营收利润稳步增长，在手订单充裕支撑后续业绩弹性

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国化学（601117） 证券研究报告 2023年10月28日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.36元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 6,109.47 流通A股股本(百万股) 6,049.51 A股总市值(百万元) 44,965.70 流通A股市值(百万元) 44,524.40 每股净资产(元) 9.12 资产负债率(%) 70.99 一年内最高/最低(元) 11.30/6.86 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 任嘉禹 联系人 renjiayu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国化学-公司点评:新签大额海外订单，受益于一带一路需求景气向上》 2023-10-10 2 《中国化学-半年报点评:收入利润增长有力，现金流大幅改善》 2023-09-01 3 《中国化学-季报点评:Q1收入yoy+21%， 重 视 实 业 转 型 前 景 》 2023-04-29 股价走势 营收利润稳步增长，在手订单充裕支撑后续业绩弹性 营收利润稳步增长，海外大额订单支撑业绩弹性 公司23Q1-3实现营业收入1310.36亿元，同比+9.15%，实现归母净利润37.23亿元，同比+0.08%，扣非归母净利润37.07亿元，同比+2.72%，其中Q3单季度实现营收401.06亿元，同比-11.38%，实现归母净利润7.77亿元，同比-27.49%，订单角度，23Q1-3公司新签2838.74亿元，同比+20.54%，此前公司公告全资子公司签署了俄罗斯天然气制甲醇化工综合体工程总承包合同，工期48个月，合同总金额折合人民币约650.50亿元，占22年营收的41.25%。我们认为在手订单充裕有望给后续业绩提供较好支撑。 毛利率同比改善，一带一路沿线市占率有望提升 公司23Q1-3毛利率为8.2%，同比+0.47pct，Q3单季度毛利率为7.95%，同比+1pct，三季度毛利率有所提升，我们推测或与去年同期基数相对较低有关。新签订单细分来看，23Q1-3公司新签建筑工程类订单2716亿元，同比+22.3%，其中化学工程/基础设施/环境治理/勘察设计/实业/现代服务业分别新签2251/391/74/36/53/23亿 元 ， 同 比 分 别+34%/-20%/+46%/-4%/+7%/-26%，化学工程及环境治理类订单增速较快。23Q1-3公司海外方面新签订单达850.38亿元，受益于在俄罗斯签订的大额订单，海外订单同比增长超过3倍以上。从市场角度来看，一带一路沿线国家的基建需求更加旺盛，并且对工业化领域项目的投资将成为推动“一带一路”持续深入的重要方向。公司在绿色石油化工、新能源、化工新材料以及化石能源高效利用等领域都具备较强的实力和技术储备。我们预计大额海外订单成功落地后有望成为公司在海外的重点标杆项目，后续中国化学在一带一路沿线国家的市占率有望持续提升。 费用控制仍有改善空间，现金流有所转好 23Q1-3公司期间费用率为4.69%，同比+0.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/+0.11/+0.26/+0.23pct。23Q1-3公司合计计提了1.06亿元的资产及信用减值损失，同比多损失1.94亿元，侵蚀了一定利润。综合影响下23Q1-3净利率为3.07%，同比-0.21pct。现金流方面，23Q1-3公司CFO净额为-33.67亿元，同比少流出30.18亿元，收现比同比-8.95pct至84.06%，付现比同比-4.98pct至89.18%。 实业有前景，或受益“一带一路”需求景气向上，维持“买入”评级 受益化学工程高景气，转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景优。股权激励等持续深化国企改革，经营活力不断提升。考虑到三季度业绩有所承压，下调公司23-25年归母净利润预测至60/71/85亿元（前值63/74/88亿元），同比分别+11%/+18%/+20%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 137,918.59 158,437.11 178,358.35 202,186.87 226,629.08 增长率(%) 25.39 14.88 12.57 13.36 12.09 EBITDA(百万元) 12,637.27 13,014.14 9,253.27 11,189.99 13,626.74 归属母公司净利润(百万元) 4,633.42 5,415.21 6,000.30 7,083.63 8,478.07 增长率(%) 26.64 16.87 10.80 18.05 19.69 EPS(元/股) 0.76 0.89 0.98 1.16 1.39 市盈率(P/E) 9.70 8.30 7.49 6.35 5.30 市净率(P/B) 0.93 0.85 0.79 0.72 0.65 市销率(P/S) 0.33 0.28 0.25 0.22 0.20 EV/EBITDA 1.48 (0.36) (1.05) (1.81) (1.86) 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%-5%2%9%16%23%30%2022-102023-022023-06中国化学沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 