提价落地、成本可控，盈利超预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年04月30日 仙鹤股份（603733.SH） 提价落地、成本可控，盈利超预期 公司发布2024一季报：2024Q1实现收入22.09亿元（同比+20.2%），归母净利润为2.69亿元（同比+120.1%），扣非归母净利润为2.37亿元（同比+106.0%）。销量季节性环比略下滑，受益于23Q4提价函逐步落地，24Q1均价环比小幅上升。根据我们判断测算：公司前期囤货、成本可控，叠加食品卡有望减亏、产品结构改善，整体吨盈利达900+元/吨（环比略增）；剔除食品卡影响、薄纸吨盈利环比稳定。展望未来，24Q2公司仍处提价趋势，且成本可控，吨盈利有望维持高位。 林浆纸一体化进程加速，成本周期逐步弱化。公司湖北项目24年1月落成（聚焦装饰原纸及食品包材）、广西（聚焦食品医疗及日用消费）项目预计Q2投产，首期合计将投产约60万吨造纸产能；此外，凭借优越自然资源优势（湖北芦苇&杨木、广西桉木速生林），新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能。伴随林浆自给率提升，公司成本优势有望强化，周期影响逐步弱化。 盈利显著改善，财务费用略提升。2024Q1毛利率为18.0%（同比+8.0pct），归母净利率为12.2%（同比+5.5pct）。从费用表现来看，2024Q1期间费用率为5.7%（同比+1.3pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.2%/1.3%/1.6%/2.6%（同比-0.05/+0.07/-0.2/+1.5pct），财务费用波动主要系系贷款利息增加。 原材料资源储备丰富，盈利趋势保障。2024Q1净经营现金流为-4.14亿元（同比+2.67亿元）。营运能力方面，截止2024Q1，应收、应付、存货周转天数分别为61.47/97.88/146.60天（同比-3.86/+35.11/+18.47天），现金流承压预计主要系公司加强原材料采购，整体存货较23年底+3.5亿。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为10.7、14.4、18.1亿元，对应PE估值分别为12.3X、9.1X、7.3X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期，产能投放延期，竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,738 8,553 11,067 13,624 16,796 增长率yoy（%） 28.6 10.5 29.4 23.1 23.3 归母净利润（百万元） 710 664 1,071 1,442 1,809 增长率yoy（%） -30.1 -6.5 61.3 34.7 25.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.01 0.94 1.52 2.04 2.56 净资产收益率（%） 10.3 9.1 13.1 15.4 16.6 P/E（倍） 18.5 19.8 12.3 9.1 7.3 P/B（倍） 2.0 1.9 1.7 1.4 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 造纸 前次评级 买入 4月29日收盘价(元) 18.64 总市值(百万元) 13,159.38 总股本(百万股) 705.98 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 4.54 股价走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《仙鹤股份（603733.SH）：盈利修复靓丽，林浆纸一体化加速》2024-04-29 2、《仙鹤股份（603733.SH）：产销创新高、盈利稳步改善，林浆纸一体化可期》2023-10-31 3、《仙鹤股份（603733.SH）：经营拐点显现，盈利能力H2修复》2023-08-30 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-052023-082023-122024-04仙鹤股份沪深300 2024年04月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6969 7706 10173 11475 14142 营业收入 7738 8553 11067 13624 16796 现金 944 1228 2307 2840 3502 营业成本 6848 7560 9506 11477 14078 应收票据及应收账款 1315 1415 2117 2230 3129 营业税金及附加 43 67 81 92 115 其他应收款 19 32 34 47 53 营业费用 26 32 44 53 59 预付账款 157 60 221 125 302 管理费用 124 147 191 229 279 存货 2055 2777 3299 4037 4962 研发费用 104 113 144 177 218 其他流动资产 2479 2195 2195 2195 2195 财务费用 68 182 107 202 234 非流动资产 6295 11163 12715 14127 15717 资产减值损失 -10 -32 0 0 0 长期投资 864 955 1242 1537 1817 其他收益 101 91 0 0 0 固定资产 2846 3526 5091 6405 7700 公允价值变动收益 34 22 8 14 20 无形资产 773 968 1067 1165 1280 投资净收益 140 211 210 212 193 其他非流动资产 1812 5714 5316 5020 4920 资产处置收益 16 2 0 0 0 资产总计 13264 18870 22889 25601 29859 营业利润 801 733 1212 1619 2026 流动负债 4074 5613 9527 11879 15362 营业外收入 2 3 3 3 3 短期借款 1771 2372 4755 6630 8879 营业外支出 9 4 7 8 7 应付票据及应付账款 2022 2408 3162 3563 4686 利润总额 794 732 1208 1614 2021 其他流动负债 281 832 1609 1686 1797 所得税 79 65 133 166 203 非流动负债 2278 5895 5172 4317 3510 净利润 715 667 1075 1448 1819 长期借款 1864 5359 4637 3781 2974 少数股东损益 5 3 4 6 9 其他非流动负债 414 536 536 536 536 归属母公司净利润 710 664 1071 1442 1809 负债合计 6352 11508 14699 16196 18872 EBITDA 1358 1619 2031 2726 3430 少数股东权益 32 36 40 47 56 EPS（元） 1.01 0.94 1.52 2.04 2.56 股本 706 706 706 706 706 资本公积 3064 3064 3064 3064 3064 主要财务比率 留存收益 2849 3294 4039 5042 6272 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6880 7326 8150 9359 10932 成长能力 负债和股东权益 13264 18870 22889 25601 29859 营业收入(%) 28.6 10.5 29.4 23.1 23.3 营业利润(%) -30.7 -8.4 65.2 33.6 25.1 归属于母公司净利润(%) -30.1 -6.5 61.3 34.7 25.5 获利能力 毛利率(%) 11.5 11.6 14.1 15.8 16.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.2 7.8 9.7 10.6 10.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.3 9.1 13.1 15.4 16.6 经营活动现金流 72 62 827 1763 1883 ROIC(%) 8.2 6.8 7.1 8.4 9.2 净利润 715 667 1075 1448 1819 偿债能力 折旧摊销 362 426 495 705 923 资产负债率(%) 47.9 61.0 64.2 63.3 63.2 财务费用 68 182 107 202 234 净负债比率(%) 44.4 100.4 106.8 99.0 92.8 投资损失 -140 -211 -210 -212 -193 流动比率 1.7 1.4 1.1 1.0 0.9 营运资金变动 -924 -993 -631 -366 -879 速动比率 0.8 0.5 0.5 0.4 0.4 其他经营现金流 -9 -10 -8 -14 -20 营运能力 投资活动现金流 -651 -3740 -1829 -1890 -2300 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 969 4330 1266 1116 1310 应收账款周转率 6.1 6.3 6.3 6.3 6.3 长期投资 92 388 -286 -295 -280 应付账款周转率 4.0 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 410 978 -849 -1069 -1270 每股指标（元） 筹资活动现金流 638 3762 -302 -1215 -1171 每股收益(最新摊薄) 1.01 0.94 1.52 2.04 2.56 短期借款 1081 601 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.10 0.09 1.17 2.50 2.67 长期借款 88 3496 -723 -855 -807 每股净资产(最新摊薄) 9.36 9.99 11.16 12.87 15.10 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 18.5 19.8 12.3 9.1 7.3 其他筹资现金流 -531 -334 420 -359 -364 P/B 2.0 1.9 1.7 1.4 1.2 现金净增加额 71 58 -1304 -1341 -1588 EV/EBITDA 11.2 12.7 10.8 8.3 6.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月29日收盘价 2024年04月30日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出