，服饰品类增长显著，天猫佣金收入同比下降。 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 教育：好未来（+12%）：预计2025财年1季度培优/内容解决方案维持60%+/85%+的高增速，2025财年教学点扩张30%+。高途（+3%）：预计1季度收入同比增32%，K12受寒假需求及营销转化提升拉动增33%。新东方（-6%）：预计2024财年4季度收入同比增38%，运营利润率或同比下降，主要受东方甄选投入加大及教育业务淡季、文旅投入影响。 广告：腾讯视频号广告库存仍有提升，技术加持下内容推荐优化、转化率提升，预计1季度广告收入同比增20%。百度（+1%）核心广告主行业分散，在营销需求不确定性下，预计1季度广告收入同比增2%。与特斯拉地图合作对财务影响小，但长期有利于百度智驾解决方案的进一步落地。 4月报告：业绩：新东方/好未来；业绩预览：腾讯/阿里/百度/新东方/好未来/高途；快报：网易暴雪恢复合作/百度Create AI大会/爱奇艺世界大会；月报：游戏/电商。 投资启示：1季度多数公司业绩指引符合预期。游戏版号平稳发放，重点关注腾讯/网易新游表现。教育强需求带动收入表现强劲，好未来/新东方素养业务持续高增长，教学点稳步扩张，新东方投入短期影响利润释放节奏，但其教育服务估值相较行业有提升空间。OTA受益于细分需求及出行结构变化，考虑出境恢复携程利润仍有上调空间。拼多多TEMU降低单一国家占比，内地主站货币化率保持提升趋势有望继续带动盈利释放。文娱仍看好音乐行业增长空间，付费墙及会员精细化运营有驱动业绩超预期可能。 行业新闻 股价表现 资料来源：彭博，交银国际*截至2024年4月29日 资料来源：彭博，交银国际 资料来源：彭博，交银国际，包括A、H及中概股的主要互联网公司*截至2024年4月29日 资料来源：彭博，交银国际，包括A、H及中概股的主要互联网公司*截至2024年4月29日 资料来源：彭博，交银国际*截至2024年4月29日 资料来源：彭博，交银国际*截至2024年4月29日 行业估值及比较 资料来源：彭博，交银国际*柱状图上下沿=历史2年平均估值+/- 1倍和2倍标准差；子行业内按市值排序；截至2024年4月29日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 互联网行业月报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司及出门问问有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。