一季度亏损收窄，ABC在手订单超10GW

爱旭股份(600732) /光伏设备 /公司点评 /2024.04.30 请阅读最后一页的重要声明！ 一季度亏损收窄，ABC在手订单超10GW 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-29 收盘价(元) 12.54 流通股本(亿股) 15.97 每股净资产(元) 4.68 总股本(亿股) 18.29 最近12月市场表现 分析师 张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 1. 《投建TOPCon项目，完善业务布局》 2024-03-19 2. 《引领行业技术变革，ABC电池组件打开第二增长曲线》 2023-08-16 3. 《盈利能力大幅提升，期待大尺寸产能投放》 2020-10-23 ❖ 事件：公司2023年收入271.7亿元，同比-22.54%，归母净利润7.57亿元，同比-67.54%。主营业务毛利率16.43%，同比+2.70pcts。PERC电池出货38.2GW，同比+11%。ABC组件收入确认销量489MW，不含税收入5.98亿元。2023Q4收入45.53亿元，同比-50.76%，环比-28.5%，归母净利润-11.31亿元，扣非净利润-15.13亿元。2024Q1收入25.14亿元，同比-67.55%，环比-44.78%，归母净利润-0.91亿元，扣非净利润-7.6亿元。 ❖ 亏损收窄，ABC需求旺盛：公司2024Q1亏损明显收窄，还原减值等影响后，2023Q4经营性利润-4.9亿元左右，2024Q1经营性利润-3.2亿元左右。ABC电池平均量产转换效率达27%,组件量产交付转换效率最高可达 24.2%，组件双面率可达 70%。2023年ABC产能在建设期，子公司珠海富山爱旭亏损8亿元，2024Q1明显改善，亏损仅0.13亿元。ABC较TOPCon有10%-40%溢价。公司在手订单超过10GW，海外主要渠道都已经达成合作，销售超18个国家。 ❖ 新产品发布，ABC竞争力增强：公司4月26日发布新品，将0BB技术应用于公司ABC各系列产品，组件功率可整体提升5W。并且0BB技术使组件可靠性增强，单点焊接面积减少90%，连接拉力较其他0BB提升3~7倍，ABC竞争力变强。另外还发布了轻质组件，仅8.6kg，减重60%，高质量可靠性+高效率+炫光轻，低载荷广泛市场拓宽高溢价场景。 ❖ 投资建议：ABC组件优势逐步被市场认可，新品有助于更好地满足市场不同客户的差异化需求，提升市占率，巩固公司核心竞争力。我们预计公司2024-2026年 实 现 营 业 收 入281.04/514.68/643.10亿元 ， 归 母 净 利 润10.46/20.18/32.80亿元。对应PE分别为21.93/11.36/6.99倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：光伏行业竞争激烈，产品价格大幅波动；投资建设N型TOPCon产能存在风险，销售规模不及预期；货币资金与项目资金需求存在差距，无法及时筹足资金推进项目建设。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35075 27170 28104 51468 64310 收入增长率(%) 126.72 -22.54 3.44 83.13 24.95 归母净利润(百万元) 2332 757 1046 2018 3280 净利润增长率(%) 1957.04 -67.54 38.20 92.96 62.53 EPS(元/股) 0.96 0.42 0.57 1.10 1.79 PE 39.40 42.00 21.93 11.36 6.99 ROE(%) 25.73 8.72 10.92 18.32 24.57 PB 4.76 3.72 2.40 2.08 1.72 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月29日收盘价计算） -50%-32%-14%3%21%38%爱旭股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 35074.96 27170.11 28104.00 51468.00 64310.00 成长性 减:营业成本 30260.38 22690.18 24131.00 44258.00 54490.00 营业收入增长率 126.7% -22.5% 3.4% 83.1% 25.0% 营业税费 52.07 112.36 112.42 216.17 257.24 营业利润增长率 1,301.4% -71.4% 61.6% 96.4% 62.3% 销售费用 56.39 255.06 247.32 463.21 546.64 净利润增长率 1,957.0% -67.5% 38.2% 93.0% 62.5% 管理费用 516.51 1015.99 983.64 1852.85 2154.39 EBITDA增长率 332.9% -30.8% 32.4% 46.9% 36.2% 研发费用 1377.84 1224.41 1067.95 2032.99 2778.19 EBIT增长率 7,396.6% -55.6% 20.0% 80.7% 54.1% 财务费用 254.94 283.17 292.75 340.16 335.51 NOPLAT增长率 14,842.8% -49.0% 2.0% 76.7% 54.1% 资产减值损失 -282.20 -1420.85 -137.72 -132.76 -151.35 投资资本增长率 43.7% 37.3% 15.9% 12.8% 7.5% 加:公允价值变动收益 105.22 119.25 