高端化策略成效显现，竞争力持续提升

鼎阳科技(688112) /通用设备 /公司点评 /2024.04.30 请阅读最后一页的重要声明！ 高端化策略成效显现，竞争力持续提升 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-30 收盘价(元) 33.00 流通股本(亿股) 0.46 每股净资产(元) 10.01 总股本(亿股) 1.59 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 相关报告 1. 《内需下滑影响业绩，国产化替代趋势不改》 2023-11-03 2. 《高端产品放量，竞争力持续提升》 2023-08-27 3. 《高端产品放量增长，国产替代驱动国内业务发展》 2023-05-07 ❖ 事件：4月29日，公司发布2023年年报及2024年一季报告，2023年公司实现主营业务收入4.83亿元，同比增长21.50%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长10.29%，扣非归母净利润同比+20.06%。2024第一季度公司主营业务收入1.04亿元，同比增长1.62%；归母净利润3037.43万元，同比下降15.33%。从收入构成来看，2023年公司四大主力产品实现收入3.91亿元，占比82.21%，同比+22.96%；其它产品收入8445.18万元，同比+22.81%。2023年公司整体业务毛利率和净利率分别为61.30%/32.13%，同比+3.76pct/-3.27pct。 ❖ 持续加大研发投入，高端化战略取得成效。2023年研发投入8609.79万元，同比增长49.44%，占营业收入的比例达17.82%，较2022年增加3.33pct。公司高端产品继续维持高速增长的发展态势，高端产品营业收入增速达55.00%，高端产品占比提升至22%，较2022年提升4pct。从产品销售单价角度来看，销售单价3万元以上的产品销售额同比增长89.91%，销售单价5万元以上的产品销售额同比增长157.82%。 ❖ 关注市场核心需求推出新产品，竞争力持续提升。公司在2023年度推出了7款新产品，在2024年一季度推出了2款新产品，包括8GHz 带宽、12-bit的高精度ADC分辨率数字示波器SDS7000A 系列产品和高速六位半数字万用表SDM4000A系列产品。新产品的发布推动了公司产品结构的优化，公司产品持续向高端化拓展。 ❖ 投资建议：领先通用电子测量仪器制造商，产品竞争力和布局具备一定优势。我们预计公司2024-2026年实现营业收入6.25/8.03/10.22亿元，归母净利润2.11/2.63/3.22亿元。对应PE分别为25.6/20.5/16.7倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：国产化替代进程不及预期，公司新品推广不及预期，国内竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 398 483 625 803 1022 收入增长率(%) 30.90 21.50 29.28 28.61 27.19 归母净利润(百万元) 141 155 211 263 322 净利润增长率(%) 73.67 10.29 35.76 24.59 22.62 EPS(元/股) 0.89 0.98 1.32 1.65 2.02 PE 104.78 40.86 25.57 20.52 16.73 ROE(%) 9.46 9.94 12.49 14.24 15.80 PB 6.69 4.08 3.19 2.92 2.64 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月30日收盘价计算） -48%-37%-25%-14%-2%9%鼎阳科技沪深300上证指数通用设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 397.71 483.23 624.70 803.44 1021.92 成长性 减:营业成本 168.87 186.99 240.70 307.32 387.91 营业收入增长率 30.9% 21.5% 29.3% 28.6% 27.2% 营业税费 2.33 3.24 4.04 5.10 6.65 营业利润增长率 74.1% 11.6% 24.5% 25.4% 23.8% 销售费用 57.36 74.89 88.37 118.02 151.02 净利润增长率 73.7% 10.3% 35.8% 24.6% 22.6% 管理费用 15.75 20.57 22.89 31.82 40.47 EBITDA增长率 22.1% 20.8% 43.5% 26.3% 25.1% 研发费用 57.61 86.10 111.30 143.15 182.08 EBIT增长率 19.5% 18.5% 47.7% 26.6% 25.6% 财务费用 -46.57 -43.60 -38.96 -43.22 -46.20 NOPLAT增长率 22.5% 18.4% 46.6% 27.2% 25.4% 资产减值损失 -2.47 -0.90 -1.00 -1.00 -1.00 投资资本增长率 7.7% 4.5% 8.3% 9.3% 10.4% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 6.9% 5.0% 8.0% 9.3% 10.5% 投资和汇兑收益 0.66 1.47 0.98 1.68 2.28 利润率 营业利润 157.14 175.35 218.35 273.70 338.92 毛利率 57.5% 61.3% 61.5% 61.7% 62.0% 加:营业外净收支 -3.94 -6.22 13.00 13.00 13.00 营业利润率 39.5% 36.3% 35.0% 34.1% 33.2% 利润总额 153.20 169.13 231.35 286.70 351.92 净利润率 35.4% 32.1% 33.7% 32.7% 31.5% 减:所得税 12.43 13.87 20.56 24.08 29.90 EBITDA/营业收入 30.1% 30.0% 33.3% 32.7% 32.1% 净利润 140.77 155.26 210.79 262.62 322.02 EBIT/营业收入 27.6% 27.0% 30.8% 30.3% 29.9% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1278.74 1308.31 1451.38 1551.67 1696.19 固定资产周转天数 13 18 18 15 12 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 121 141 111 92 90 应收帐款 85.56 65.86 104.03 135.57 156.42 流动资产周转天数 1353 1172 968 829 725 应收票据 0.00 0.28 0.12 0.20 0.35 应收帐款周转天数 60 56 49 54 51 预付帐款 7.31 5.72 7.98 10.96 12.85 存货周转天数 273 349 289 239 240 存货 155.67 206.88 179.53 228.49 287.93 总资产周转天数 1389 1215 1006 862 752 其他流动资产 14.15 11.05 11.05 11.05 11.05 投资资本周转天数 1317 1150 947 801 692 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 9.5% 9.9% 12.5% 14.2% 15.8% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 8.8% 9.3% 11.5% 13.0% 14.3% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 6.7% 7.6% 10.3% 11.9% 13.6% 固定资产 18.18 31.15 32.93 33.68 32.14 费用率 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 14.4% 15.5% 14.1% 14.7% 14.8% 无形资产 0.04 0.11 0.06 0.04 0.05 管理费用率 4.0% 4.3% 3.7% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 3.41 3.42 7.62 7.62 7.62 财务费用率 -11.7% -9.0% -6.2% -5.4% -4.5% 资产总额 1599.89 1662.86 1829.53 2019.60 2247.33 三费/营业收入 6.7% 10.7% 11.6% 13.3% 14.2% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 46.15 38.94 63.45 76.33 93.13 资产负债率 7.0% 6.1% 7.8% 8.7% 9.3% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 7.6% 6.5% 8.4% 9.5% 10.3% 其他流动负债 0.00 0.08 0.12 0.19 0.23 流动比率 16.58 18.39 13.72 12.17 11.24 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 14.68 15.82 12.17 10.60 9.63 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 133.21 145.72 665.67 763.22 875.94 负债总额 112.40 100.79 142.45 174.95 209.46 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.85 0.88 0.60 0.60 0.60 股本 106.67 159.20 159.20 159.20 159.20 分红比率 0.64 0.90 0.40 0.40 0.40 留存收益 240.68 305.28 429.79 587.37 780.58 股息收益率 0.9% 2.2% 1.8% 1.8% 1.8% 股东权益 1487.49 1562.07 1687.08 1844.65 2037.87 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.89 0.98 1.32 1.65 2.02 净利润 140.77 155.26 210.79 262.62 322.02 BVPS(元) 13.95 9.81 10.60 11.59 12.80 加:折旧和摊销 9.95 14.58 15.50 19.01 22.71 PE(X) 104.8 40.9 25.6 20.5 16.7 资产减值准备 5.29 -0.09 3.00 3.00 4.00 PB(X) 6.7 4.1 3.2 2.9 2.6 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 -5.00 -4.81 0.29 0.32 0