跟踪报告：亏损金额同比收窄，海外储备订单回暖

亏损金额同比收窄，海外储备订单回暖曲美家居(603818) 林纸产品/原材料 刘佳昆(分析师)吕科佳(分析师) 021-38676666021-38676666 登记编号S0880524040004S0880525040069 ——曲美家居跟踪报告 评级：增持 目标价格：4.99 本报告导读： 2024年公司亏损金额同比收窄，同时现金储备及债务水平优化。从经营上来看，海外订单企稳回升，国内产品竞争力提升&发力新媒体平台内容资产。 投资要点： 调整盈利预期，维持“增持”评级。公司受到行业阶段性承压影响考虑行业经营趋势，我们下调2025-2026年盈利预期，并新增2027年盈利预期，预计公司2025-2027年EPS为0.16/0.25/0.30元（2025- 2026年原0.19/0.29元），参考行业估值水平，考虑公司储备订单企稳回暖，同时积极提升盈利能力，给予公司2025年0.9xPS，下调目标价至4.99元，维持“增持”评级。 亏损金额同比大幅收窄。2024年公司实现营业收入35.52亿元，同 比-11.81%；归母净利润-1.63亿元，2023年为-3.04亿元。2025Q1公 司实现营业收入8.79亿元，同比-0.99%；归母净利润-0.04亿元，2024Q1为-0.79亿元。主要系2024年国内房地产市场承压，家具需求偏弱，境外市场需求也呈现疲态，叠加海外融资成本保持高位， 当前价格：3.84 交易数据 52周内股价区间（元）2.07-3.92 总市值（百万元）2,645 总股本/流通A股（百万股）689/687 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,193 每股净资产（元）3.18 市净率（现价）1.2 净负债率92.55% 52周股价走势图 公司盈利能力受到影响，但是从公司内部来看，公司通过持续深化战略布局，改善经营质量，提升盈利能力，亏损金额同比有所收窄 海外储备订单企稳回升，国内发力新媒体营销。分销售模式来看， 2024年经销店-海外模式贡献收入25.31亿元，同比-9.65%，2024年 下半年以来海外市场回暖，公司订单储备企稳回升，预计2025年EkornesAS收入有望恢复增长。2024年经销店-国内模式收入5.55亿元，同比-23.99%，在行业承压的情况下，公司通过产品优化、研 发创新持续提升产品竞争力，同步打造曲美在抖音、小红书等新媒 27% 15% 3% -9% -21% -33% 曲美家居上证指数 体平台的线上内容资产，提高品牌曝光度和全渠道流量。2024年直营、大宗及其他收入3.96亿元，同比-7.76%。 现金储备及债务水平优化。2024年末EkornesAS在手现金同比提 升1.7亿挪威克朗，上层母公司EkornesQMHoldingAS有息负债同 比减少1亿挪威克朗。 风险提示：原材料价格上涨超预期，债务优化进度不及预期。 2024-062024-102025-022025-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 33% 32% 25% 相对指数 30% 31% 14% 股票研 究 公司跟踪报 告 证券研究报 告 股票研究/2025.06.06 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4,028 3,552 3,823 4,054 4,235 (+/-)% -17.0% -11.8% 7.6% 6.1% 4.4% 净利润（归母） -304 -163 113 170 207 (+/-)% -923.1% 46.5% 169.4% 50.8% 21.6% 每股净收益（元） -0.44 -0.24 0.16 0.25 0.30 净资产收益率(%) -16.0% -7.8% 4.6% 6.3% 6.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — — 23.41 15.52 12.77 财务预测表 资产负债表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金721 886 2,354 2,799 3,290 营业总收入 4,028 3,552 3,823 4,054 4,235 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 2,758 2,302 2,454 2,588 2,691 应收账款及票据 465 427 459 487 509 税金及附加 14 14 15 16 16 存货 666 585 624 658 684 销售费用 787 715 719 754 779 其他流动资产 135 161 167 173 177 管理费用 351 352 344 365 381 流动资产合计 1,988 2,060 3,603 4,116 4,660 研发费用 83 75 76 81 85 长期投资 2 2 2 2 2 EBIT -73 24 188 227 262 固定资产 1,308 1,088 1,031 974 916 其他收益 25 23 25 26 27 在建工程 16 19 17 15 14 公允价值变动收益 16 -29 0 0 0 无形资产及商誉 3,080 2,815 2,741 2,668 2,594 投资收益 -37 -14 -15 -16 -17 其他非流动资产 