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 62.3% -4.2% 10.3% 15.1% 21.2% 投资和汇兑收益 -38.57 -58.66 -70.26 -108.08 -173.64 利润率 营业利润 2487.53 710.66 1148.69 2255.96 3661.21 毛利率 13.7% 16.5% 14.1% 14.0% 15.3% 加:营业外净收支 -14.81 -11.26 -11.92 -13.64 -16.81 营业利润率 7.1% 2.6% 4.1% 4.4% 5.7% 利润总额 2472.72 699.40 1136.77 2242.32 3644.40 净利润率 6.6% 2.8% 3.7% 3.9% 5.1% 减:所得税 140.74 -57.36 90.94 224.23 364.44 EBITDA/营业收入 10.6% 9.5% 12.1% 9.7% 10.6% 净利润 2331.61 756.76 1045.83 2018.08 3279.96 EBIT/营业收入 7.6% 4.4% 5.1% 5.0% 6.2% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 5649.76 4617.24 5643.26 6797.06 7205.60 固定资产周转天数 97 164 204 130 119 交易性金融资产 65.58 0.24 61.79 117.03 167.21 流动营业资本周转天数 -47 -97 -124 -79 -70 应收帐款 201.74 359.57 1305.27 1971.11 2100.60 流动资产周转天数 91 135 166 131 127 应收票据 975.38 289.84 1171.00 1715.60 1786.39 应收帐款周转天数 2 4 11 11 11 预付帐款 1325.88 709.14 1085.90 1770.32 1907.15 存货周转天数 22 37 48 37 43 存货 1527.08 3134.75 3238.67 5907.12 7191.75 总资产周转天数 219 389 490 330 302 其他流动资产 217.59 524.84 785.19 1005.33 1186.01 投资资本周转天数 116 210 254 158 139 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 25.7% 8.7% 10.9% 18.3% 24.6% 长期股权投资 3.33 3.49 4.72 7.14 9.11 ROA 9.4% 2.2% 2.5% 3.9% 5.9% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 18.9% 7.0% 6.2% 9.7% 13.9% 固定资产 10120.65 14653.02 17149.79 19993.63 22346.15 费用率 在建工程 1802.32 4994.69 5665.19 6052.17 5338.98 销售费用率 0.2% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 604.93 977.70 1208.10 1468.73 1724.58 管理费用率 1.5% 3.7% 3.5% 3.6% 3.4% 其他非流动资产 625.68 1561.69 902.69 902.69 902.69 财务费用率 0.7% 1.0% 1.0% 0.7% 0.5% 资产总额 24724.69 33996.18 42435.32 51839.15 55991.91 三费/营业收入 2.4% 5.7% 5.4% 5.2% 4.7% 短期债务 654.50 855.23 1160.98 1855.73 1855.73 偿债能力 应付帐款 1342.57 4305.42 3501.01 5980.98 6864.23 资产负债率 63.3% 74.5% 77.4% 78.7% 76.2% 应付票据 5926.04 8312.53 14746.72 18440.83 19676.94 负债权益比 172.8% 291.7% 343.3% 370.5% 319.4% 其他流动负债 623.03 43.02 63.57 82.73 93.07 流动比率 0.94 0.66 0.73 0.75 0.76 长期借款 2005.25 7545.15 9108.15 9692.83 9155.26 速动比率 0.65 0.37 0.49 0.44 0.43 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 8.32 3.27 3.71 5.70 8.44 负债总额 15662.47 25316.25 32862.49 40821.81 42640.84 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.55 0.00 0.17 0.18 0.18 股本 1302.12 1828.01 1828.81 1828.81 1828.81 分红比率 0.31 0.00 0.12 0.28 0.29 留存收益 3780.46 3822.28 4717.04 6161.55 8495.28 股息收益率 1.5% 0.0% 1.4% 1.4% 1.4% 股东权益 9062.22 8679.93 9572.83 11017.34 13351.07 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E