2023年报点评：23年利润端略承压，24年重点关注数字科技等新业务进展

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 出版 2024年03月31日 浙数文化（600633）2023年报点评 推荐 （维持） 23年利润端略承压，24年重点关注数字科技等新业务进展 目标价：14.7元 当前价：10.96元 事项： ❖ 公司23Q4实现收入7.9亿元，YOY-37%，QOQ+32%，归母净亏损0.29亿元，YOY-122%；扣非归母净亏损2.45亿元，YOY-398%，主要系计提2.02亿资产/信用减值损失+0.42亿公允价值变动净亏损。公司Q4单季度经营活动现金流为3.22亿元，现金流状态健康。 ❖ 2023年全年公司实现收入30.78亿元，YOY-41%，主要系子公司在线社交业务战略性收缩所致；归母净利润6.63亿元（23年股权激励目标为6.45亿元，顺利完成目标），YOY+35%，主要系期内实现投资收益+公允价值变动收益2.34亿元（去年同期为-1.57亿元）；扣非归母净利润3.59亿元，YOY-39%，主要系计提2.08亿资产/信用减值损失。 评论： ❖ 拆分23年，边锋稳健，社交业务收缩，数字营销增长明显。23年游戏业务实现收入13.17亿元（YOY-24%），主要系疫后流水正常回落+公司实施精品化战略买量有所收缩；在线社交业务收入7.69亿元（YOY-70%），主要系公司战略性收缩该业务；技术信息服务收入6.41亿元（YOY+6%），整体增长较为稳健；数字营销业务收入3.37亿元（YOY+24%），主要系增加一家并表子公司（九天互动科技有限公司）。子公司口径拆分利润，边锋网络（游戏+在线社交）23年净利润6.39亿元（YOY-9.5%），富春云（IDC）实现净利润0.73亿元（YOY-16%）。 ❖ 展望24年，多业务稳步推进，传播大模型有望开启商业化。1）边锋网络：经营整体趋于稳健，后续建议关注精品化战略进展；2）富春云：杭州富阳数据中心运营良好，北京四季青数据中心二期机房基本建设完成，24年有望开启招商收入兑现，杭州大江东富栖云数据中心建设有序推进中，中长期看受益算力需求提升对该业务保持乐观；3）传播大模型：公司旗下传播大脑推出的“传播大模型”（媒体垂类大模型）已在2月获得大语言模型上线备案，24年有望正式开启商业化，中短期可重点关注省内落地进展，长期期待全国市场打开，期待Ai业绩兑现。当前数字技术板块已构建了包括富春云、传播大脑、城市大脑和网络医院在内的数字技术矩阵，有望发挥协同效应；4）数据交易所：公司参股浙江省大数据交易所，当前稳步推进，长期有望受益数据要素市场发展。此外，公司积极拓展业务方向，包括重点布局以九天云动为中心的数字营销业务、积极进军网络文学领域等。 ❖ 投资建议：我们看好公司业务稳健性与弹性。一方面，边锋网络经营稳定，有望保持稳健增长；另一方面，公司积极布局多项数字经济业务，长期想象空间较大。考虑到宏观及公司业务进度，我们小幅下调此前业绩预期，预计公司2024/25/26 年归母净利润分别为7.44/8.03/8.51亿元（此前24/25年预期为9.55/11.36亿元），当前股价对应19/18/17倍 PE，参考可比公司估值，给予公司24年25xPE，目标市值186亿元，对应目标价14.7元，维持“推荐”评级。 ❖ 风险提示：游戏流水不及预期；政策监管风险；IDC业务竞争激烈；传播大脑推进不及预期；数据交易中心推进不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,078 3,888 4,358 4,899 同比增速(%) -40.7% 26.3% 12.1% 12.4% 归母净利润(百万) 663 744 803 851 同比增速(%) 35.4% 12.2% 7.9% 5.9% 每股盈利(元) 0.52 0.59 0.63 0.67 市盈率(倍) 21 19 18 17 市净率(倍) 1.4 1.3 1.2 1.2 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 126,573.05 已上市流通股(万股) 126,573.05 总市值(亿元) 138.72 流通市值(亿元) 138.72 资产负债率(%) 16.72 每股净资产(元) 7.80 12个月内最高/最低价 17.68/8.58 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《浙数文化（600633）重大事项点评：新园区落地，主业稳健，期待数字科技业务进展》 2023-09-22 《浙数文化（600633）2023年半年度业绩预告点评：业绩超预期，投资收益贡献额外惊喜，全年维度保持乐观》 2023-07-16 《浙数文化（600633）深度研究报告：受益泛休闲游戏高增长23年主业可期，积极拥抱数字经济打开想象空间》 2023-06-22 -33%-9%15%39%23/0323/0623/0823/1124/0124/032023-03-29~2024-03-29浙数文化沪深300华创证券研究所 浙数文化（600633）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月29日收盘价 浙数文化（600633）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,893 2,819 3,876 4,994 营业总收入 3,078 3,888 4,358 4,899 应收票据 0 0 0 0 营业成本 977 1,463 1,676 1,923 应收账款 596 654 731 822 税金及附加 18 20 22 25 预付账款 58 75 101 115 销售费用 424 467 