结构优化亏损收窄，在手资金充裕支撑分红

郑中设计(002811) /装修装饰II /公司点评 /2024.04.26 请阅读最后一页的重要声明！ 结构优化亏损收窄，在手资金充裕支撑分红 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-25 收盘价(元) 6.74 流通股本(亿股) 2.47 每股净资产(元) 3.81 总股本(亿股) 2.72 最近12月市场表现 分析师 毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《Q3营收较快增长，盈利能力开启改善》 2023-11-03 ❖ 事件：公司公告2023年全年实现营收10.94亿元同降0.18%；实现归母净利润-0.48亿元，扣非归母净利润-0.77亿元，亏损同比收窄。公司2023年可分配利润0.61亿元，计划现金分红0.2元/股，对应4月25日收盘价股息率为3.0%。 ❖ 收入结构持续调优，装饰工程业务拖累盈利。分业务来看，公司设计/软装/装饰工程业务分别实现营业收入6.58/2.25/2.08亿元，分别同比变动9.97%/43.76%/-38.68%，毛利率分别为47.90%/32.47%/-73.58%，分别同比变动0.36pct/5.05pct/-49.35pct。2023年软装业务快速增长的同时装饰工程业务规模收缩，而设计业务占营业收入的比重达到60.14%，同比增加5.55pct创下新高，收入结构持续调整，公司以设计业务为抓手持续拓展软装服务，进一步彰显公司设计+软装业务的重要性。 ❖ 软装订单持续储备，股份回购彰显可持续发展。2023年公司累计新签16.25亿元同降14.6%，其中设计/软装/工程项目分别实现新签9.68/3.32/3.25亿元，分别同比变动-20.2%/49.7%/-30.4%。公司持续加强软装团队建设，协调配合公司在设计方面的优势及丰富的供应链系统，软装业务实现快速发展。随着在手项目推进，订单储备有望持续转化为收入，推动公司规模提升。2024年2月7日公司公告进行股份回购用于实施股权激励计划或者员工持股计划，预计拟以价格不超过13.44元/股（含）回购股份总数约372.02-744.04万股，约占公司当前总股本的1.37%-2.73%，2月20日已完成首次回购。股份回购彰显了公司对于长期发展的信心，未来经营持续转型有望带动盈利不断改善。 ❖ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入11.22/12.16/13.44亿元，归母净利润0.56/0.93/1.32亿元。4月25日收盘价对应PE分别为32.58/19.67/ 13.90倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：新业务开拓不及预期，新签订单不及预期，宏观经济下行风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1096 1094 1122 1216 1344 收入增长率(%) -42.46 -0.18 2.52 8.43 10.48 归母净利润(百万元) -175 -48 56 93 132 净利润增长率(%) -1090.66 72.30 216.13 65.66 41.51 EPS(元/股) -0.65 -0.18 0.21 0.34 0.48 PE — — 32.58 19.67 13.90 ROE(%) -14.46 -4.16 5.02 8.04 10.67 PB 1.62 2.30 1.64 1.58 1.48 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月25日收盘价计算） -31%-16%-1%13%28%42%郑中设计沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 ❖ 郑中设计2023年报点评正文 ❖ 收入结构持续调优，装饰工程业务拖累盈利。分季度来看，公司Q1-Q4营业收入分别为2.42/2.83/3.07/2.62亿元，同比分别变动-19.94%/0.2%/53.03%/-15.62%；公司Q1-Q3归母净利润分别为0.06/0.02/0.07亿元分别同比变动15.89%/-64.20%/111.33%，Q4归母净利润-0.64亿元，亏损同比收窄。分业务来看，公司设计/软装/装饰工程业务分别实现营业收入6.58/2.25/2.08亿元，分别同比变动9.97%/43.76%/-38.68%，毛利率分别为47.90%/32.47%/-73.58%，分别同比变动0.36pct/5.05pct/-49.35pct。2023年软装业务快速增长的同时装饰工程业务规模收缩，而设计业务占营业收入的比重达到60.14%，同比增加5.55pct创下新高，收入结构持续调整，公司以设计业务为抓手持续拓展软装服务，进一步彰显公司设计+软装业务的重要性。 ❖ 减值损失大幅降低，经营性现金流好转。公司销售毛利率为21.32%同降1.07pct；期间费用率21.90%同降0.29pct；其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.66%/16.06%/3.17%，同比变动0.13pct/0.12pct/-0.54pct；资产及信用减值损失率3.61%同降13.78pct，减值损失大幅降低，主要系合同资产、存货减值损失有所冲回且坏账损失计提规模同比减少；归母净利率-4.43%同增11.53pct，亏损幅度收窄。公司期内经营性活动现金流量净额为3.75亿元，同比多流入1.14亿元；收现比135.82%同增11.25pct，付现比78.54%同增7.71pct；截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为4/5/5/2亿元，较年初同比变动-0.32%/-37.47%/-7.02%/23.17%。