赛轮轮胎(601058)2023年报及2024一季报交流纪要-调研纪要

，也体 现了我们对国内市场加大开拓力度的效果。24 年一季度收入 73 亿元，同比增 长19.3 亿，环比增长 3.3 亿，虽受到一季度春节因素影响，但也是历史上单季 度第二高水平（比历史最高的 23Q3 少了 8000 万元）。产销量：2023 年公司轮胎产量 5864 万条，同比增长 35.7%；轮胎销量 557 9 万条，同 比增长 27%，三类产品都是同比增长，其中全钢同比增长 9%、半钢同比增长32%。2023 年全钢外销同比减少 30 万条，其中 ACTR 固特异商标部分同比下 滑超过 40 万条，说明美国通胀对一二线品牌影响更大。去年上半年虽然海外 有去库存的影响，但我们价格仍保持稳定。24 年一季度轮胎产量 1725 万条，同比增长 50%、环比增长 4%；一季度销量 16 58 万条，同比增长 44%（其中全钢同比增长 26%、半钢同比增长 48%），环比增长11%（其中全钢环比增长 7%、半钢环比增加 12%）。一季度销量创 新高，半钢内销、外销量均创新高，全钢外销量创新高、内销量虽未创新高但 环比有增长。费用和利润：2023 年：2023 年归母净利润 30.9 亿元，同比增长 132%， 去年毛利率 27.6%，归母净 利润率接近 12%创新高。费用：2023 年销售费用增加 4.5 个亿，主要原因是人员数量及绩效奖金增加约 1.3 亿元，此外这两年加大品牌宣传力度，宣传费用增加 1.2 多亿。管理费用同 比增加 2.7亿，其中人工增加 2 亿，还有就是股份支付费用。研发和财务费用 也有增加。去年整体股份支付费用 9600 万，根据员工情况分摊到销售、管理 和研发费用当中。2024Q1：Q1 归母净利润 10.34 亿元，同比增加 191%，环比减少 3300 万。环比下降的部分原因：汇率波动使得 Q1 收益比 Q4 少了约 2000 万；针对越南 要实 施全球最低税率，一季报预提了 3000 多万的费用。毛利率同比增长 7.4pct 至 27.7%，也高于 23 年度水平；归母净利润率 14. 2%，同比增长 7.6pct，高出 23 年度 2.3pct。 费用：一季度受产销量增长及股份支付费用等因素影响，销售费用、管理费用 及研发费用同比均增长；财务费用受汇兑收益等影响因素同比减少 6000 万。Q1 股份支付费用 约 5800 万元。 现金流：去年经营性现金流净额 53 亿元。今年 Q1 是-1 个亿，主要由于：1）支付员工薪酬，去年绩效指标普遍完成很好，导致今年 Q1 支付员工工资及 绩效奖金同比增加约 4亿。2）Q4 一般会对客户清账，因此 Q4 回款普遍比较多，现金流入相对较好。Q1 对部分客户 销售有帐期（但普遍有抵押担保物），也影响了现金流入。3）目前产能及销售规模不断增大，且订单情况较好，因此根据排产计划加大了 原材料等的备货，3 月末存货较期初增加约 4.6 亿，这也使得购买商品支付的 现金相应增加。产能：不算柬埔寨二期及董家口、墨西哥、印尼项目，我们现在整体产能半钢 6200 万条、全钢 1540 万条，非公路 26 万吨，截至目前，除了非公路有部分 产能正在建设外，全钢、半钢已基本具备年化满产的条件。年报中披露的实际 达产产能是年度平均口径，因为新投项目产能在年度内是逐步提升的，因此从 年度末这个时点看，实际达到的产能比披露的平均数更高。项目：柬埔寨二期 1200 万条半钢项目，计划今年 Q4 投产；墨西哥、印尼、董家口计划明 年上半年投产。这些项目的逐步投产及达产，可以保证公司未来 几年产销量、收入可以保持较高速度增长。Q：23Q4 和 24Q1 毛利率变化的原因23Q4 巨胎发货较之前更集中（前期攒了一 些订单，加上青岛工厂巨胎技改逐 步结束，根据产品产出及客户需求，四季度发货较为集中）；四季度收入环比 下降是因为国内全钢半钢发货减少，但四季度我们国内市场进行了提价，在原 材料价格回落时我们的价格保持稳定，因此国内毛利率保持了较好水平；四季 度外销去库存的影响已基本消除，半钢、全钢外销量环比均增长，也保持了较 好的毛利率。。23Q4 毛利率虽较高，但费用也相对较高，因此其归母净利润率与 Q1 相比没 有出现重大差 异。 Q：单胎价格变化的原因我们产品种类比较齐全，半钢全钢非公路都有，且均已达到较高金额水平，不 同的轮胎产品价格差异 很大，所以结构性的一些变化就会造成单胎价格的波 动。 