千斤顶出海龙头，守正创新走向更高峰

千斤顶出海龙头，布局OEM+AM双市场。公司具有40多年千斤顶出海经营历史，OEM业务与多家头部车厂达成稳定合作；AM市场拥有“BIG RED”、“BLACK JACK”等龙头品牌，业务以欧美地区为主，未来拓展新品类有望贡献新增量。 行业β：汽车后市场增速稳健，品牌与供应链能力为竞争关键。全球汽车保有量增加，带来汽车后市场（AM）规模增长持续，售后服务市场规模增速有望稳步提升，据美国航空航天局预计2022-2025年GAGR为4.0%。海外汽配渠道呈垄断竞争格局，头部连锁渠道份额稳定，进驻门槛较高，看重供应商质量；尾部中小渠道体份额占比近50%，格局分散，管理难度较大，需要供应商拥有高知名度品牌及本土化销售能力。 公司α：“品牌+渠道”优势显著，出海平台可复用。品牌端，自有品牌+渠道定制品牌组成的品牌矩阵，满足不同渠道及多层级用户需求；渠道端，通过设立海外子公司进行本土化运营，全面覆盖大型商超+连锁汽修店+中小代理商店铺，全球布局三万家以上门店，品牌与产品推广能力强；供应链端，公司建设全球产能+海外仓，提供高效的客户服务与库存运营保障。 增量：资源平台化、品类多元化，箱柜业务及跨境电商快速拓展。1）公司2019年重新规划跨境电商业务、搭建运营团队，2022年跨境电商收入近2亿元，已有9大品牌全网推广，品牌及供应链优势助力下有望高速增长。2）公司以品牌渠道为基础打造平台，并以先外购贸易后供应链整合的方式，持续围绕汽修保养场景发掘新品类。目前公司新拓展工具箱柜业务，与汽修维保品类为互补产品，并于2023年收购普克科技进一步纵向协同，2024年全面渠道铺货，我们预计增速有望达50%。 投资建议：公司依托资源深厚的出海平台，拓品类、拓线上战略，有望带动公司营收、利润增长超预期。我们看好公司的长期发展，预计公司2024-2026年营业收入33.62/39.71/46.39亿元，归母净利2.83/3.32/4.01亿元，对应PE为11/9/8X，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：新品类拓展不及预期，原材料价格波动风险，全球汽车产销量增速放缓，境外销售/汇率波动风险 1千斤顶龙头，深度布局海外市场 1.1行业领跑者，先发打造国际龙头品牌 公司深耕千斤顶行业40余年，成为千斤顶出口龙头品牌： 定位出口贸易，打造龙头品牌。1974年，公司前身常熟千斤顶厂由中国外贸部和中国机械部批准成立，成立之初即定位出口。1993年，子公司TORIN JACKS在美国洛杉矶成立，公司海外品牌初步形成。2012-2014年，公司从OEM市场的行业领导者，逐步进军专业汽车维修与4S店大型汽车维修市场。 积累大量优质OEM客户与线下商超渠道资源，并逐步拓宽新品类。公司与知名厂商福特汽车、通用汽车、大众集团等建立OEM长期合作关系。2023年公司收购普克科技拓展AM市场箱柜业务，未来有望持续借助平台效应拓展新增长极。 图1.深耕千斤顶行业，持续完善全球供应链布局 1.2股权结构集中，员工激励充分 公司股权结构较为集中。集体企业背景造就公司归属清晰、权能完整、内部流程高效顺畅、专利技术保护严格，截至2024年3月31日，实控人JUN JI（季俊）控制公司58.02%的股份。 图2.公司实控人控股58.02%，股权结构稳定（截至2024年3月31日） 管理层行业经验丰富，团队合作稳定。公司管理层有丰富的工作经验，大部分在公司就职时间较长，并持有公司股份。稳定且高效的管理团队不仅提高了决策效率，也为公司创新和快速适应市场变化提供了强有力的支持。 表1.公司管理层行业经验丰富，团队合作稳定（截至2024年3月） 发布股权激励助力未来增长，考核目标兼顾收入及利润。2023年，公司发布新一轮股权激励计划，向公司任职的董事、高管、其他核心管理人员及技术人员48人首次授予155万股限制性股票，首次授予占比80%，授予价格为10.85元/股，股票来源为定向增发。