公司信息更新报告：玉米及水稻种子表现亮眼，种业龙头困境反转

农林牧渔/种植业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 隆平高科（000998.SZ） 2024年05月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/30 当前股价(元) 12.06 一年最高最低(元) 17.39/11.70 总市值(亿元) 158.83 流通市值(亿元) 156.32 总股本(亿股) 13.17 流通股本(亿股) 12.96 近3个月换手率(%) 75.97 股价走势图 数据来源：聚源 《内生改善及外延收购并驱，品种优势有望进一步显现—公司信息更新报告》-2023.8.31 《历史包袱加速处置，收购优质资产并表经营向好—公司信息更新报告》-2023.7.31 玉米及水稻种子表现亮眼，种业龙头困境反转 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001  受益并表及盈利能力上行，2023年营收及利润大幅增长，维持“买入”评级 2023年公司营收/归母净利润92.23/2.00亿元，同比+22.45%/+124.02%，营收及利润表现亮眼，2024Q1营收/归母净利润20.72/0.77亿元，同比+16.56%/-48.95%。考虑巴西粮价回暖有望驱动隆平发展贡献可观利润，公司水稻种子盈利能力上行，我们上调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润5.48/6.76/8.54亿元（2024-2025年原值4.07/4.71亿元），EPS为0.42/0.51/0.65元，当前股价对应PE为29.7/24.1/19.1倍，维持“买入”评级。  玉米及水稻种子主力表现亮眼，内部管理优化驱动期间费用率下降 （1）玉米及水稻种子销售高增。2023年玉米/水稻/蔬菜瓜果/杂谷种子营收60.30/17.77/3.19/1.94亿元，同比+16.87%/+36.50%/+3.88%/+52.18%，玉米、水稻种子销售增长驱动国内主营业务增长44.70%，并表隆平发展增厚公司营收38.86亿元、净利润7199万元。（2）降本增效成果显著。2023年销售费用率降至9.66%，同比-2.11pct，管理费用率降至10.71%，同比-2.71pct，驱动期间费用率下降。（3）汇兑影响减弱。随公司全部置换到期美元贷款，汇兑损失同比减少1.23亿元，驱动财务费用率降至4.31%，同比-5.11pct。（4）资产质量显著优化。2023年公司加速处置低效、无效、非主业的参股公司13家，投资损失同比有所减少。  传统种子龙头优势持续强化，转基因研发成果领先 （1）传统种子：2023年公司水稻种子市占率18%，居国内第一；玉米种子市占率由7%提高至近10%，居国内第一；巴西玉米种子营收规模居巴西第三，居冬季玉米种子市场第二，公司传统种子市场地位稳固。（2）转基因种子：截至2024Q1公司9个转基因性状获得安全证书，10个转基因玉米品种通过国审，过审品种数量居全国第一。2023年公司转基因玉米产业化试点示范114万亩，示范面积居全国第一。2024年中央一号文件明确提出“推动生物育种产业化扩面提速”，布局品种与性状双环节的公司有望充分受益。  风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,532 9,223 9,432 10,323 11,630 YOY(%) 115.0 22.5 2.3 9.4 12.7 归母净利润(百万元) -833 200 548 676 854 YOY(%) -1433.7 124.0 173.9 23.4 26.3 毛利率(%) 38.8 39.8 39.5 39.9 40.4 净利率(%) -11.1 2.2 5.8 6.6 7.3 ROE(%) -4.1 3.7 8.3 9.3 10.5 EPS(摊薄/元) -0.63 0.15 0.42 0.51 0.65 P/E(倍) -19.5 81.4 29.7 24.1 19.1 P/B(倍) 2.7 2.9 2.6 2.4 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-24%-16%-8%0%8%16%2023-052023-092024-01隆平高科沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9305 12008 13183 17220 17232 营业收入 7532 9223 9432 10323 11630 现金 3230 3924 9700 5161 11642 营业成本 4608 5556 5704 6199 6929 应收票据及应收账款 1719 2042 1104 3484 2331 营业税金及附加 53 60 58 66 74 其他应收款 284 201 295 248 364 营业费用 805 891 943 1032 1163 预付账款 284 287 297 342 378 管理费用 769 988 1038 1136 1279 存货 3135 4555 0 6199 730 研发费用 591 677 745 816 919 其他流动资产 652 999 1786 1786 1786 财务费用 476 398 467 349 266 非流动资产 13807 15740 15367 15078 14844 