发电量稳步增长，新增电站收益率有望提升

公司研究 信义能源(3868.HK)： 发电量稳步增长，新增电站收益率有望提升 公司2023年实现营收25.17亿港元，同比+8.7%；股东应占 溢利9.93亿港元，同比+2.2%。每股盈利0.13港元，每股拟派末期股息0.026港元，派息比例为20.7%。 成本上升拖累盈利增长。受益于公司近两年收购的太阳能发电场项目的贡献，公司2023年太阳能发电场项目生产的电力较上年增长10.9%，收入同比增长8.7%至25.17亿港元。归母净利润同比增长2.2%至9.93亿港元，归母净利润增长低于我们此前的预期。期内公司销售成本上升18.7%至6.81亿港元（主要由于公司资产折旧费用同比上升11.3%至6.34亿港元），成本涨幅超过收入提升幅度，致使公司2023年整体毛利率较上年同期下滑2.7个百分点至67.9%。 可供收购的储备项目充足，收购/开发电站项目收益率有望提升。（1）2023年公司从信义光能收购636.5MW的光伏发电项目，使公司运营及拥有的光伏电站容量增长至3,650.5MW，其中1,926.5MW属于平价项目，1,724MW属于补贴项目，随着平价上网政策下的太阳能发电场项目增加，公司的经营现金流逐步改善。（2）2023年二季度以来，光伏组件价格的大幅下降，收购/开发光伏电站项目收益率明显提升。公司可供收购的储备项目充足，母公司信义光能2023年新增超过1GW的太阳能发电场项目，预计2024年公司全年将新增收购700—1,000MW的光伏能电站项目，从而带动公司规模及收益的稳定增长。 电费补贴收款不及预期，融资利率有望下行。（1）2023年公司收到可再生能源补贴款约5.27亿港元，较上年的21.09亿港元下滑约75%，截至2023 年末，公司应收可再生能源补贴款项金额约37.53亿港元。（2）截至2023 年末公司借款金额约为62.7亿港元，其中港元及人民币借款金额占比分别 为86.72%、13.28%，期内由于美元加息致使公司银行借款利率上升0.49个百分点至6.05%。我们预计随着公司借款结构的改善及下半年美元进入降息周期，公司融资利率或将得到明显改善。 盈利预测及估值：我们预计公司24—26年归母净利润分别为12.0 /14.09/15.66亿港元，对应每股收益分别为0.15/0.17/0.19港元。当前股价对应的市盈率分别为8.05/6.85/6.17X。公司当前估值偏低，上调公司投资评级至“买入”，给予目标价1.46港元，对应2024年PE9.73X。风险提示：开发/收购电站项目不及预期；上网电价/电量不及预期。 财务数据及盈利预测摘要 单位:百万港元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2517.37 2818.67 3141.80 3481.36 增长率(%) 8.73% 11.97% 11.46% 10.81% 归属于母公司股东利润 992.99 1199.90 1409.45 1566.18 增长率(%) 2.22% 20.84% 17.46% 11.12% 每股收益EPS(港元) 0.12 0.15 0.17 0.19 净资产收益率(ROE) 7.47% 8.42% 9.16% 9.41% 市盈率(P/E) 9.73 8.05 6.85 6.17 市净率(P/B) 0.73 0.68 0.63 0.58 资料来源：公司公告，国信证券（香港）研究部预测 香港新能源/电力 2024年03月13日买入 目标价1.46 收盘价(12Mar24)1.16 上升/下降25.86% 恒生指数17093.50 总市值(HKD亿)95 52周最高/最低(HKD)2.63/0.98 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 近一年股价涨跌幅 20% 10% 2024-02-13 2024-01-13 2023-12-13 2023-11-13 2023-10-13 2023-09-13 2023-08-13 2023-07-13 2023-06-13 2023-05-13 2023-04-13 2023-03-13 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 信义能源恒生指数 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 《信义能源（3868.HK）：项目储备充足，业绩稳步增长可期》 徐进 SFCCENo.:BFC540 +85228998300 xujin@guosen.com.hk 1 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 财务报表预测摘要（百万港元）资产负债表 利润表 会计年度2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金656.90 281.87 314.18 348.14 营业收入 2517.37 2818.67 3141.80 3481.36 应收账款3912.33 4662.72 5197.25 5758.96 销售成本 808.20 872.63 925.00 1049.85 预付款项、按金及其他应收款项 75.22 80.55 89.78 99.49 管理费用 56.51 70.31 80.37 83.90 其他流动资产 326.01 309.38 344.85 382.12 财务费用 355.02 281.58 266.82 275.81 流动资产总计 4970.46 5334.52 5946.06 6588.70 营业利润 1297.65 1594.15 1869.61 2071.80 固定资产 15007.87 16303.80 17481.02 18540.71 其他非经营损益 0.48 -6.75 -6.75 -6.75 无形资产 740.87 638.64 553.63 460.50 税前利润 1298.13 1587.39 1862.85 2065.04 其他非流动资产 414.36 439.86 440.12 440.37 所得税 303.43 384.94 451.74 500.77 非流动资产合计 16163.11 17382.31 18474.77 19441.58 税后利润 994.70 1202.45 1411.11 1564.27 资产总计 21133.56 22716.83 24420.83 26030.28 短期借款 3636.56 2603.46 2930.34 3022.34 归属于非控制股股东利润 归属于母公司股东利润 1.712.552.993.32 992.991199.901408.121560.95 其他流动负债536.912190.812438.442703.82EBITDA1653.142800.773167.723484.27 流动负债合计4173.474794.265368.785726.15NOPLAT1266.371422.501619.981779.95 长期借款2633.912633.912633.912633.91EPS(元)0.120.150.170.19 其他非流动负债1018.871018.871018.871018.87 非流动负债合计3652.783652.783652.783652.78主要财务比率 负债合计7826.258447.049021.559378.93会计年度20232024E2025E2026E 股本82.5782.5782.5782.57成长能力 储备13214.2413214.2413214.2413214.24营收额增长率8.73%11.97%11.46%10.81% 13296.81 14256.73 15383.22 16631.99 EBIT增长率 7.28% 13.06% 13.95% 9.92% 10.51 13.06 16.05 19.37 EBITDA增长率 -22.76% 69.42% 13.10% 9.99% 归属于母公司股东权益 归属于非控制股 股东权益权益合计 13307.32 14269.79 15399.28 16651.35 税后利润增长率 2.13% 20.89% 17.35% 10.85% 负债和权益合计 21133.56 22716.83 24420.83 26030.28 盈利能力毛利率 67.90% 69.04% 70.56% 69.84% 现金流量表 净利率 39.51% 42.66% 44.91% 44.93% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE 7.47% 8.42% 9.15% 9.39% 税后经营利润 994.33 1207.57 1416.23 1569.39 ROA 4.70% 5.28% 5.77% 6.00% 折旧与摊销 634.59 931.80 1038.05 1143.42 ROIC 8.36% 7.42% 8.30% 8.49% 财务费用 355.02 281.58 266.82 275.81 估值倍数 其他经营资金 -596.25 914.81 -331.60 -343.30 P/E 9.73 8.05 6.86 6.19 P/S 3.84 3.43 3.07 2.77 P/B 0.73 0.68 0.63 0.58 资料来源：公司公告，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable. SectorRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months OutperformRelativePerformance>5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisneutral.UnderperformRelativePerformance<-5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorable. Interestdisclosurestatement TheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhis/herassociatesservesa