供需短期维持偏紧，关注有色跨期正套

2024年4月30日 铝： 1）跨期套利，远月端正套。核心逻辑在于：今年国内供需预计依然会维持相对紧平衡的状态，库存方面总体不用太担心 2）跨市套利，建议观望。核心逻辑在于：最近沪伦比持续下行，点位上给到反套不错的位置，但短期看不到反套驱动。 孙伟东首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 3）单边，建议逢低买入。核心逻辑在于：家电、光伏等制造业5月份排产情况不错，整体确定性较佳。 锌： 1）跨期套利，远月合约跨期正套。核心逻辑在于：国内基本面有望边际转好，冶炼扰动预期持续发酵，低点位下布局远月正套相对适宜。 联系人 衡旭有色金属分析师从业资格号：F03117259Tel:8621-63325888Email:xu.heng@orientfutures.com 2）跨市套利，暂时观望。核心逻辑在于：海内外需求均存在边际转好预期，单凭低估值难以驱动沪伦比大幅回升。 镍： 1）跨期套利，近远月合约跨期正套。核心逻辑在于：印尼镍矿供应偏紧预计在下半年有望缓解，但短期矿价仍然坚挺，中长期成本支撑或将走弱。 魏林峻有色金属分析师从业资格号：F03111542Tel:Email:linjun.wei@orientfutures.com 2）跨市套利，空伦镍，多沪镍的反套机会。核心逻辑在于：伦镍价格走强下，国内电积镍出口利润空间持续扩大，3月份出口量大增，或将扭转短期LME库存去化进程，内外价差有望走缩。 工业硅： 1）单边方面，逢高沽空。核心逻辑在于多晶硅企业的亏损以及5月的检修减产使得99#硅存在继续下探的可能，进而打开工业硅的下方空间。 2）跨期套利，Si2411、Si2412反套。在去年集中注销月差基础上考虑额外-2000元/吨的天然价差，则11、12月差有望拉至-2500元/吨左右，乐观情况下可达到-3000元/吨水平。 ★风险提示： 产业供需或市场预期异常变化对价差结构产生明显扰动。 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 1、铝 1.1上期策略回顾 上期我们在国内近月端套利方面，建议观望，同时建议关注远月端是否有正套机会，结果看下来近月结构以偏弱走势为主，远月端出现一波正套机会，但冲高后也有所回落。内外方面，我们推荐了内外正套策略，策略目前取得较为不错的效果。 1.2套利策略推荐 供给端：国内供应方面，云南复产继续推进，云南神火，云南其亚5月份基本满产，云南铝业30万吨在5月中旬开始复产。目前国内电解铝目前运行产能4259.8万吨。总体来看5月西南地区电解铝预计将全部复产，国内供给压力会逐步增加。 消费端：4月国内铝消费总体表现平稳，需求端分化还在继续，其中新能源汽车、光伏、家电以及出口环节表现依然不错，不过地产需求不佳，订单同比有一定程度下滑。此外，4月铝价持续上行，也在一定程度上挤压了下游消费，不过铝价跌回至20000元附近后，下游有拿货意愿有所回升，总体来看当前消费情况尚可。进入5月后，消费从季节性上来看会有所转弱，同时当前价格偏高，因此需求难言乐观，不过从家电、光伏等制造业排产情况来看5月份情况还算不错，因此总体来看5月需求强度尚能维持或略有转弱。 库存：4月铝锭保持了小幅去化趋势，在铝价持续攀升的背景下，能够实现去库这在有色金属中是罕见的。临近五一假期，下游节前补库意愿比较高，这与近期价格出现回落下游买兴增加也有关系。不过重点要观察五一季后下游需求变动以及库存的运行情况，我们总体预计随着需求季节性转弱，5月去库速度可能不及4月。 总体来看，当前月差表现总体低迷，单边价格持续上行的背景下，下游需求很难给到很强的反馈，令月差结构不容易走强。不过我们综合各方面信号去判断，预计今年国内供需依然会维持相对紧平衡的状态，库存方面总体不用太担心，因此长期来看正套是值得关注的方向，建议关注远月端是否能给到合适的正套布局点位，如果出现则可以适当提前埋伏。