本轮激励人均成本达46万元，激励强度可观，业绩考核期为2023-2026年，考核目标为满足营业收入或净利润要求之一，公司目标设置具有一定挑战性，有望激励核心人员积极进行业务拓展。 表2.公司股权激励目标合理，业绩达成可期 1.3收入增速拐点已现，毛利率稳中有升 公司业务覆盖OEM及AM两类细分市场： 公司OEM市场主要服务于头部车厂客户，长期合作，增速稳健。公司OEM业务增速与客户生产制造规划及订单节奏相关，2023收入占比39.4 AM汽车后市场，为未来核心增量。汽车后市场（AM）类产品主要服务于售后使用环节，公司通过海外各类商超渠道及经销商触达C端客户，为公司业务核心发力点，营收常年占比约60%，后续新产品引入有望再添新动力。 图3.公司营收&利润维持稳健增长，主营业务两大板块共同发力 公司收入同时受OEM汽车制造订单及AM市场需求影响。其中，OEM市场整体增速平稳，2020年及2022年受疫情供应链中断影响增速下跌，2023年有望修复。AM市场销量在2020-2021年受欧美DIY消费热潮影响增速显著提升，2022年伴随需求减弱及渠道去库收入下滑，2024年渠道补库开启，订单有望持续提升，2024Q1收入增速已转正。 图4.2023年公司营收增速呈修复态势 图5.2023年公司净利润受渠道去库影响 图6.公司分品类营收及增速变化（左轴：亿元） 聚焦海外市场，毛利率水平稳中有升。公司80%营收来自海外，其中AM市场主要以海外为主，系海外发达国家汽车保有量多、车龄大、维保需求较高。公司毛利率2020年显著下降系会计准则调整，2020年至今整体较为平稳，其中2021年毛利率下滑预计主要系原材料及海运价格高增所致。 图7.公司毛利率水平稳中有升 图8.海内外市场并驾齐驱 2022年去库存为行业主旋律，公司毛利率相对平稳。可比公司业务均为建筑或汽修工具，以欧美为主要市场，并通过美国线下连锁渠道进行销售，因此2023年受海外消费能力下降及渠道去库影响，均出现了不同程度的增速下降，伴随2024年渠道补库订单回暖，公司营收增速拐点已现。由于可比公司产品技术含量及商业模式不同，故毛利率水平差异较大，整体来看公司毛利率从2021年起稳中有升。 图9.可比公司营收增速对比 图10.可比公司毛利率对比（%） 2OEM市场份额稳定，AM市场迎来新增长 2.1OEM市场：行业发展成熟，认证严格难替代 汽车配套零部件与汽车产销量息息相关，供应商替代难度大。公司在OEM市场的主要产品为随车装配千斤顶，基本为“一车一配”、与汽车产销量息息相关。一般乘用车配备剪式螺旋千斤顶，SUV、皮卡则配备普通螺旋千斤顶。随车装配千斤顶产品的供应商认证流程严格、复杂，认证通过后一般为长期合作，具有一定的供应商替代难度。 图11.剪式螺旋千斤顶（左）和普通螺旋千斤顶（右）示意图 汽车行业已进入成熟阶段，整体增速平稳，疫情后迎来修复性增长。根据OICA统计，2023年预估销量8918万台，同比增长约8.69%。 图12.全球汽车产销量（万辆）相对稳定，2021年以来增速向好 公司深耕OEM市场，客户遍布全球，且合作品类不断扩大，同时在新能源市场上加深合作： 与国内外客户均建立长期合作关系，客户关系稳定。公司作为一级供应商与海外知名整车制造商福特汽车、通用汽车、大众集团、雷诺、日产等建立了长期合作。 在国内OEM市场，公司的市场占有率居于行业前列，超过35%，长期合作的整车厂包括上汽、北汽、广汽、重汽、比亚迪、吉利、长城和奇瑞等。 不断扩展合作领域，合作品类逐渐增加。公司积极拓展客户合作，合作品类从汽车配套千斤顶拓展到了驻车制动器、拉索、备胎升降器、拖车钩、补胎液套装等； 合作领域从传统燃油车拓展到了新能源车。 表3.公司OEM市场主要客户遍布全球 2.2AM市场：市场增速稳健，渠道结构呈垄断竞争 2.2.1伴随汽车行业发展，市场规模稳定增长 汽车行驶里程提升，带动AM市场稳步增长。