563 573 526 456 386 财务费用 239 208 57 31 23 非流动资产合计 4,968 4,497 4,316 4,114 3,911 减值损失 -133 -93 -80 -80 -80 总资产 6,957 6,557 7,920 8,230 8,570 资产处置损益 1 41 44 46 48 短期借款 299 357 357 357 357 营业利润 -334 -187 130 197 239 应付账款及票据 291 268 286 302 314 营业外收支 -2 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 234 838 1,786 1,786 1,786 所得税 -25 -23 16 24 29 其他流动负债 516 473 504 532 553 净利润 -311 -165 114 173 210 流动负债合计 1,340 1,936 2,933 2,976 3,010 少数股东损益 -7 -2 1 2 3 长期借款 1,930 909 909 909 909 归属母公司净利润 -304 -163 113 170 207 应付债券 827 763 763 763 763 租赁债券 209 173 173 173 173 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 604 556 578 578 578 ROE(摊薄,%) -16.0% -7.8% 4.6% 6.3% 6.9% 非流动负债合计 3,570 2,401 2,423 2,423 2,423 ROA(%) -4.3% -2.4% 1.6% 2.1% 2.5% 总负债 4,910 4,337 5,357 5,400 5,433 ROIC(%) -1.2% 0.4% 2.5% 2.9% 3.2% 实收资本(或股本) 585 689 689 689 689 销售毛利率(%) 31.5% 35.2% 35.8% 36.2% 36.5% 其他归母股东权益 1,316 1,410 1,752 2,017 2,322 EBITMargin(%) -1.8% 0.7% 4.9% 5.6% 6.2% 归属母公司股东权益 1,901 2,099 2,441 2,706 3,011 销售净利率(%) -7.7% -4.6% 3.0% 4.3% 5.0% 少数股东权益 146 120 122 124 127 资产负债率(%) 70.6% 66.1% 67.6% 65.6% 63.4% 股东权益合计 2,047 2,220 2,563 2,830 3,137 存货周转率(次) 3.2 3.7 4.1 4.0 4.0 总负债及总权益 6,957 6,557 7,920 8,230 8,570 应收账款周转率（次） 8.5 8.0 8.6 8.6 8.5 总资产周转周转率（次） 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 -2.5 -3.6 3.6 2.8 2.5 经营活动现金流 773 586 405 474 516 资本支出/收入 1.5% 0.5% -1.1% -1.1% -1.1% 投资活动现金流 -106 -37 38 30 31 EV/EBITDA 22.24 11.65 10.97 8.91 7.20 筹资活动现金流 -749 -341 983 -59 -56 P/E(现价&最新股本摊薄) — — 23.41 15.52 12.77 汇率变动影响及其他 -4 -44 42 0 0 P/B(现价) 1.39 1.26 1.08 0.98 0.88 现金净增加额 -86 165 1,467 445 491 P/S(现价) 0.66 0.74 0.69 0.65 0.62 折旧与摊销 340 321 203 203 203 EPS-最新股本摊薄(元) -0.44 -0.24 0.16 0.25 0.30 营运资本变动 357 89 -29 -25 -19 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.02 -0.01 -0.02 -0.03 资本性支出 -60 -16 43 46 48 股息率(现价,%) 0.0% 0.5% -0.4% -0.5% -0.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 表1：可比公司估值表 收盘价 股票代码 股票简称 （元）2025/6/5 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 002790.SZ 瑞尔特 7.34 0.43 0.48 0.55 17.07 15.45 13.36 1.30 1.17 1.05 301061.SZ 匠心家居 69.39 4.10 3.62 4.30 16.92 19.18 16.12 5.92 4.76 3.95 603008.SH 喜临门 17.08 0.85 1.15 1.28 20.09 14.87 13.34 0.73 0.67 0.63 平均值 18.03 16.50 14.28 2.65 2.20 1.87 EPS（元/股）PEPS 数据来源：Wind，国泰海通证券研究；注：2025-2026年EPS均为Wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告