尽管公司利润释放有所承压，但经营性现金流总体为正，货币类资产大于有息负债，在手现金相对充足，截至2023年底公司货币资金+其他流动资产中理财产品合计10.69亿元，为后续分红和转型升级打下坚实基础。 ❖ 软装订单持续储备，股份回购彰显可持续发展。2023年公司累计新签16.25亿元同降14.6%，其中设计/软装/工程项目分别实现新签9.68/3.32/3.25亿元，分别同比变动-20.2%/49.7%/-30.4%。公司持续加强软装团队建设，协调配合公司在设计方面的优势及丰富的供应链系统，软装业务实现快速发展。截至目前，公司累计已签约未完工订单金额合计33.89亿元同增7.4%，其中设计/软装/工程项目分别累计已签约未完工26.63/2.98/4.27亿元，分别同比变动6.9%/20.6%/2.7%。随着在手项目推进，订单储备有望持续转化为收入，推动公司规模提升。2024年2月7日公司公告进行股份回购用于实施股权激励计划或者员工持股计划，预计拟以价格不超过13.44元/股（含）回购股份总数约372.02-744.04万股，约占公司当前总股本的1.37%-2.73%，2月20日已完成首次回购。股份回购彰显了公司对于长期发展的信心，未来经营持续转型有望带动盈利不断改善。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 ❖ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入11.22/12.16/13.44亿元，归母净利润0.56/0.93/1.32亿元。4月25日收盘价对应PE分别为32.58/19.67/ 13.90倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：新业务开拓不及预期，新签订单不及预期，宏观经济下行风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1096.17 1094.20 1121.75 1216.35 1343.85 成长性 减:营业成本 850.75 860.89 730.82 757.20 812.48 营业收入增长率 -42.5% -0.2% 2.5% 8.4% 10.5% 营业税费 6.85 7.66 7.85 8.52 9.41 营业利润增长率 -993.3% 78.7% 268.2% 63.4% 40.6% 销售费用 27.74 29.15 31.97 35.27 38.97 净利润增长率 -1,090.7% 72.3% 216.1% 65.7% 41.5% 管理费用 100.34 109.32 117.78 133.80 147.82 EBITDA增长率 -106.2% 56.9% 5,864.4% 15.3% 13.8% 研发费用 74.40 66.43 69.55 74.20 80.63 EBIT增长率 -145.8% 17.4% 589.7% 17.7% 15.6% 财务费用 40.70 34.71 30.44 37.75 38.63 NOPLAT增长率 -150.8% 3.9% -466.6% 17.7% 15.6% 资产减值损失 -94.83 26.30 3.00 8.00 3.00 投资资本增长率 -15.7% -1.2% 7.9% 3.1% 2.9% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -19.1% -3.7% -3.9% 3.5% 6.7% 投资和汇兑收益 2.14 11.45 1.12 1.22 1.34 利润率 营业利润 -191.83 -40.81 68.62 112.10 157.63 毛利率 22.4% 21.3% 34.9% 37.7% 39.5% 加:营业外净收支 -2.13 -1.88 -2.41 -2.41 -2.41 营业利润率 -17.5% -3.7% 6.1% 9.2% 11.7% 利润总额 -193.95 -42.69 66.21 109.69 155.22 净利润率 -16.0% -4.4% 5.0% 7.7% 9.8% 减:所得税 -19.01 5.78 9.93 16.45 23.28 EBITDA/营业收入 -1.0% -0.4% 24.1% 25.6% 26.4% 净利润 -174.94 -48.46 56.28 93.23 131.94 EBIT/营业收入 -5.3% -4.4% 21.0% 22.8% 23.9% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 467.75 585.62 729.14 790.63 873.50 固定资产周转天数 88 84 84 77 67 交易性金融资产 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00 流动营业资本周转天数 206 170 157 142 121 应收帐款 407.43 414.86 319.06 286.27 253.66 流动资产周转天数 674 672 690 655 621 应收票据 10.74 1.97 7.38 1.40 7.55 应收帐款周转天数 123 135 129 110 90 预付帐款 20.46 26.31 21.92 22.72 24.37 存货周转天数 28 26 30 30 30 存货 60.69 63.18 81.62 96.42 90.00 总资产周转天数 926 863 855 817 762 其他流动资产 321.04 484.48 534.48 574.48 604.48 投资资本周转天数 570 564 594 565 526 可供出售金融资产 投资回报