AM市场即“AfterMarket”汽车售后维修服务市场，与汽车运行总公里数直接相关，美国作为全球汽车保有量最高的国家，为全球最大的AM市场；同时，其平均车龄持续增长，用户基础持续扩大，据美国航空航天局预计，至2025年美国汽车AM市场规模将达4015亿美元，2022-2025年预计GAGR达4.0%。 图13.美国AM市场规模预计稳定上升 图14.美国公路车辆行驶里程整体呈上升态势/万亿英里 全球汽车保有量稳步提升，美国平均车龄不断增长，贡献AM市场增长动力。AM市场除与汽车行驶里程相关外，同样受汽车保有量及平均车龄的影响，伴随全球汽车保有量持续提升，以及美国地区车龄持续增加，AM市场增长驱动明显。 图15.全球汽车保有量持续增长 图16.美国轻型车辆平均车龄持续上升 2.2.2行业依赖用户服务，渠道集中度较低 AM市场以汽车售后保修期外的维修保养需求为主，有DIY/DIFM两类服务模式： （1）汽车厂商独授权的经销商：独家渠道，覆盖约20%的售后保修需求； （2）汽配商、独立门店、连锁门店等IAM渠道，覆盖占比约70%的保修期外需求。车主可以选择两种服务模式：DIY（DoIt Yourself）模式，车主自行购买产品后自行维修，更具性价比；DIFM（DoIt forMe）模式，车主自行购买产品后由修理服务商提供专业化服务。 公司AM市场主要覆盖IAM渠道，并进一步通过DIY/DIFM方式触达消费者。 图17.AM市场渠道主要分为独家授权经销商与IAM两类 美国AM市场细分中，DIFM销售额与电子零售渠道市场规模远大于DIY，且DIFM模式增速领先，行业服务的重要性持续凸显。DIFM市场规模与销售额呈现上升趋势，2008-2018年CAGR为5.22%，高于DIY市场CAGR3.16%。市场预计未来仍以DIFM为主。 图18.美国AM市场DIY与DIFY模式销售额/亿美元 图19.2023年专业服务占据美国AM市场价值的29% 2.2.3渠道结构复杂，供应商能力要求高 汽修行业重服务的特征致使分销渠道较为分散，结构较为复杂，呈垄断竞争格局：美国前10大汽配零售商市占率约50%，其中前四大汽配零售连锁巨头份额占约30%。美国汽修连锁四大巨头AutoZone，Advance AutoParts（AAP），O’Reilly以及NAPA在美国售后市占率加总约30%。其中AutoZone以DIY模式为主（仅销售产品不提供修理服务），AAP、O’Reilly及NAPA则为DIY&DIFM模式并行，其中NAPA通过汽修店加盟方式快速拓展DIFM业务。 表4.美国汽配维保市场四大连锁巨头（截止2023H1，亿美元）公司最新总店数2023H1营收规模基本情况 大型连锁渠道对供应商质量要求高，验证流程复杂，进入难度较大。SQP（Supplier Quality Practices）验厂标准是由美国汽车工业协会制定，确保汽车零部件供应商在质量管理、生产过程控制和员工福利等方面的合规性。该标准包括一系列详细的评估指标，涵盖了供应商质量管理、生产过程控制、员工福利和环境等方面。 一般85分通过，每次验证仅一年有效期、通过难度较高。以AutoZone为例，采用SQP验厂标准对供应商进行审核： 图20.SQP验厂标准流程复杂、要求较高 尾部中小渠道亦为汽车AM市场的重要组成部分，占据近50%市场份额，格局分散、维护成本高，对供应商的品牌能力要求更为突出。中小渠道一般包括全国性、地区性的各类批发商、汽车经销商；同时还有修理店、洗车店、大众商品商店、五金商店、中小超市、五金店、药店、便利店、家居商店、其他汽车化学品&配件商店等构成，此类中小渠道入驻的难度较小，但数量众多、情况复杂，对供应商的本土化的销售能力存在一定挑战；同时，由于中小渠道的规模效应相对较弱，因此对品牌知名度会有更高要求，以追求更高的溢价和销售返利。 图21.2022年美国AM市场前十大零售商开店情况（个