一季度转债型固收+基金持仓分析

固定收益类●证券研究报告 一季度转债型固收+基金持仓分析 主题报告 投资要点 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn分析师杨斐然SAC执业证书编号：S0910523050002yangfeiran@huajinsc.cn 一、一季度转债各类型持有者结构出现边际变化 各类型投资者总计一季度较2023年末减持8%，各投资者增减持方向分歧较大。公募基金、产业资本为传统的转债持仓主力，合计占比6成左右，持仓变动对转债市场影响相对明显，2024年一季度公募与产业资本持仓呈现下滑趋势，主要是银行、交运等底仓品种退市所致。保险与券商逐渐成为产生重要边际影响的投资者，合计占比15%左右，2024年一季度对转债明显增持，或由于纯债性价比极度降低导致对能够博取收益弹性的转债的需求提高，尤其是保险自2022年二季度开始对转债持续保持增持趋势。 相关报告 地方债发行计划半月报-2024年二季度地方债发行计划已披露22327亿元2024.4.29ESG市场跟踪双周报（2024.4.15-2024.4.28）-我国电子废弃物领域首批一万吨碳减排量交易完成2024.4.29资产配置周报（2024-4-27）-风险偏好明显提升2024.4.28ESG系 列 研 究 报 告— —可 持 续 航 空 燃 料（SAF）2024.4.23资产配置周报（2024-4-21）-价值占优情况有望延续2024.4.21 二、一季度公募基金的转债持仓情况 一季度公募基金转债持仓规模明显下降；从转债持仓净值占比来看，偏股基金低位下降、平衡混合型明显回落、持仓主力债券型基金稳中有升。从绝对仓位来看，2024年一季度基金持有转债市值2610亿元，环比下降9.86%。从转债持仓相对于基金净值的比例来看，转债基金、混合一级债基、混合二级债基、平衡混合基金、偏债混合基金、灵活配置型基金持仓比例分别变动0.7pct、-0.3pct、0.1pct、-6.9pct、-0.1pct、1.1pct至87%、13%、13%、13%、8%、2%，股票型基金和偏股混合基金分别下滑0.01pct、1.6pct至0.07%、0.15%。 行业配置方面，从持仓规模来看，2024年一季度公募基金持仓前5行业为银行（715亿元）、电力设备（264亿元）、电子（167亿元）、农林牧渔（149亿元）、基础化工（147亿元）。从持仓规模环比变化来看，2024年一季度公募基金加仓电力设备（+6亿元）、基础化工（+3亿元）、有色金属（+2亿元）行业，大幅减持交运（-89亿元）、银行（-43亿元）、非银（-30亿元）、煤炭（-24亿元）、医药生物（-16亿元）、汽车（-16亿元）。 从个券角度，2024年一季度公募基金持仓规模前十转债为浦发转债（153亿元）、兴业转债（120亿元）、南银转债（84亿元）、杭银转债（67亿元）、上银转债（59亿元）、温氏转债（46亿元）、中信转债（45亿元）、牧原转债（40亿元）、南航转债（39亿元）、重银转债（38亿元）。大秦转债、浙22转债退出前十，新加入中信转债、重银转债。 2024年一季度公募基金增持金额前十转债为南银转债、中信转债、燃23转债、新23转债、天源转债、众和转债、双良转债、杭银转债、蓝天转债、华懋转债，增持规模在4.1亿至6.4亿元之间。增持金额前十转债以银行、公用事业和汽车行业为主，均为中低价、偏债性、中高评级转债。 从2024年一季度增持金额占债券余额比例来看，前十为力诺转债、金丹转债、宇瞳转债、祥源转债、蓝天转债、天源转债、九典转02、新23转债、力合转债、华懋转债，增持金额占债券余额比例在39.2%至62.2%之间。以上转债普遍为中高价、中小盘、中低评级转债，在一季度平均录得-5.1%左右的负收益。 三、一季度转债型固收+基金持仓情况 筛选转债型固收＋基金为转债持仓大于50%、基金资产净值在10亿以上的基金， 共35只，其中转债基金12只、一级债基4只、二级债基13只、偏债混合型4只、灵活配置型2只。2024年一季度净值变化中位数为-0.2%、平均数为-0.7%，跑赢中证转债指数的-0.8%。从以上基金增持规模靠前的转债来看： 1）底仓品种比如三峡EB、招路转债、川投转债、大秦转债、无锡银行退市造成较大持仓波动。 2）个别转债基金、混合债基一季度增持规模最大的债券为利率债。 3）银行转债仍为转债型固收＋基金底仓资产，如上银转债、重银转债、杭银转债、南银转债、常银转债为个别基金增持规模最大的标的，一季度均取得正收益，分别为0.3%、2.0%、4.4%、7.5%、8.3%。前4家为转债发行规模在100亿至200亿之间的城商行重银转债和上银转债为典型的高YTM转债，常熟银行为转债发行规模60亿的高评级农商行。 4）部分大幅增持的转债股性偏强，转股溢价率普遍控制在20%以下，甚至10%以下，比如医药行业的奕瑞转债和百洋转债、农业的温氏转债、轻工的力诺转债、环保的天源转债，但这几只转债也是增持规模靠前的转债中一季度下跌的标的，分别下跌8.6%、4.3%、1.9%、4.2%、9.8%，均为跟随正股下跌，除力诺转债以外，跌幅均小于正股。 5）由于银行等底仓转债发行规模本身较大，按增持规模占转债存续规模的占比来看，增持靠前的主要是次新债和即将退市的老债，机构关注度比较低，一季度市场风险偏好不高，普遍跌幅5%以上，跌幅小于正股。 四、转债市场观点 近期权益市场风险偏好回升，转债在正股带动下收益回正，尤其是成长、股性、小盘、低评级、次新转债。我们认为固收＋基金仍有刚性配置需求，同时纯债机会成本偏低、新券供给明显收缩等因素均利好转债估值与需求的继续改善。但受制于中小票居多，向上弹性有限，由于个券之间业绩和资质不同，估值分化可能会加剧。短期内，行业轮动较快、缺乏主线行情，转债依然推荐稳健偏保守的双低策略，同时需积极择券，结合业绩筛选偏股性且正股市值较大的标的。