523 588 存货 38 34 43 47 管理费用 466 525 588 661 合同资产 0 0 0 0 研发费用 443 505 567 637 其他流动资产 562 737 924 1,053 财务费用 -13 -5 3 -1 流动资产合计 3,147 4,319 5,676 7,031 信用减值损失 -19 -15 -10 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -189 -20 -20 -20 长期股权投资 1,740 1,840 1,840 1,840 公允价值变动收益 20 10 10 10 固定资产 1,553 1,539 1,547 1,564 投资收益 214 45 50 50 在建工程 316 316 306 296 其他收益 47 30 30 30 无形资产 767 745 726 708 营业利润 839 966 1,043 1,129 其他非流动资产 5,387 5,393 5,399 5,403 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 9,763 9,834 9,817 9,811 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 12,910 14,153 15,493 16,843 利润总额 839 966 1,043 1,129 短期借款 0 50 100 150 所得税 148 157 170 184 应付票据 0 0 0 0 净利润 691 809 873 945 应付账款 433 481 604 654 少数股东损益 28 65 70 95 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 663 744 803 851 合同负债 341 430 482 542 NOPLAT 680 805 875 945 其他应付款 0 0 60 60 EPS(摊薄)（元） 0.52 0.59 0.63 0.67 一年内到期的非流动负债 53 53 53 53 其他流动负债 689 864 971 1,094 主要财务比率 流动负债合计 1,516 1,879 2,271 2,555 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 387 498 654 849 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -40.7% 26.3% 12.1% 12.4% 其他非流动负债 256 256 256 256 EBIT增长率 22.6% 16.4% 8.7% 8.0% 非流动负债合计 643 754 910 1,105 归母净利润增长率 35.4% 12.2% 7.9% 5.9% 负债合计 2,159 2,633 3,181 3,659 获利能力 归属母公司所有者权益 9,869 10,613 11,416 12,267 毛利率 68.3% 62.4% 61.5% 60.7% 少数股东权益 882 907 896 916 净利率 22.4% 20.8% 20.0% 19.3% 所有者权益合计 10,751 11,520 12,313 13,183 ROE 6.7% 7.0% 7.0% 6.9% 负债和股东权益 12,910 14,153 15,493 16,843 ROIC 20.5% 20.3% 18.7% 17.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.7% 18.6% 20.5% 21.7% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 6.5% 7.4% 8.6% 9.9% 经营活动现金流 840 1,180 1,228 1,201 流动比率 2.1 2.3 2.5 2.8 现金收益 931 1,027 1,096 1,165 速动比率 2.1 2.3 2.5 2.7 存货影响 -19 4 -9 -3 营运能力 经营性应收影响 -6 -55 -83 -86 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 -123 49 182 51 应收账款周转天数 54 58 57 57 其他影响 57 156 41 74 应付账款周转天数 164 112 116 118 投资活动现金流 97 -385 -347 -301 存货周转天数 10 9 8 8 资本支出 -290 -188 -199 -210 每股指标(元) 股权投资 3 -100 0 0 每股收益 0.52 0.59 0.63 0.67 其他长期资产变化 384 -97 -148 -91 每股经营现金流 0.66 0.93 0.97 0.95 融资活动现金流 -188 131 176 217 每股净资产 7.80 8.39 9.02 9.69 借款增加 -46 161 206 245 估值比率 股利及利息支付 -209 -25 -29 -27 P/E 21 19 18 17 股东融资 145 145 145 145 P/B 1 1 1 1 其他影响 -78 -151 -146 -147 EV/EBITDA 14 13 12 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 浙数文化（600633）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 传媒组团队介绍 组长、首席研究员：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在