结构优化亏损收窄，在手资金充裕支撑分红

证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖事件：公司公告2023年全年实现营收10.94亿元同降0.18%；实现归母净利润-0.48亿元，扣非归母净利润-0.77亿元，亏损同比收窄。公司2023年可分配利润0.61亿元，计划现金分红0.2元/股，对应4月25日收盘价股息率为3.0%。 收入结构持续调优，装饰工程业务拖累盈利。分业务来看，公司设计/软装/装饰工程业务分别实现营业收入6.58/2.25/2.08亿元，分别同比变动9.97%/43.76%/-38.68%，毛利率分别为47.90%/32.47%/-73.58%，分别同比变动0.36pct/5.05pct/-49.35pct。2023年软装业务快速增长的同时装饰工程业务规模收缩，而设计业务占营业收入的比重达到60.14%，同比增加5.55pct创下新高，收入结构持续调整，公司以设计业务为抓手持续拓展软装服务，进一步彰显公司设计+软装业务的重要性。 软装订单持续储备，股份回购彰显可持续发展。2023年公司累计新签16.25亿元同降14.6%，其中设计/软装/工程项目分别实现新签9.68/3.32/3.25亿元，分别同比变动-20.2%/49.7%/-30.4%。公司持续加强软装团队建设，协调配合公司在设计方面的优势及丰富的供应链系统，软装业务实现快速发展。随着在手项目推进，订单储备有望持续转化为收入，推动公司规模提升。2024年2月7日公司公告进行股份回购用于实施股权激励计划或者员工持股计划，预计拟以价格不超过13.44元/股（含）回购股份总数约372.02-744.04万股，约占公司当前总股本的1.37%-2.73%，2月20日已完成首次回购。股份回购彰显了公司对于长期发展的信心，未来经营持续转型有望带动盈利不断改善。 分析师毕春晖SAC证书编号：S0160522070001bich@ctsec.com 相关报告 1.《Q3营收较快增长，盈利能力开启改善》2023-11-03 ❖投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入11.22/12.16/13.44亿元，归母净利润0.56/0.93/1.32亿元。4月25日收盘价对应PE分别为32.58/19.67/13.90倍，维持“增持”评级。 ❖风险提示：新业务开拓不及预期，新签订单不及预期，宏观经济下行风险。 ❖郑中设计2023年报点评正文 收入结构持续调优，装饰工程业务拖累盈利。分季度来看，公司Q1-Q4营业收入分别为2.42/2.83/3.07/2.62亿元，同比分别变动-19.94%/0.2%/53.03%/-15.62%；公司Q1-Q3归母净利润分别为0.06/0.02/0.07亿元分别同比变动15.89%/-64.20%/111.33%，Q4归母净利润-0.64亿元，亏损同比收窄。分业务来看，公司设计/软装/装饰工程业务分别实现营业收入6.58/2.25/2.08亿元，分别同比变动9.97%/43.76%/-38.68%，毛利率分别为47.90%/32.47%/-73.58%，分别同比变动0.36pct/5.05pct/-49.35pct。2023年软装业务快速增长的同时装饰工程业务规模收缩，而设计业务占营业收入的比重达到60.14%，同比增加5.55pct创下新高，收入结构持续调整，公司以设计业务为抓手持续拓展软装服务，进一步彰显公司设计+软装业务的重要性。 ❖减值损失大幅降低，经营性现金流好转。公司销售毛利率为21.32%同降1.07pct；期间费用率21.90%同降0.29pct；其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.66%/16.06%/3.17%，同比变动0.13pct/0.12pct/-0.54pct；资产及信用减值损失率3.61%同降13.78pct，减值损失大幅降低，主要系合同资产、存货减值损失有所冲回且坏账损失计提规模同比减少；归母净利率-4.43%同增11.53pct，亏损幅度收窄。公司期内经营性活动现金流量净额为3.75亿元，同比多流入1.14亿元；收现比135.82%同增11.25pct，付现比78.54%同增7.71pct；截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为4/5/5/2亿元，较年初同比变动-0.32%/-37.47%/-7.02%/23.17%。尽管公司利润释放有所承压，但经营性现金流总体为正，货币类资产大于有息负债，在手现金相对充足，截至2023年底公司货币资金+其他流动资产中理财产品合计10.69亿元，为后续分红和转型升级打下坚实基础。 软装订单持续储备，股份回购彰显可持续发展。2023年公司累计新签16.25亿元同降14.6%，其中设计/软装/工程项目分别实现新签9.68/3.32/3.25亿元，分别同比变动-20.2%/49.7%/-30.4%。公司持续加强软装团队建设，协调配合公司在设计方面的优势及丰富的供应链系统，软装业务实现快速发展。截至目前，公司累计已签约未完工订单金额合计33.89亿元同增7.4%，其中设计/软装/工程项目分别累计已签约未完工26.63/2.98/4.27亿元，分别同比变动6.9%/20.6%/2.7%。随着在手项目推进，订单储备有望持续转化为收入，推动公司规模提升。2024年2月7日公司公告进行股份回购用于实施股权激励计划或者员工持股计划，预计拟以价格不超过13.44元/股（含）回购股份总数约372.02-744.04万股，约占公司当前总股本的1.37%-2.73%，2月20日已完成首次回购。股份回购彰显了公司对于长期发展的信心，未来经营持续转型有望带动盈利不断改善。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入11.22/12.16/13.44亿元，归母净利润0.56/0.93/1.32亿元。4月25日收盘价对应PE分别为32.58/19.67/13.90倍，维持“增持”评级。 ❖风险提示：新业务开拓不及预期，新签订单不及预期，宏观经济下行风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。