发电量稳步增长，当前估值偏低

公司研究 龙源电力(0916.HK)： 发电量稳步增长，当前估值偏低 近日公司发布24年一季报，一季度公司实现营收98.77亿元，同比 增长0.1%；归属公司权益持有人净利润24.82亿元，同比增长 2.59%。 经营业绩保持平稳。一季度公司收入98.77亿元，同比增长0.10%，其中，风电分部收入73.76亿元，同比下滑4.70%，火电分部收入19.76亿元，同比增长3.28%，其他分部收入5.25亿元，同比增长146.45%。我们预计由于电量市场化交易规模扩大、平价项目增加，一季度风电、光伏平均上网电价下滑是拖累公司收入增长的主要原因。 发电量同比增长8.27%。受益于装机规模的稳步提升，公司整体发电量保持稳步增长。截至2024年一季度末，公司累计完成发电量21,225.2吉瓦时，同比增长8.27%。其中，风电增长1.37%，火电增长11.30%，其他可再生能源增长233.33%。 新增装机规模有望快速提升。24年第一季度，公司新增控股装机容量0.56 GW，其中新增投产风电26.25MW、光伏57.51MW，收购光伏项目容量 478.40MW。截至2024年一季度末，公司控股装机容量为36.16GW，较上年同期增长16.23%，风电、火电、其他可再生能源装机容量分别为27.78/1.88/6.5GW，较上年同期分别增长6.07%/0%/113.75%。2024年，公司计划新开工新能源项目10GW，投产7.5GW。“以大代小”长远有利于运营效率提升。截至23年末，公司拥有1.5MW及以下机组近1万台，占在运总台数的68%。公司计划在未来几年内实施“以大代小”战略，通过拆除老旧的小型机组并替换为单机容量更大的现代化机组。在“以大代小”计划的实施过程中，公司或将面临计提减值的风险，短期内可能会对公司财务报表造成一定压力。然而，从长远角度来看，该战略将有利于公司整体资产结构的优化及运营益率的提升。 盈利预测及估值：我们预计公司24—26年营收分别为410.1/450.6/500.6亿元，归属本公司权益持有人应占净利润分别为81/91.9/102.5亿元，每股收益分别为0.97/1.10/1.23元/股，当前股价对应市盈率分别为5.78/5.11/4.58X。公司作为风电运营的龙头企业，新能源装机有望迎来高峰，大股东将持续注入新能源资产，估值水平有望得到提升。维持“买入”的投资评级，给予11港元的目标价，对应2024年PE10.5X。 风险提示：来风不及预期；新增装机规模不及预期；上网电价下降超预期。 单位：CNY百万元2023A2024E2025E2026E 营业收入37638.4341011.2145062.1750056.32 香港电力/新能源 2024年05月02日买入 目标价（HKD）11.00 收盘价(02May24)5.58 上升/下降96.08% 恒生指数16732.85 总市值(HKD亿)468.55 52周最高/最低(HKD)9.11/4.37 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 近一年股价涨跌幅 20% 10% 2024-04-02 2024-03-02 2024-02-02 2024-01-02 2023-12-02 2023-11-02 2023-10-02 2023-09-02 2023-08-02 2023-07-02 2023-06-02 2023-05-02 0% -10% -20% -30% -40% -50% 龙源电力恒生指数 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 相关研究： 《龙源电力（0916.HK）：经营利润保持平稳，长期成长空间广阔》 《龙源电力（0916.HK）：业绩符合预期，拟回购彰显长期信心》 《龙源电力（0916.HK）：经营平稳，回购有利公司估值提升》 《龙源电力（0916.HK）：来风改善，净利润降幅收窄》 《龙源电力（0916.HK）：运营平稳，静待并网高峰》 《龙源电力（0916.HK）：风电龙头，加速前行》 徐进 SFCCENo.:BFC540 +85228998300 增长率(%) -5.58% 8.96% 9.88% 11.08% xujin@guosen.com.hk 归属于母公司股东利润 6355.28 8102.44 9187.36 10253.98 增长率(%) 23.84% 27.49% 13.39% 11.61% 每股收益EPS(元) 0.76 0.97 1.10 1.23 市盈率(P/E) 6.80 5.78 5.11 4.58 市净率（P/B） 0.61 0.57 0.53 0.49 资料来源：Wind，国信证券（香港）研究部 1 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 财务报表（CNY百万元） 资产负债表利润表 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4875.9 4101.1 4506.2 5005.6 营业收入 37638.4 41011.2 45062.2 50056.3 应收账款 35729.8 32417.4 