内外盘方面，最近沪伦比持续下行，点位上给到反套不错的位置，但短期看不到反套驱动，所以建议以观望为主。目前阶段套利机会不多，反而单边方向上5月我们觉得确定性不错，建议以偏多思路为主，可以尝试逢低买入操作。 1.3操作建议 跨期套利，建议关注远月端是否能给到合适的正套布局点位。跨市套利，建议观望。单边，建议逢低买入。 1.4重点指标跟踪 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、锌 2.1、套利策略推荐 跨期方面，推荐关注远月正套机会。跨市方面，短期建议保持观望。核心逻辑如下： 供给端：4月矿端扰动边际减弱，由于利润持续修复，且厄尔尼诺事件边际递减，矿端继续发生扰动的概率正在减小。4月下旬，秘鲁三个锌矿已经着手启动复产，而5月矿端的复产预期主要在澳洲的麦克阿瑟矿；伦锌目前距离Tara矿的复产成本依然有一定距离，短期内矿紧的现状依然难以改变。4月TC和冶炼利润持续下行，进口TC单月下跌100美元/吨以上。虽然28分成和副产品利润有所回升，但依旧无法完全覆盖生产亏损的持续走低，在冶炼端降价抢矿的格局愈演愈烈的背景下，预计5-6月TC和冶炼利润会继续向下，倒逼冶炼端减产的事件可能逐渐增多。内外来看，海外矿端依旧偏紧，而冶炼复产动能不足；国内下半年冶炼投产增多，增量可能进一步加剧矿紧格局，但同时也需注意，企业可能会由于亏损和需求不佳而选择延期投产。总体来看，5月内外供应端都将维持偏紧格局，矿端扰动边际减弱，而冶炼扰动或逐渐增多。 消费端：未来几月国内需求或边际转好，增量主要有二：一是5-6月专项债计划发行量相比一季度单月大幅增加，基建侧需求有望得到提振，电力和水利侧可能存在动态增量，落实到锌需求侧可能还需2月左右的时滞；二是“以旧换新”政策对家电和汽车行业的拉动作用，目前汽车行业生产稳健运行，家电侧生产积极性较高，但终端需求还未完全激活，该政策对供应侧的带动作用先于需求侧，后续需求侧发力后可能激励供应端生产。减量仍集中在地产侧，主要是由于房企现金流偏紧导致的竣工减缓，但在各地持续出台放开限购、放宽落户条件等政策的支持下，地产侧需求的下降空间相对有限。 库存：LME库存依旧在较高位置，但相比之前的高点已有下降，去库速度相对健康。由于冶炼扰动预期发酵，后续去库节奏可能稍显加快。国内库存在4月底出现较明显下降，但本轮降库主要是由于节前备货补库效应，五一假期镀锌和锌合金厂家有放假预期，是否为库存拐点仍待节后消费验证，即便拐点出现，去库速度也可能相对偏慢。进口方面，进口窗口再度关闭，但保税区库存有所上升，主要是由于伦锌价格较高，下游更偏好国内锌锭，库存在保税区略有积压。 从盘面上来看，锌价的做多动能强劲，市场几乎一致的看多预期令锌价的下跌空间十分有限，叠加基本面有望在接下来几月中边际转好，因而我们依然维持季报的中期逢低买入观点。套利方面，春节过后锌的正套策略收益普遍不佳，原因主要在于供应端扰动和宏观利好的持续递延，以及做空月份的选择十分有限。但我们认为从节奏上来看，锌价的下一轮行情或许不会很远，而锌价上行后矿端有望迎来边际性复产，同时从点位上来看，目前正套点位在连续走低后有望趋稳，因此推荐关注多近月空远月的套利策略。内外方面，东南亚是今年需求的主要增量地区，是国内锌锭下游产品最大的出口地，后续或依然维持强劲出口，欧美经济后续则存在转好预期，而国内需求边际增量同样较为显性，因此单凭低估值难以驱动沪伦比大幅回升，短期内建议保持观望。 2.2、操作建议 跨期套利，建议关注多2407空2501合约的远月跨期正套机会。跨市套利，建议观望。 2.3、重点指标跟踪 资料来源：SMM，东征衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：SMM，Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东征衍生品研究院 3、镍 3.1套利策略推荐 跨期套利方面，5月份建议关注6-10正套策略。