结合年报和一季报业绩兑现情况，短期建议关注：博23转债、柳工转2、麒麟转债、贵燃转债、冠盛转债、沿浦转债。 风险提示：1）宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。2）转债正股及公司基本面表现不及预期风险。 内容目录 一、一季度转债各类型持有者结构出现边际变化................................................................................................4二、一季度公募基金的转债持仓情况..................................................................................................................4三、一季度转债型固收+基金持仓情况................................................................................................................6四、转债市场观点...............................................................................................................................................8 图表目录 图1：转债各类型持有者结构..............................................................................................................................4图2：可转债市值占基金资产净值比(%).............................................................................................................4图3：2024年一季度基金持有市值合计(亿)........................................................................................................5图4：2024年一季度基金转债持仓金额环比变化（亿元）.................................................................................5图5：2024年一季度基金转债持仓金额环比变化占转债余额（%）...................................................................6图6：2024年一季度转债基金增/减金额靠前转债（亿元）例1.........................................................................7图7：2024年一季度转债基金增/减金额靠前转债（亿元）例2.........................................................................7 一、一季度转债各类型持有者结构出现边际变化 各类型投资者总计一季度较2023年末减持8%，各投资者增减持方向分歧较大。公募基金、产业资本为传统的转债持仓主力，合计占比6成左右，持仓变动对转债市场影响相对明显，2024年一季度公募与产业资本持仓呈现下滑趋势，主要是银行、交运等底仓品种退市所致。保险与券商逐渐成为产生重要边际影响的投资者，合计占比15%左右，2024年一季度对转债明显增持，或由于纯债性价比极度降低导致对能够博取收益弹性的转债的需求提高，尤其是保险自2022年二季度开始对转债持续保持增持趋势。 二、一季度公募基金的转债持仓情况 一季度公募基金转债持仓规模明显下降；从转债持仓净值占比来看，偏股基金低位下降、平衡混合型明显回落、持仓主力债券型基金稳中有升。从绝对仓位来看，2024年一季度基金持有转债市值2610亿元，环比下降9.86%。从转债持仓相对于基金净值的比例来看，转债基金、混合一级债基、混合二级债基、平衡混合基金、偏债混合基金、灵活配置型基金持仓比例分别变动0.7pct、-0.3pct、0.1pct、-6.9pct、-0.1pct、1.1pct至87%、13%、13%、13%、8%、2%，股票型基金和偏股混合基金分别下滑0.01pct、1.6pct至0.07%、0.15%。 行业配置方面，从持仓规模来看，2024年一季度公募基金持仓前5行业为银行（715亿元）、电力设备（264亿元）、电子（167亿元）、农林牧渔（149亿元）、基础化工（147亿元）。从持仓规模环比变化来看，2024年一季度公募基金加仓电力设备（+6亿元）、基础化工（+3亿元）、 有色金属（+2亿元）行业，大幅减持交运（-89亿元）、银行（-43亿元）、非银（-30亿元）、煤炭（-24亿元）、医药生物（-16亿元）、汽车（-16亿元）。 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 从个券角度，2024年一季度公募基金持仓规模前十转债为浦发转债（153亿元）、兴业转债（120亿元）、南银转债（84亿元）、杭银转债（67亿元）、上银转债（59亿元）、温氏转债（46亿元）、中信转债（45亿元）、牧原转债（40亿元）、南航转债（39亿元）、重银转债（38亿元）。大秦转债、浙22转债退出前十，新