稳健发展，射频元器件竞争力持续提升

公司2023年实现营收35.67亿元，同比上升3.08%，归母净利润6.06亿元，同比上升16.47%；扣非净利润5.71亿元，同比上升13.94%。公司拟每10股以资本公积转增4.9股。2024年一季度收入6.93亿元，同比下降0.62%； 单季度归母净利润1.21亿元，同比上升4.22%。 T/R组件业务稳健增长。公司聚焦主营业务发展和核心技术创新，T/R组件和射频模块业务2023年营收33.8亿元，同比增长7.6%。而我国5G基站投资放缓，运营商无线侧资本开支投入缩减，同时公司产品结构有所调整，射频芯片2023年营收1.27亿元，同比减少53%。 产品具有核心竞争力，毛利率稳步提升，成本费用管控良好。2023年公司整体毛利率32.28%，同比提升1.61pct，其中T/R组件和射频模块产品毛利率同比增长2.69pct，公司重视核心技术研发投入和创新，自研芯片向小型化、轻量化、多功能技术发展，相控阵技术向智能化、数字化升级，产品核心竞争力提升至毛利率提升。2024年一季度，公司整体毛利率35.63%，同比上升3.88pct。公司经营稳健，2023年及2024年一季度，销售费用率和研发费用率同比基本持平，管理费用率分别提升1.2pct/1.8pct，主要系新厂房建成后折旧与摊销费用增加。 把握新技术、新产业、新生态发展趋势。（1）实现小型化、轻量化、多功能芯片技术，报告期内公司推出的新一代金属陶瓷封装GaN射频模块及塑封PAM等产品。（2）重视数字化阵列、相控阵雷达系统发展，正重点围绕W波段有源相控微系统、低剖面宽带毫米波数字阵列等新领域技术攻关。 （3）积极布局5.5G、6G技术产品，公司已开展卫星通信领域多个射频集成电路的技术研发和产品开发工作，多款产品已被客户引入；多款射频集成电路已应用于5.5G通感一体基站中；无人机的射频前端模组已批量出货。 信息支援部队成立，公司有望受益军工信息化发展。4月19日，中国人民解放军信息支援部队成立。信息支援部队是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，而公司主营T/R组件及芯片是网络基础设施中重要射频元器件，有望受益新部队网络建设需求。 风险提示：新技术发展不及预期；市场竞争恶化；下游订单不及预期。 投资建议：调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.3/9.1/11.6亿元（前次预测分别为8.6/11.2/13.2亿元），当前股价对应PE分别为45/36/28X，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023年实现营收收入35.67亿元，同比上升3.08%，归母净利润6.06亿元，同比上升16.47%；扣非净利润5.71亿元，同比上升13.94%。2024年一季度主营收入6.93亿元，同比下降0.62%；单季度归母净利润1.21亿元，同比上升4.22%。 公司拟每10股以资本公积转增4.9股。 图1：国博电子营收及增速（单位：亿元、%） 图2：国博电子单季营收及增速（单位：亿元、%） 图3：国博电子归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：国博电子单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） T/R组件业务稳健增长。外部环境复杂，公司聚焦主营业务发展和核心技术创新，T/R组件和射频模块业务2023年营收33.8亿元，同比增长7.6%。而我国5G基站投资放缓，运营商无线侧资本开支投入缩减，同时公司产品结构有所调整，射频芯片2023年营收1.27亿元，同比减少53%。 产品具有核心竞争力，毛利率稳步提升，成本费用管控良好。2023年公司整体毛利率32.28%，同比提升1.61pct，其中T/R组件和射频模块产品毛利率同比增长2.69pct，公司重视核心技术研发投入和创新，自研芯片向小型化、轻量化、多功能技术发展，相控阵技术向智能化、数字化升级，产品核心竞争力提升至毛利率提升。2024年一季度，公司整体毛利率35.63%，同比上升3.88pct。公司经营稳健，2023年及2024年一季度，销售费用率和研发费用率同比基本持平，管理费用率分别提升1.2pct/1.8pct，主要系新厂房建成后折旧与摊销费用增加。 图5：国博电子综合毛利率和净利率（单位：%） 图6：国博电子研发、管理、销售费用率（单位：%） 外部环境变化较大，调整盈利预测： 公司雷达芯片营收快速增长，营收结构变动，收入方面： T/R组件及射频模块：公司T/R组件主要应用于精准制导、机载/舰载雷达探测、卫星通信等领域。2024年国防预算投入同比增长7.2%，公司积极布局数字化相控阵以及5.5G/6G技术产品，同时有望受益信息支援部队成立所拉动的新型号产品需求提升，预计公司T/R组件业务2024-2026年加速发展，同比分别增长15%/20%/25%， 拉动T/R组件及射频模块同比分别增长13%/18%/23%。 射频芯片：公司积极拓展射频芯片在终端（如手机、无人机）等领域应用，随着产能逐步释放，预计该业务2024-2026年同比分别增长5%/10%/15%。 表1：国博电子未来三年业绩拆分（单位：百万元、%） 公司稳健经营，虽然投入加大，但研发费用率、管理费用率、销售费用率基本保持平稳。按上述假设条件，预测2024-2026年归母净利润分别为7.3/9.1/11.6亿元。 表2：国博电子未来三年盈利预测表 利润表（百万元）营业收入营业成本 投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为7.3/9.1/11.6亿元（前次预测分别为8.6/11.2/13.2亿元），当前股价对应PE分别为45/36/28X，维持“增持”评级。 表3：可比公司盈利预测估值比较（更新至2024年4月29日） 风险提示：新技术发展不及预期；市场竞争恶化；下游订单不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）