35619.5 39567.1 销售成本 6674.0 7158.8 7360.0 8521.2 预付款项、按金及其他应收款项 3114.2 2855.8 3137.8 3485.6 其他费用 3677.8 2996.8 3292.8 3657.8 存货 727.2 600.6 617.5 714.9 管理费用 16729.8 15809.7 17371.4 19296.6 其他流动资产 561.3 1373.6 1509.3 1676.6 财务费用 3437.0 4726.1 5218.9 5287.8 流动资产总计 45008.4 41348.5 45390.4 50449.9 营业利润 7119.8 10319.7 11819.0 13293.0 固定资产 162009.2 172321.2 192754.0 201064.8 其他非经营损益 1278.0 877.3 877.3 877.3 无形资产 10895.7 9288.1 7845.1 6315.0 税前利润 8397.8 11197.0 12696.3 14170.3 其他非流动资产 12001.8 12251.8 12249.3 12246.8 所得税 1529.8 2007.4 2276.2 2540.4 非流动资产合计 184906.7 214928.9 224915.9 229884.0 税后利润 6868.0 9189.7 10420.2 11629.9 资产总计 229915.1 256277.4 270306.3 280333.9 短期借款 49498.7 67457.2 72596.3 71424.8 归属于非控制股股东利润 归属于母公司股东利润 512.71087.21232.81375.9 6355.38102.49187.410254.0 应付账款7249.34172.64289.84966.6EBITDA21800.7228536.5532558.2535494.77 其他流动负债14506.614598.915707.417676.0NOPLAT8633.7612348.4513983.4115249.65 流动负债合计71254.686228.792593.594067.4EPS(元)0.760.971.101.23 长期借款72780.077409.377409.377409.3 其他非流动负债3854.43854.43854.43854.4主要财务比率 非流动负债合计76634.581263.781263.781263.7会计年度20232024E2025E2026E 负债合计147889.1167492.4173857.3175331.2成长能力 股本8382.08382.08382.08382.0营收额增长率-5.58%8.96%9.88%11.08% 储备62198.462198.462198.462198.4EBIT增长率3.06%34.54%12.51%8.61% 70580.4 76252.1 82683.3 89861.0 EBITDA增长率 0.26% 30.90% 14.09% 9.02% 11445.7 12532.9 13765.7 15141.7 税后利润增长率 12.05% 33.80% 13.39% 11.61% 归属于母公司股东权益 归属于非控制股股 东权益权益合计 82026.1 88785.0 96449.0 105002.7 盈利能力 负债和权益合计 229915.1 256277.4 270306.3 280333.9 净利率 18.25% 22.41% 23.12% 23.23% ROE 9.00% 10.63% 11.11% 11.41% 现金流量表 ROA 2.76% 3.16% 3.40% 3.66% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROIC 4.72% 6.08% 5.98% 6.19% 税后经营利润 5822.8 8469.6 9700.1 10909.9 估值倍数 折旧与摊销 9965.9 12613.4 14643.0 16036.7 P/E 6.80 5.78 5.11 4.58 财务费用 3437.0 4726.1 5218.9 5287.8 P/S 1.15 1.05 0.96 0.86 其他经营资金 -5341.5 -99.4 -2411.0 -1914.7 P/B 0.61 0.57 0.53 0.49 经营性现金净流量 13884.2 25709.8 27151.0 30319.6 EV/EBIT 14.73 12.50 11.47 10.57 投资性现金净流量 -21433.9 -41915.5 -23909.9 -20284.7 EV/EBITDA 7.99 6.98 6.31 5.79 筹资性现金净流量 -6265.0 15430.9 -2836.0 -9535.4 EV/NOPLAT 20.18 16.12 14.69 13.48 现金流量净额 -13814.7 -774.8 405.1 499.4 资料来源：Wind，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable. SectorRatings: The