主要逻辑为5月份矿端价格坚挺给予盘面短期强支撑，而中长期供应端扰动有望边际修复，且印尼镍湿法中间品项目下半年起量回流国内后，预计将缓解冶炼端的原料紧缺问题。因此短端合约价格走势有可能强于远端合约，当前沪镍2406与2410合约价差已经扩大到-1600元/吨左右，后期有可能会出现边际收窄。 而跨市套利方面，5月份建议关注空伦镍，多沪镍的内外反套机会。主要逻辑在于：LME限制俄镍交仓后的利多预期已经在盘面充分定价，内外价差走阔后，国内LME注册交割品牌出口利润有所改善，因此国内厂商出口交仓意愿明显提升，这也导致LME的亚洲库存在俄镍交仓受限出现边际下降后，又重新发生新一轮垒库，盘面价格的上行驱动不是特别的充足。而随着俄镍的出口贸易向国内倾斜，现货贴水持续走低，已由3月份-300元/吨下跌至-700元/吨以下。在国内纯镍贸易格局由净进口转向净出口的趋势变化下，一级镍供应过剩的问题有可能得到充分解决，对盘面价格向下的压力会逐渐减弱。 供给端：印尼镍矿配额批复量在4月份整体进展缓慢，根据全年的镍矿供需平衡来估算，要保证中下游冶炼厂的原料供应充足，还需要有0.8亿湿吨左右的镍矿配额在下半年得到释放。5月份预计印尼矿企的开采出货情况将相比于4月份有所好转，镍矿内贸价格的调涨幅度也显著低于4月份，成本端仍然保持坚挺，但额外的利多刺激有所走弱。菲律宾镍矿到运在5月份预计增加明显，国内港口库存也出现了季节性累积，在菲矿价格走低的预期下，镍铁厂买涨不买跌的观望心理抑制了菲律宾矿的市场成交增量。5月份更需要关注MHP和高冰镍的国内回流情况，能否支撑硫酸镍的冶炼需求。 需求端：当前镍终端需求的关键在于前驱体厂的排产是否会在5、6月重新大量补库。4月份硫酸镍国内产量预计环比增加7%左右至3.03万金属吨，根据SMM统计，4月份中国三元前驱体产量约8万吨，对应到3.43万金属吨的用镍需求，行业整体产量已经恢复至去年高位。展望5月份，海内外需求还有可能继续对国内前驱体材料厂生产形成拉动，因此冶炼端供需偏紧局面不宜过于乐观估计。合金用镍方面，国内合金企业一季度盈利复苏下，纯镍采购订单量也有所好转，终端需求整体表现较好。 库存：精炼镍社库当前量约3.54万吨，从垒库速度上看已经出现放缓，主要由于国内精炼镍厂商在3、4月份产量均保持在2.4万吨左右，没有发生大量增加，但是3月份出口绝对增量为5168吨，对国内表观供需过剩起到很大去化作用，因此新增产的电积镍如果过剩，除转移到交易所形成仓单库存以外，更多是出口至LME进行交仓，社库增量不大。 3.2操作建议 跨期套利方面，5月份建议关注6-10正套策略。跨市套利方面，5月份建议关注空伦镍，多沪镍的内外反套机会。 3.3重点指标跟踪 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、工业硅 4.1套利策略推荐 供给端：工业硅价格持续疲软之下，4月的前三周我们见到西北地区开始减停产，全国周产量最低降至年初环保限电时水平。但在工业硅新合约规则出台之后，叠加盘面价格跌破11500元/吨，部分期现商和贸易商前往新疆囤积99#硅，新疆硅厂库存压力转移，再次恢复开炉动力，因此在4月第四周，周产量再度上升至高位。对于西南地区而言，当前价格已经跌至其丰水期成本线附近，4月开工率处于历史较低水平。5月随平水期到来，四川小部分硅厂有复产计划，我们认为复产幅度或小于去年同期，但环比仍将增加供应压力。考虑到新标准下老仓单再注册难度和性价比，预计其流向现货市场的概率较高，从而加剧近月的供给压力。 需求端：多晶硅方面，硅片环节产量和库存的过剩压力传导至多晶硅，目前硅料库存已超过1个月水平，P型致密料价格下跌至41.5元/公斤，N型料下跌