经营状况良好，海外电网业务快速发展

国电南瑞（600406）2023年年报点评

主要亮点：

• 经营状况良好，海外电网业务快速发展：国电南瑞在2023年的业绩符合预期，尤其是网外及海外业务展现出快速发展的势头。
• 研发投入维持高位：公司持续加大研发投入，2023年研发费用率为5.3%，同比增长0.2个百分点。

业务分析：

1. 智能电网业务：

   • 实现收入256.4亿元，同比增长2.6%，毛利率为28.9%，同比增长1个百分点。
   • 在智能电网主配网调度及监控自动化系统、柔性直流换流阀等领域优势显著，国内业务有望受益于电网投资建设加大。

2. 数能融合业务：

   • 实现收入111.3亿元，同比增长21.7%，毛利率为22.4%，同比增长0.2个百分点。
   • 作为能源电力行业国内领先的信息化整体解决方案提供商，聚焦核心业务，支撑能源系统数字化、智能化转型。

3. 能源低碳业务：

   • 实现收入96.4亿元，同比增长33.5%。
   • 在储能领域具备基于电芯级的风冷和水冷储能系统整体集成和EPC能力，并成功研制世界单机装机容量最大的巨型水电机组励磁系统和保护控制产品。

财务预测与估值：

• 预计公司2024-2026年营收分别为585.2亿元、654.3亿元、716.9亿元，未来三年归母净利润增速分别为12.1%/12.5%/14.5%。
• 维持“持有”评级，基于产品技术实力领先，网内外业务持续扩张的预期。

风险提示：

• 电网投资不及预期的风险；
• 特高压、抽水蓄能项目推进不及预期的风险；
• IGBT产业化进程不及预期的风险；
• 汇率波动影响公司海外营收的风险。

总结：国电南瑞在2023年实现了稳健的业绩增长，特别是在智能电网、数能融合以及能源低碳业务领域展现了良好的发展态势。公司持续的高研发投入和技术创新为其未来发展奠定了坚实的基础。然而，也存在电网投资、特高压项目推进、IGBT产业化和汇率波动等潜在风险，需要持续关注。基于对公司的长期看好，分析师维持了“持有”的评级。