2024年5月黑色月度报告

制作日期：2024年4月29日 冠通期货研究咨询部王静执业资格证书编号：F0235424/Z0000771冠通期货研究咨询部张娜执业资格证书编号：F03104186联系电话：010-85356618 钢材 核心观点 螺纹钢&热卷 •供应端：4月份五大材供需双弱，库存持续去化。5月份处在高炉季节性复产阶段，但是建材需求预计不及去年，供应有望维持同比下降的状态；板材产量已经回升至近几年同期偏高水平，高炉复产状态下，预计供应压力难有缓解。 •需求端：4月份需求季节性修复。展望5月份，需求结构性转变仍在继续，增量空间或有限。从终端来看，房地产行业处于下行阶段，新开工同比负向增长、竣工面积增速转负的状态下，地产用钢需求仍处于收缩周期；一季度专项债发行进度偏缓，二季度有望提速，但资金到位到形成实物工作量需要3-6个月的时间，此外化债压力下部分省份项目新开工或受限，我们认为5月份基建需求有支撑，但上方空间仍需谨慎；制造业需求仍存亮点，汽车、家电等行业5月份需求仍有支撑；出口方面，5月份出口需求有边际转弱预期，且出口买单严查消息较多，还需关注是否大于国内钢材需求形成实际影响。总体上，我们认为5月份需求有支撑，但增长空间不宜过度乐观，谨防需求不及预期的风险。结构上来说，建材需求在地产和基建的拖累下，同比或维持下滑；板材需求同比有望高位运行，但出口提振或减弱，环比难有增量。 •库存端：从五大材库存内部结构上看，中厚板、热卷、冷轧等板材的总库存远高于去年同期，板材静态库存压力较大，社库压力更为明显；螺纹钢和线材等建材类则因持续低供应，相应库存压力较小，库存去化斜率较好。5月份五大材基本上仍处于去库通道，但板材或在中下旬先行迎来库存拐点，建材库存去化幅度也会因需求见顶和供应回升而逐渐收窄。 •综上，我们预计5月份成材供应回升，需求有支撑但回升空间有限，库存去化逐渐放缓，自身供需逻辑上看对成材向上驱动有限；成本支撑逻辑上，高炉季节性复产阶段，成本端支撑仍存，但是终端需求若不及预期的话，钢厂利润修复受限仍将抑制高炉复产力度。总体上，对于成材5月份保持区间内震荡偏强的观点，上方空间不宜过度乐观。此外，宏观层面仍需关注美联储降息预期预计国内政策措施对是市场情绪的扰动。品种上看，短期螺仍强于卷，但后续随着去化幅度放缓，卷、螺强度或再度转变，仍可关注回调后阶段性做多卷螺差的机会。操作上，2410合约回调做多，不宜过分追涨。 •风险点：宏观刺激政策、成材需求超预期回升、钢厂复产进度偏缓 行情回顾 成材一季度持续下挫，直至4月1日，最低下探3408后，在3400关口获得支撑，开启震荡反弹，4月下旬上涨放缓，盘面震荡运行。 现货价格月度反弹为主 基差、价差 从主力合约基差来看，年初以来螺纹钢和热卷基差波动幅度较小。4月份，盘面上螺纹保持升水状态，热卷保持贴水状态。 从5-10价差历年走势来看，年初以来成材大体上维持了一个反套的格局，主要原因是成材需求预期较弱。 卷螺差 一季度卷螺差震荡走扩，春节后热卷下游制造业需求率先恢复、建材需求启动偏缓，卷螺差快速拉大。从历年走势上看，二季度卷螺差涨跌概率相当，主要跟库存边际去化斜率有关。 4月份，建材需求启动，基建需求快速修复，螺纹钢低库存背景下去化斜率好于热卷，卷螺差震荡收窄。短期看，螺纹钢库存去化仍好于热卷，卷螺差仍趋于收缩；但螺纹产量回升加快，需求上方空间亦较为有限，后续随着去化幅度放缓，卷、螺强度或再度转变；中长期角度而言，板材下游制造业需求好于建材下游地产需求，仍可关注回调后阶段性做多卷螺差的机会。 供给：5月份高炉延续复产 9春节后钢厂受亏损抑制，铁水逆季节性回落，4月份开始随着吨钢利润回升，高炉逐渐开始复产。目前铁水仍维持近几年同期偏低水平，高炉复产过程中原料端表现强势，还需关注成材需求跟进力度，如果需求增量空间有限，成材将受制于利润修复持续性不足而抑制复产力度。预计5月份日均铁水难以超过235万吨。 