公司信息更新报告：水稻种子H1销量高增，下季玉米种植意愿仍高

农林牧渔/种植业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 隆平高科（000998.SZ） 2021年08月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/27 当前股价(元) 19.37 一年最高最低(元) 24.30/15.04 总市值(亿元) 255.10 流通市值(亿元) 205.68 总股本(亿股) 13.17 流通股本(亿股) 10.62 近3个月换手率(%) 249.53 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-种植业景气度回升，综合种业龙头业绩逆境反转》-2021.4.30 《公司信息更新报告-费用高位利润下降，转基因赛道优势突出》-2020.8.29 水稻种子H1销量高增，下季玉米种植意愿仍高 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 ⚫ 水稻种子H1销量高增，下季玉米有望维持高种植意愿，维持“买入”评级 隆平高科发布2021年中报：公司上半年实现营收11.20亿元（-1.06%），归属上市公司股东净利润-5711.05万元（+22.39%）。报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用分别同比变动+14.13%/-2.92%/-77.53%/-19.00%，公司财务及研发费用于报告期内降幅明显，主要系人民币升值，美元贷款汇兑收益增加导致财务费用减少；受限国际疫情因素，公司海外研发活动减少。基于各类种子上半年营收变动情况，我们微调前预测值，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.41/4.69/5.64亿元（前预测值为3.32/4.69/5.40亿元），EPS分别为0.26/0.36/0.43元，当前股价对应PE分别为65.2/47.5/39.4倍。国内水稻、玉米价格居高，2022年农民有望维持较强种植意愿，维持“买入”评级。 ⚫ 水稻、蔬菜瓜果、棉花油菜种子销量高增，玉米种子下半年销量预计居高 上半年公司水稻、蔬菜瓜果、玉米、向日葵、杂谷、棉花油菜及其他种子销售收入分别为6.19/1.01/1.60/0.87/0.35/1.17亿元，分别同比变动+16.52%/+21.43%/-37.62/-21.31%/-31.43%/+18.80%。由于不同作物种植季及成熟周期长短差异，公司各品类种子年内销售节奏差异明显。具体看，水稻、棉花及油菜种子上下半年销售量相对均衡，下半年略高于上半年；向日葵种子销售主要集中在上半年；玉米、杂谷、蔬菜瓜果种子销售主要集中在下半年。上半年公司水稻、蔬菜瓜果、棉花油菜种子销售额大幅提升，品类种植景气度较高。国内玉米价格维持景气高位，2022年玉米播种有望维持较强种植意愿。 ⚫ 新《种子法》提交审议，生物育种商业化有望乘势落地 2021年8月17日，《种子法》修正草案提交全国人大常委会审议，标志着我国生物育种商业化落地提速。公司在玉米传统育种及生物育种领域保持国内领先，2021年4月公司转基因玉米产品瑞丰125获得黄淮海夏玉米区及西北玉米区生产应用安全证书，公司玉米种子将在我国生物育种商业化放行后受益。 ⚫ 风险提示：全球疫情反复，种价上涨抑制种植情绪、制种成本上升等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,130 3,291 3,732 4,559 5,579 YOY(%) -12.6 5.1 13.4 22.1 22.4 归母净利润(百万元) -298 116 341 469 564 YOY(%) -137.7 139.4 194.5 37.3 20.4 毛利率(%) 38.6 38.6 36.3 33.6 30.6 净利率(%) -9.5 3.5 9.1 10.3 10.1 ROE(%) -2.7 3.7 6.4 7.9 8.4 EPS(摊薄/元) -0.23 0.09 0.26 0.36 0.43 P/E(倍) -74.6 192.0 65.2 47.5 39.4 P/B(倍) 3.6 4.0 3.8 3.6 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2020-082020-122021-04隆平高科沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 7141 6090 9945 10885 14780 营业收入 3130 3291 3732 4559 5579 现金 1862 1628 3164 3865 4729 营业成本 1923 2021 2378 3028 3872 应收票据及应收账款 898 735 1117 1145 1623 营业税金及附加 11 10 13 16 20 其他应收款 678 518 839 818 1209 营业费用 371 382 429 479 530 预付账款 203 145 250 232 358 管理费用 355 348 373 442 513 存货 3009 2466 3978 4226 6263 研发费用 163 193 175 223 268 其他流动资产 490 598 598 598 598 财务费用 293 75 79 94 121 非流动资产 8355 