Q1业务加速恢复，利润率超过疫情前

公司发布2023年度报告以及2024一季度报告。2023年公司营业总收入32.98亿元，同比增长550.6%，恢复至2019年的26.02%；归母净利润0.32亿元，同比增长114.58%，恢复至2019年的47.03%。24Q1公司营业收入10.25亿元，同比增长643.38%，恢复至2019年的42%；归母净利润0.28亿元，恢复至2019年同期的43%。 分析判断: 2023年门店网络快速扩张，持续布局上游资源 2023年公司营业总收入32.98亿元，同比增长550.60%，恢复至2019年的26%。分业务来看，公司23年旅游批发收入20.27亿元，同比增长1858.48%。旅游零售收入4.66亿元，同比增加422.48%。整合营销收入7.79亿元，同比增长172.75%。公司23年毛利率为11.57%，同比下降1.52pct。其中，旅游批发毛利率11.51%，同比减少3.05pct。旅游零售毛利率15.55%，同比增加1.73pct。整合营销毛利率6.91%，同比减少1.78pct。 零售网络加速扩张。公司零售板块进一步加强精细化管理，不断开拓细分增量市场，持续赋能实体门店多元化发展。截至2023年末，公司全国门店累计超过1500家，在稳固重点区域市场的同时加速渠道下沉速度，门店数量超过2019年（751家）。 公司持续布局境内外上下游资源。根据公司年报，公司继续提升对上游资源的掌控能力和整合水平，提高集中采购及议价能力，完善产品制造和服务能力，与境外目的地、酒店、航空公司、地接、餐厅等合作伙伴携手共进，与国内生态资源强强联合，先后与洛阳市栾川县政府、江西鹰潭龙虎山景区等签署战略合作协议，为旅游市场的稳步复苏注入持续动力。 ►打造行业级分销平台，开启全链路数字化新征程2023年，杭州阿信继续聚焦旅游行业数字化平台体系建构，通过前沿技术理念打造覆盖营销全渠道全链路全场 景的行业级B To B分销平台，突破产业链上下游边界限制，为企业提供更加便捷安全的在线交易平台，充分发挥数字化发展的先导作用及驱动效应。截至目前，杭州阿信累计注册旅游顾问及门店数量突破万家，同比增长一倍，在线售卖商品近2000款，单月成交额峰值达3000万元。 24Q1业务加速恢复，利润率超过疫情前 随着国际航班进一步恢复以及旅游消费需求释放，2024年Q1公司收入同比增长643%，恢复至2019Q1的42%，归母净利润0.28亿元，恢复至2019年的43%。24Q1毛利率14.89%，同比19Q1提升1.63pct，24Q1期间费用率12.19%，同比19Q1提升1.9pct，24Q1归母净利润率2.7%，同比19Q1提升0.1pct。由于费用端主要为员工薪酬，相对刚性，我们认为随着业务进一步恢复，公司费用率优化效果将陆续显现（2023年底公司员工数量为2019年底的41%）。 投资建议 基于公司2023年及2024年一季度的经营表现，我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年取得营业收入63.1、107.8、133.8亿元（24-25年原预测为81.0、115.3亿元），同比增长91%、71%、24%；实现归母净利润1.5、2.8、3.1亿元（24-25年原预测为1.72、3.08亿元），对应EPS分别为0.15、0.28、0.32元/股（24-25年原预测为0.18、0.31元/股），按照2024年4月29日收盘价6.66元 计算，对应的PE分别为45、24、21倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、国际航班恢复不及预期、地缘政治风险等。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：许光辉分析师：徐晴邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020002SAC NO：S1120523080002联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。