2023年报、2024一季报点评：2024Q1业绩符合预期，盈利环比有所改善

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海优新材（688680） 2023年报&2024一季报点评：2024 Q1业绩符合预期，盈利环比有所改善 2024年05月02日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 研究助理 余慧勇 执业证书：S0600122080038 yuhy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 38.32 一年最低/最高价 34.00/130.60 市净率(倍) 1.62 流通A股市值(百万元) 3,219.65 总市值(百万元) 3,219.65 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.62 资产负债率(%,LF) 58.33 总股本(百万股) 84.02 流通A股(百万股) 84.02 相关研究 《海优新材(688680)：2023年业绩预告：产品跌价+库存损失致Q4业绩不及预期，Q1预计有所改善》 2024-01-29 《海优新材(688680)：2022年年报&2023年一季报点评：胶膜盈利逐步修复，23年POE放量带动盈利提升！》 2023-04-28 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5,307 4,872 5,487 6,869 8,514 同比（%） 70.90 (8.20) 12.62 25.19 23.95 归母净利润（百万元） 50.09 (228.57) 53.09 149.58 221.57 同比（%） (80.14) (556.29) 123.23 181.73 48.13 EPS-最新摊薄（元/股） 0.60 (2.72) 0.63 1.78 2.64 P/E（现价&最新摊薄） 64.83 - 61.16 21.71 14.66 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年报&2024一季报，2023年公司实现营收48.72亿元，同比-8%，归母净利润-2.29亿元，同比-556%，扣非归母净利润2.45亿元，同比-963%；其中23Q4实现营收9.23亿元，同环比-21%/-40%，归母净利润-1.53亿元，同环比-84%/-272%，扣非归母净利润-1.47亿元，同环比-57%/-183%；2024Q1实现营收8.77亿元，同环比-35%/-5%，归母净利润-0.19亿元，同环比-183%/88%，扣非归母净利润-0.22亿元，同环比-192%/85%。业绩基本符合预期。 ◼ 2024Q1出货环比略增、盈利有所改善。公司2023年实现胶膜出货5.6亿平，同增29%+，其中2023Q4我们预计出货约1.2亿平，环降约30%，主要系组件排产下降需求减弱，盈利端胶膜价格下行，毛利率下降叠加库存减值损失较多使得2023Q4单平净利约-1.3元；2024Q1出货同比略降，环比略增，测算单平净利约-0.17元，单平亏损有所收窄，主要系2024年1、2月份胶膜价格处于低位，盈利承压，公司出货有所收缩，2024年3月胶膜涨价传导成本叠加组件排产提升，出货环增一倍以上，但2024Q1整体依旧亏费用，2024Q2我们预计出货环比略增，全年我们预计公司胶膜出货7-8亿平，同增20%+。 ◼ 期间费率略有提升、存货有所下降。公司2024Q1期间费率约7.9%，同环比+2.45pct/+0.32pct，主要系加大研发投入叠加胶膜价格下行营收降低导致费率有所上升，2024Q1末公司存货约6.4亿元，较2023年末降低0.9亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑胶膜行业竞争激烈，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利0.5/1.5/2.2亿元（2024-2025年前值为1.6/2.6亿元），同增+123%/182%/48%，考虑公司胶膜出货逐步提升，拓展新材料为第二增长极，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。 -72%-65%-58%-51%-44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28海优新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 海优新材三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,974 4,592 5,148 6,048 营业总收入 4,872 5,487 6,869 8,514 货币资金及交易性金融资产 610 845 751 991 营业成本(含金融类) 4,709 5,117 6,304 7,811 经营性应收款项 2,447 2,726 3,177 3,588 税金及附加 8 8 9 9 存货 729 841 1,036 1,284 销售费用 13 11 13 15 合同资产 0 0 0 0 管理费用 55 66 89 102 其他流动资产 187 180 183 186 研发费用 139 159 192 221 非流动资产 1,409 1,490 1,675 1,820 财务费用 92 108 126 145 长期股权投资 0 8 12 15 加:其他收益 25 35 38 43 固定资产及使用权资产 853 955 1,072 1,193 投资净收益 (5) 1 1 1 在建工程 108 137 142 145 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 122 148 163 168 减值损失 (186) 8 (5) (2) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 1 长期待摊费用 136 156 176 196 营业利润 (308) 60 170 252 其他非流动资产 189 86 109 103 营业外净收支 (1) 0 0 0 资产总计 5,383 6,082 6,823 7,868 利润总额 (309) 60 170 252 流动负债 2,229 2,660 3,211 4,004 减:所得税 (81) 7 20 30 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,690 1,921 2,261 2,778 净利润 (229) 53 150 222 经营性应付款项 310 477 656 899 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 5 10 13 16 归属母公司净利润 (229) 53 150 222 其他流动负债 223 252 281 311 非流动负债 956 1,171 1,211 1,241 每股收益-最新股本摊薄(元) (2.72) 0.63 1.78 2.64 长期借款 274 409 409 409 应付债券 565 595 595 595 EBIT (212) 125 262 355 租赁负债 104 154 194 224 EBITDA (92) 147 289 385 其他非流动负债 14 14 14 14 负债合计 3,185 3,831 4,422 5,245 毛利率(%) 3.35 6.73 8.23 8.26 归属母公司股东权益 2,198 2,252 2,401 2,623 归母净利率(%) (4.69) 0.97 2.18 2.60 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,198 2,252 2,401 2,623 收入增长率(%) (8.20) 12.62 25.19 23.95 负债和股东权益 5,383 6,082 6,823 7,868 归母净利润增长率(%) (556.29) 123.23 181.73 48.13 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (1,068) 116 (143) 10 每股净资产(元) 24.07 24.70 26.48 29.12 投资活动现金流 (340) (217) (203) (170) 最新发行在外股份（百万股） 84 84 84 84 筹资活动现金流 1,226 335 253 399 ROIC(%) (2.99) 2.17 4.12 5.00 现金净增加额 (184) 234 (93) 239 ROE-摊薄(%) (10.40) 2.36 6.23 8.45 折旧和摊销 120 22 27 30 资产负债率(%) 59.16 62.98 64.81 66.67 资本开支 (230) (175) (185) (154) P/E（现价&最新股本摊薄） - 61.16 21.71 14.66 营运资本变动 (1,151) (173) (438) (385) P/B（现价） 1.61 1.56 1.46 1.33 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