供给：5月份成材供应压力仍存 根据国家统计局，2024年1-3月，中国 粗 钢 产 量25655万 吨，同 比 下 降1.9%；生铁产量21339万吨，同比下降2.9%；钢材产量33603万吨，同比增长4.4%。2024年3月，中国粗钢产量8827万吨，同比下降7.8%；生铁产量7266万吨，同比下降6.9%；钢材产量12337万吨，同比增长0.1%。 10春节后，五大材产量大体上呈现回升态势。需求表现分化导致铁水流向发生改变，建材下游地产行业处于下行通道，极大影响建材需求，而受益于出口和制造业稳定修复，板材需求维持韧性。因此，分品种看，建材主动去库力度更大，供应持续低位运行，5月份处在高炉季节性复产阶段，但是建材需求预计同比偏弱，供应有望维持同比下降的状态。板材方面，目前板材产量已经回升至近几年同期偏高水平，高炉复产状态下，预计供应压力难有缓解。 供给：5月份电炉复产积极性仍受限 螺纹钢长流程产量自年初以来持续低位运行。今年年初以来，长流程产量同比降幅22%左右。 年初铁水废钢价差较大，废钢性价比焦钢，短流程维持了较高的开工率；但是春节后，随着铁水价格的大幅下挫，铁废差转负，短流程复产受到抑制。 目前螺纹钢电炉亏损较高炉严重，谷电小幅盈利，废钢到货量无较大扩张空间的预期下，我们倾向于电炉利润修复较难，预计短流程产量回升动力有限；高炉产量则以需求和利润为锚。 需求：五大材需求偏弱，建材表现尤其差 3月份以来五大材需求整体维持在近几年同期低位，主要受建材需求下滑拖累。 细分来看表需，板材表观需求已经高于去年同期水平，5月份表需继续回升动力重点关注出口需求；建材表需同比偏低运行。 建材下游地产行业处于下行通道，极大影响建材需求，而受益于出口和制造业稳定修复，板材需求维持韧性。 125月份基建需求有望随着专项债发行提速进一步回升，仍对螺纹钢需求带带来支撑，但地产需求收缩预期下螺纹钢表需高度或不及去年同期，今年需求大概率继续呈现旺季不旺的格局。板材需求预计仍能保持一定韧性。 房地产数据 从2024年1-3月份地产各项指标来看，房地产开发投资、新开工、商品房销售等指标累积同比负向增速进一步扩大，施工和竣工亦保持较大幅度降幅。今年地产用钢需求仍处在收缩阶段。 商品房销售“小阳春”不及预期 从高频数据来看，3-4月份商品房销售基本上符合季节性走势，但绝对值偏低，“小阳春”表现不及预期。 2024年3月份商品房待售面积累积值环比下降1136万平方米至74833万平方米。其中，住宅待售面积39458万平方米，环 比 下 降1042万 平 方 米，同 比 增 长23.9%；办公待售面积5204万平方米，环比增长91万平方米，同比增长11.1%；商业营业用房待售14246万平方米，环比下降191万平方米，同比增长1.5%。3月份待售面积小幅下滑主要事因为“金三”阶段住宅销售季节性回升。从绝对值上看，商品房库存压力仍较大，中国人口在增速放缓的长期背景下，商品房库存去化仍较难。 14年初以来，70大中城市新房和二手房价格延续下跌态势。二三线城市跌幅大于一线城市。 土地成交继续弱势运行 从土拍情况来看，3-4月份100大中城市土地成交面积符合季节性走势。土地成交溢价率持续低位运行反映了土地市场的冷清现状。 房地产处在去库存的周期中，加上房企资金偏紧问题严峻，土地成交走弱不可避免。 销售回款拉动效应减弱，融资端政策逐渐优化 资金方面，2024年1-3月份，房地产开发企业到位资金25689.17亿元，同比下降26%，降幅自年初以来持续扩大。从资金来源看，年初以来商品房销售改善有限，同比明显偏弱，销售回款受到抑制，定金及预收款和个人按揭贷款负向增大进一步扩大，占比也逐渐缩小；而自筹资金占比体现为扩大，主要是因为其同比降幅斜率较其他资金来源较为平缓；房地产融资协调机制逐渐建立，房企资金环境得到改善，国内贷款占比体现为扩大。 5月份基建需求仍有支撑 资金方面，2024年3月国内新增专项债的发行额为2307.55亿元，约占3月地方政府新增债券发行额的86.64%，对比去年同期少发行约2991.37亿元。