资产减值损失 -451 -244 -515 -476 -531 长期投资 1184 1097 980 905 846 其他收益 99 129 103 111 111 固定资产 2403 2888 2996 3105 3219 公允价值变动收益 -16 -103 -55 -65 -68 无形资产 4886 5117 4821 4527 4235 投资净收益 -21 -39 -30 13 28 其他非流动资产 5334 6639 6570 6541 6544 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 23112 27748 28549 32298 32076 营业利润 -270 363 1095 1345 1691 流动负债 11182 12676 11303 13584 12498 营业外收入 7 29 10 12 14 短期借款 5327 6399 3000 1656 500 营业外支出 32 30 30 30 30 应付票据及应付账款 1437 1477 1178 1880 1440 利润总额 -295 362 1074 1326 1675 其他流动负债 4418 4799 7125 10049 10559 所得税 137 -12 161 199 251 非流动负债 1329 4943 6204 6544 5985 净利润 -432 374 913 1127 1424 长期借款 552 4098 5358 5699 5139 少数股东损益 400 173 365 451 569 其他非流动负债 777 846 846 846 846 归属母公司净利润 -833 200 548 676 854 负债合计 12511 17619 17507 20128 18483 EBITDA 480 1492 1974 2124 2400 少数股东权益 4477 4523 4888 5339 5909 EPS(元) -0.63 0.15 0.42 0.51 0.65 股本 1317 1317 1317 1317 1317 资本公积 4021 3024 3024 3024 3024 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 1686 1886 2800 3927 5350 成长能力 归属母公司股东权益 6124 5606 6154 6830 7684 营业收入(%) 115.0 22.5 2.3 9.4 12.7 负债和股东权益 23112 27748 28549 32298 32076 营业利润(%) -225.1 234.3 201.9 22.8 25.8 归属于母公司净利润(%) -1433.7 124.0 173.9 23.4 26.3 获利能力 毛利率(%) 38.8 39.8 39.5 39.9 40.4 净利率(%) -11.1 2.2 5.8 6.6 7.3 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -4.1 3.7 8.3 9.3 10.5 经营活动现金流 1434 719 8845 -3188 8660 ROIC(%) -0.4 5.4 7.0 7.6 9.1 净利润 -432 374 913 1127 1424 偿债能力 折旧摊销 512 590 622 655 692 资产负债率(%) 54.1 63.5 61.3 62.3 57.6 财务费用 476 398 467 349 266 净负债比率(%) 40.9 76.7 4.6 36.7 -25.2 投资损失 21 39 30 -13 -28 流动比率 0.8 0.9 1.2 1.3 1.4 营运资金变动 63 -1184 6842 -5287 6327 速动比率 0.5 0.5 1.1 0.8 1.3 其他经营现金流 793 502 -28 -19 -21 营运能力 投资活动现金流 -337 -2237 -1120 -418 -497 总资产周转率 0.4 0.4 0.3 0.3 0.4 资本支出 944 1452 366 441 517 应收账款周转率 6.6 4.9 6.0 4.5 4.0 长期投资 -15 -135 117 75 59 应付账款周转率 4.8 3.8 4.3 4.1 4.2 其他投资现金流 622 -650 -871 -52 -40 每股指标（元） 筹资活动现金流 103 2293 -1948 -1088 -1526 每股收益(最新摊薄) -0.63 0.15 0.42 0.51 0.65 短期借款 2845 1072 -3399 -1344 -1156 每股经营现金流(最新摊薄) 1.09 0.55 6.72 -2.42 6.58 长期借款 -387 3546 1260 340 -560 每股净资产(最新摊薄) 4.65 4.26 4.67 5.19 5.83 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 775 -996 0 0 0 P/E -19.5 81.4 29.7 24.1 19.1 其他筹资现金流 -3130 -1328 190 -85 189 P/B 2.7 2.9 2.6 2.4 2.1 现金净增加额 1187 761 5776 -4695 6637 EV/EBITDA 51.5 18.8 10.3 11.7 7.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中