7761 7527 7495 7559 资产减值损失 -55 -32 -18 -49 -47 长期投资 2880 2201 1691 1252 890 其他收益 46 73 55 58 62 固定资产 1464 1425 1560 1849 2204 公允价值变动收益 46 -124 -100 -50 0 无形资产 1754 1813 1913 2002 2062 投资净收益 -155 126 189 255 335 其他非流动资产 2256 2322 2362 2392 2403 资产处置收益 -6 0 -1 -2 -1 资产总计 15495 13851 17472 18380 22339 营业利润 -152 273 447 586 699 流动负债 8143 4618 8293 9169 12985 营业外收入 12 1 6 7 5 短期借款 3528 2828 4830 6174 8514 营业外支出 32 24 21 26 24 应付票据及应付账款 577 411 752 729 1164 利润总额 -172 250 432 567 680 其他流动负债 4038 1379 2712 2266 3307 所得税 12 18 5 2 20 非流动负债 432 2945 2464 2019 1532 净利润 -185 232 427 565 660 长期借款 354 2864 2383 1938 1451 少数股东损益 113 116 85 96 96 其他非流动负债 78 81 81 81 81 归母净利润 -298 116 341 469 564 负债合计 8575 7563 10757 11188 14517 EBITDA 280 847 924 1148 1378 少数股东权益 743 778 863 959 1055 EPS(元) -0.23 0.09 0.26 0.36 0.43 股本 1317 1317 1317 1317 1317 资本公积 3001 3109 3109 3109 3109 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2320 2440 2820 3363 3991 成长能力 归属母公司股东权益 6177 5511 5852 6233 6768 营业收入(%) -12.6 5.1 13.4 22.1 22.4 负债和股东权益 15495 13851 17472 18380 22339 营业利润(%) -116.2 279.3 63.5 31.2 19.2 归属于母公司净利润(%) -137.7 139.4 194.5 37.3 20.4 获利能力 毛利率(%) 38.6 38.6 36.3 33.6 30.6 净利率(%) -9.5 3.5 9.1 10.3 10.1 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) -2.7 3.7 6.4 7.9 8.4 经营活动现金流 91 1365 -433 -7 -819 ROIC(%) 0.1 4.6 4.9 5.7 5.8 净利润 -185 232 427 565 660 偿债能力 折旧摊销 271 285 245 282 326 资产负债率(%) 55.3 54.6 61.6 60.9 65.0 财务费用 293 75 79 94 121 净负债比率(%) 72.4 68.3 70.4 69.0 76.5 投资损失 155 -126 -189 -255 -335 流动比率 0.9 1.3 1.2 1.2 1.1 营运资金变动 -533 684 -1095 -744 -1592 速动比率 0.4 0.7 0.6 0.7 0.6 其他经营现金流 90 215 101 52 1 营运能力 投资活动现金流 -288 -536 78 -47 -56 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 资本支出 336 300 276 407 426 应收账款周转率 3.7 4.0 4.0 4.0 4.0 长期投资 233 -120 510 679 362 应付账款周转率 3.2 4.1 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 281 -355 864 1039 732 每股指标(元) 筹资活动现金流 58 -1037 -111 -589 -601 每股收益(最新摊薄) -0.23 0.09 0.26 0.36 0.43 短期借款 971 -700 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.07 1.04 -0.33 -0.01 -0.62 长期借款 -2997 2510 -481 -445 -487 每股净资产(最新摊薄) 4.69 4.18 4.44 4.73 5.14 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 60 108 0 0 0 P/E -74.6 192.0 65.2 47.5 39.4 其他筹资现金流 2024 -2954 370 -144 -114 P/B 3.6 4.0 3.8 3.6 3.3 现金净增加额 -138 -211 -466 -643 -1476 EV/EBITDA 99.5 32.1 30.0 24.4 21.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或