44,344.60 42,091.65 44,929.79 55,212.03 61,212.15 营业收入 137,918.59 158,437.11 178,358.35 202,186.87 226,629.08 应收票据及应收账款 31,687.86 33,418.25 38,883.16 41,954.39 47,396.49 营业成本 124,259.60 142,989.89 160,195.99 180,846.78 202,481.33 预付账款 15,283.54 17,044.10 19,173.56 21,712.90 24,064.77 营业税金及附加 381.83 517.32 582.36 660.16 739.97 存货 5,219.43 6,190.85 6,592.43 7,838.74 8,318.83 销售费用 411.64 444.80 500.72 567.62 636.24 其他 11,259.03 16,699.96 55,668.46 63,624.02 68,476.34 管理费用 2,465.62 2,602.91 2,930.19 3,321.66 2,816.70 流动资产合计 107,794.46 115,444.81 165,247.40 190,342.08 209,468.59 研发费用 4,738.98 5,453.28 6,138.95 6,959.11 7,800.39 长期股权投资 2,018.09 2,177.23 2,177.23 2,177.23 2,177.23 财务费用 462.53 (356.76) 232.90 480.05 814.47 固定资产 11,123.72 12,577.13 13,939.78 15,145.28 16,200.53 资产/信用减值损失 (444.05) (152.49) (171.67) (187.13) (205.54) 在建工程 3,994.22 4,718.17 4,574.53 4,459.63 4,367.70 公允价值变动收益 726.23 59.33 0.00 0.00 0.00 无形资产 3,550.09 3,804.82 3,555.21 3,305.60 3,055.99 投资净收益 56.12 (125.40) (146.35) (146.83) (147.31) 其他 19,151.44 20,666.87 20,032.62 20,500.86 20,295.51 其他 (811.11) 347.02 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 39,837.56 43,944.23 44,279.37 45,588.60 46,096.97 营业利润 5,671.19 6,657.24 7,459.22 9,017.53 10,987.14 资产总计 177,896.04 194,565.65 209,526.78 235,930.68 255,565.56 营业外收入 435.93 94.51 100.00 100.00 100.00 短期借款 518.39 540.74 540.74 540.74 540.74 营业外支出 65.83 47.19 47.19 47.19 47.19 应付票据及应付账款 63,340.44 69,788.63 79,359.98 89,015.30 99,502.58 利润总额 6,041.29 6,704.56 7,512.03 9,070.34 11,039.94 其他 24,206.32 21,121.30 57,948.69 68,565.71 70,177.81 所得税 1,037.46 926.61 1,089.24 1,405.90 1,766.39 流动负债合计 88,065.16 91,450.68 137,849.41 158,121.76 170,221.14 净利润 5,003.83 5,777.95 6,422.79 7,664.44 9,273.55 长期借款 5,977.17 5,593.54 5,593.54 5,593.54 5,593.54 少数股东损益 370.41 362.74 422.49 580.81 795.48 应付债券 0.00 699.96 349.98 349.98 466.64 归属于母公司净利润 4,633.42 5,415.21 6,000.30 7,083.63 8,478.07 其他 2,860.78 2,926.27 2,926.27 2,926.27 2,926.27 每股收益（元） 0.76 0.89 0.98 1.16 1.39 非流动负债合计 8,837.94 9,219.78 8,869.80 8,869.80 8,986.46 负债合计 125,394.89 136,240.38 146,719.21 166,991.56 179,207.60 少数股东权益 4,301.93 5,435.67 5,773.66 6,238.31 6,874.69 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 6,109.47 6,109.47 6,109.47 6,109.47 6,109.47 成长能力 资本公积 14,698.23 15,323.35 14,667.42 14,667.42 14,667.42 营业收入 25.39% 14.88% 12.57% 13.36% 12.09% 留存收益 27,590.17