2023年年报点评：2023年利润承压，期待汽车行业毛利率修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月26日 证券研究报告•2023年年报点评 持有 （维持） 当前价： 21.07元 铭 利 达（301268） 机械设备 目标价： ——元（6个月） 2023年利润承压，期待汽车行业毛利率修复 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.00 流通A股(亿股) 1.80 52周内股价区间(元) 18.54-43.86 总市值(亿元) 84.28 总资产(亿元) 53.79 每股净资产(元) 6.05 相关研究 [Table_Report] 1. 铭利达（301268）：公司业绩增长放缓，Q3毛利率环比改善 (2023-10-27) 2. 铭利达（301268）：新能源维持高增长，Q2毛利率环比有所下滑 (2023-08-16) [Table_Summary]  事件：1）公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入40.70亿元，同比增长26.42%；实现归母净利润3.20亿元，同比下降20.68%。2023Q4公司实现营业收入9.28亿元，同比下降18.45%，环比下降13.47%；实现归母净利润0.28亿元，同比下降84.63%，环比下降71.07%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入5.55亿元，同比下降42.84%，环比下降40.19%；实现归母净利润-0.19亿元，同比下降120.83%，环比下降168.73%。  2023年光伏和汽车行业实现较快增长，安防和消费电子行业有所下滑。在SolarEdge、Enphase、比亚迪等国内大客户的带动下，2023年公司光伏和新能源汽车行业实现较快增长。2023年公司光伏行业实现营收23.62亿元，同比增长33.30%；汽车行业实现营收11.89亿元，同比增长49.30%；安防行业实现营收3.61亿元，同比下降0.86%；消费电子行业实现营收1.17亿元，同比下降50.25%。  2023年汽车行业毛利率下滑明显，拖累整体盈利水平。1）2023年公司综合毛利率18.87%，同比下降2.86pp，主要受到产品结构变化影响。2023年公司光伏行业实现毛利率23.10%，同比提升1.40pp；汽车行业实现毛利率12.50%，同比下降7.84pp，主要是由于行业竞争激烈；安防行业实现毛利率6.37%，同比下降4.34pp。2）2023年期间费用率10.32%，同比增加2.24pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.24pp/+1.01pp/+0.73pp/+0.27pp。3）2023年公司净利率为7.85%，同比下降4.66pp。  公司国内外配套能力不断提升。公司目前在国内拥有8个生产基地，其中新增的江西和安徽生产基地已于2022年年底陆续投产。2023年加快海外生产基地的部署和建设，公司先后在墨西哥和匈牙利设有生产基地，并陆续投产，提升了对海外核心客户的配套服务能力。  盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.89、4.86、6.04亿元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。公司为国产一站式多工艺的精密结构件龙头企业，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；应收账款和存货规模较大的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4069.52 4663.59 5382.34 6220.56 增长率 26.42% 14.60% 15.41% 15.57% 归属母公司净利润（百万元） 319.61 388.98 485.79 604.01 增长率 -20.68% 21.70% 24.89% 24.34% 每股收益EPS（元） 0.80 0.97 1.21 1.51 净资产收益率ROE 12.39% 14.10% 15.34% 16.45% PE 26 22 17 14 PB 3.27 3.06 2.66 2.29 数据来源：Wind，西南证券 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%23-0423-0723-1024-0124-04铭利达 沪深300 铭利达（301268）2023年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 光伏储能：随着光伏储能行业的快速发展，下游行业及主要客户对精密结构件产品需求快速增长。预计2024-2026年光伏储能业务订单增速分别为15%、15%、15%，毛利率维持在23%的水平。 汽车：公司核心业务为三电的结构件以及车身轻量化和一体化压铸结构件，受益于新能源汽车行业的快速发展，公司核心客户销量快速增长，带动相关精密结构件需求。预计2024-2026年汽车业务订单增速分别为20%、20%、20%，毛利率分别为13.0%、14.0%、15.0%。 安防：行业竞争较为激烈。预计2024-2026年安防业务订单增速分别为0.0%、5.0%、5.0%，毛利率维持在7%的水平。 消费电子：公司主要业务为加热不燃烧烟的点烟器结构件，行业比较成熟，预计2024-2026年消费电子业务订单增速分别为0.0%、5.0%、5.0%，毛利率维持在40%的水平。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 收入 4,069.52 4663.58 5382.33 6220.55 增速 26.42% 14.60% 15.41% 15.57% 毛利率 18.87% 19.13% 19.40% 19.68% 光伏储能 收入 2,361.77 2716.04 3123.44 3591.96 增速 33.80% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率 23.10% 23.0% 23.0% 23.0% 汽车 收入 1,188.71 1426.45 1711.74 2054.09 增速 49.30% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 12.0% 13.0% 14.0% 15.0% 安防 收入 361.39 361.39 379.46 398.43 增速 -0.86% 0.0% 5.0% 5.0% 毛利率 6.4% 7.0% 7.0% 7.0% 消费电子 收入 116.58 116.58 122.41 128.53 增速 -50.25% 0.0% 5.0% 5.0% 毛利率 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 其他 收入 41.07 43.12 45.28 47.54 增速 -30.12% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 22.8% 23.0% 23.0% 23.0% 数据来源：Wind，西南证券 铭利达（301268）2023年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 相对估值 我们选取祥鑫科技、文灿股份作为可比公司，2024-2026年2家可比公司平均PE为15、11、9倍。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.89、4.86、6.04亿元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。公司为国产一站式多工艺的精密结构件龙头企业，维持“持有”评级。 表2：可比公司估值（截至2024年4月25日） 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 002965.SZ 祥鑫科技 36.69 2.30 3.04 4.22 4.52 18.04 12.08 8.70 8.11 603348.SH 文灿股份 27.48 0.19 1.50 2.22 2.87 203.14 18.37 12.37 9.56 可比公司平均值 110.59 15.22 10.53 8.84 数据来源：Wind，西南证券整理 铭利达（301268）2023年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4069.52 4663.59 5382.34 6220.56 净利润 319.61 388.98 485.79 604.01 营业成本 3301.77 3771.61 4338.36 4996.06 折旧与摊销 191.29 114.44 114.44 114.44 营业税金及附加 19.26 23.32 26.91 31.10 财务费用 29.38 82.78 76.38 73.94 销售费用 45.75 46.64 53.82 62.21 资产减值损失 -22.85 0.00 0.00 0.00 管理费用 147.97 317.12 355.23 398.12 经营营运资本变动 -242.83 9.22 -106.51 -109.99 财务费用 29.38 82.78 76.38 73.94 其他 -194.84 23.23 -6.44 6.34 资产减值损失 -22.85 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 79.76 618.65 563.66 688.73 投资收益 7.63 0.00 0.00 0.00 资本支出 -250.81 -200.00 -200.00 -200.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -371.72 327.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -622.53 127.00 -200.00 -200.00 营业利润 352.39 422.11 531.62 659.14 短期借款 -41.99 -153.56 0.00 0.00 其他非经营损益 3.38 0.00 0.00 0.00 长期借款 141.50 0.00 0.00 0.00 利润总额 355.78 422.11 531.62 659.14 股权融资 4.85 0.00 0.00 0.00 所得税 36.17 33.14 45.84 55.14 支付股利 0.00 -63.92 -77.80 -97.16 净利润 319.61 388.98 485.79 604.01 其他 747.51 -264.26 -76.38 -73.94 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 851.87 -481.75 -154.18 -171.09 归属母公司股东净利润 319.61 388.98 485.79 604.01 现金流量净额 309.71 263.90 209.48 317.64 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资