一季度新增专项债累计发行约6341.24亿元，相较去年同期少发行约7227.05亿元。总体上看，今年一季度专项债发行进度偏缓，从额度看今年3.9万亿元的额度比去年多出1000亿元，加上去年未使用完毕的5000亿元特别国债和今年预计新发行的1万亿超长期国债，整体资金力度较大，预计后续发债进程加快。 项目方面，国家发改委联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个、2024年专项债券需求5.9万亿元左右，为今年3.9万亿元专项债券发行使用打下坚实项目基础。后续随着专项债发行提速，有望推动尽快形成实物工作量。 从水泥直供量、混凝土发运等指标看，春节后基建项目逐渐开复工，需求呈现回升态势，但近期华南、华东降雨天气项目施工，加上新开工项目进展缓慢，基建需求出现小幅下滑，5月份仍处于基建项目施工旺季，预计基建需求仍有韧性，此外，关注专项债下发情况。 制造业需求保持韧性 3月份制造业PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点，时隔半年重回荣枯线上方，制造业景气回升。生产指数为52.2%，环比增长2.4个百分点；新订单指数为53%，环比增长4个百分点；新出口订单指数51.3%，环比上涨5个百分点。总体上，春节后产需两端均出现明显改善。稳增长政策持续释放背景下，今年制造业景气度有望迎来修复。制造业各细分行业的固定资产投资分化较为明显，高技术制造业增速长更快,其中航空、航天器及设备制造业，电气机械和器材制造业，化学原料和化学制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业都保持了较高的增速。 1-3月份制造业投资同比增长9.9%，增速同比提升2.9pct，环比提升0.5pct。今年年初以来制造业投资增速回升明显。 出口方面，2024年1-3月份出口金额累积同比增速1.5%，增幅较上月收窄5.5pct。年初以来，全球制造业综合指数分别为50、50.3和50.6，维持在荣枯线上方且延续回升，全球制造业回暖有望对我国钢材间接出口带来较强提振。 数据来源：Mysteel Wind冠通研究 制造业：汽车、家电、船舶行业 3月中国汽车产量279.4万辆，同比增长6.5%；1-3月，中国汽车产量663.1万辆，同比增长5.3%。其中，3月中国新能源汽车产量88.4万辆，同比增长33.5%；1-3月 中 国 新 能 源 汽 车 产 量207.6万辆，同比增长29.2%。1-3月累计出口汽车132万辆，同比增长23.9%。新能源汽车的出口对我国汽车行业景气有较强提振。 2024年1-3月份，空调、冷柜、家用电冰箱、家用洗衣机以及彩电五大家电产 量 同 比 增 速 分 别 为16.5%、29%、12.8%、13.8%和0.2%，累积同比增速均有所放缓，但仍保持正向增速。家电出口为家电行业带来较好支撑。 2023年船舶行业表现亮眼，新增订单累积量同比大幅回升。 稳增长、扩内需政策调节下，制造业在逐渐回暖，家电、汽车、船舶行业有望继续维持高景气。 进出口：出口需求维持韧性 海关总署数据显示，2024年3月中国出口钢材988.8万吨，较上月增加271.8万吨，环比增长37.9%；1-3月累计出口钢材2580.0万吨，同比增长30.7%。 3月中国进口钢材61.7万吨，较上月增加8.7万吨，环比增长16.4%；1-3月累计进口钢材174.8万吨，同比下降8.6%。目前看，中国钢材相对于主要出口国仍保持价格优势，钢厂仍有出口意愿，但随着国内价格的上涨，出口持续性有待关注，预计4月份出口数量仍表现亮眼，但是5月份或有边际转淡预期。 库存：5月份成材仍去库为主 3月下旬开始五大材进入去库阶段。 从五大材库存内部结构上看，中厚板、热卷、冷轧等板材的总库存远高于去年