从 Q1 销量来看，全钢销量增长约 267%，半钢销量增长约 48%，而半钢平均 价格低，因此导 Q1 的简单平均价格下降。Q：怎么看非公路后续的需求情况非公路这两年发展很快，特别巨胎具有高技术壁垒、高投入及高 盈利的特点。公司非公路产品的毛利率超过 40%，要高于全钢和半钢。我们去年非公路销量 约13-14 万吨，随着青岛巨胎改造、潍坊工厂及越南三期等项目逐步落地，单 从产能看，今年产能预计会比去年实际产销量增长超过 50%，实际的产销数量 尚需根据市场等因素去看。我们认为未来非公路市场的需求仍相对较好，特别是中国产品性能提升比较明 显，已具备较好的性价 比优势，未来国产替代方面可能会发展的更快。从历史数据看，一季度对非公路来讲相对是淡季，因为春节、气候的原因，一 般从 3 月份起逐步 进入旺季。Q：半钢、全钢、非公路的价格和毛利率大概有多少？ 去年单价全钢约 940 元/条、 半钢约 240 元/条 非公路约 1 万/条，毛利率分 别约 21%、27%及超过 40%。 Q：半钢胎今年以来一直需求很好，不知道主要是哪里带来的增量需求？以及 国内全钢市场怎么样？从我们半钢胎的销量来看，Q1 国内和国外销量增长均超过 40%，反映出国内 外需求均较好。全钢外销量同比增长也超过 40%，内销增长约 6%。全钢内销 Q1 一般相对较低（春节、工 程较少开工等原因）。目前看，国内全钢市场较 半钢更有挑战，后期要看国内工程、基建等项目推进情况。 Q：印尼和墨西哥工厂目前的进度现在项目组都在当地做前期的手续，我们希望这两个项目明年上半年投产。Q：液体黄金一季度终端零售数量多少？ 液体黄金半钢去年 2 月份在国内替换市场推出以来，效果超预期，消费者反馈 基本零差评。很多 代理商和门店从原来的半信半疑到开始接受并加大销售力 度。也受益于液体黄金轮胎产品的推广，我们目前在国内的零售渠道也前几年 有明显优化，市场口碑也越来越好。今年我们也定了比较有挑战性的目标，一 季度实际销量超额完成年度分解的一季度目标。Q：液体黄金配套怎么考虑？ 我们成立时间比较晚，一开始重心是放在海外，配套我们一开始只进入了一些 经济型车辆，有的还是 备胎，但整车厂对每一个供货企业都有一些账期，如果 遇到资金链有问题，也会形成坏账，所以我们从 18-19 年开始调整策略，针对 配套，我们不单纯考核量，更重要的是看进入哪些整车企业，或者能不能实现 盈利。我们在 22 年半钢配套当中，实际达成 170 多万条，但 23 年给团队下指标的时 候， 只下了 72 万条，当时就明确一些低附加值的或者一些备胎就放弃。去年公司配套团队也做得很好，去年配套量约 90 万条。同时我们也拿到很多主机厂的定点，从去年 Q4 开始逐步供货。像最近发布的 给比亚迪元 Pl us，我们用液体黄金做配套，效果很好，也是主配，后期会有更 多的项目落地，今年我们计划国内半钢配套突破 200 万条。后期我们希望凭借液体黄金让主机厂来认可我们的产品。在一些中高端配套里 面，如大众捷达，预计 明年供货，还有一些欧洲区域的高端车配套工作，也在 逐步突破。除了半钢胎，全钢胎配套主要是高端卡车，特别是新能源卡车，在部分车企的 份额超过 70%。非 公路轮胎配套方面，已进入卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷 兰等国际一线品牌，且盈利较好。Q：液体黄金轮胎我们海外有什么推广计划？ 海外推起来没有国内快，国内消费者实际近些年来也不迷信海外品牌，加上本 身国产轮胎的质量和性能提升，也被越来越多的门店认可。包括我们去年在央 视、凤凰卫视等一些国内的营销活动，进展的还是很顺利。 但是在国外，虽然一些产品也做了第三方的对比测试，但是海外还是当成中国 品牌的产品，就是第三甚至第四梯队的产品，所以价格一旦标高了之后，市场 接受度还是不太高。我们前年针对美国电动车专门推出了几款液体黄金轮胎，标价和二线品牌差不多，从原来一个月 4000-5000 条，也就提升到现在一个月 1-2 万条，跟整体销量相比还是很低的。所以我们现在也在思考看是否要专门 设立的专门的独立品牌，从包装、产品性能等方面打造一个独特的形象，专门 在海外市场进行推广。因为我们北美本身也有专门的销售公司，他们在当地的推广方面还是比较有经验，所以也想借助这个机会，提升整体公司的品牌形 象。 Q：目前我们柬埔寨基地和越南基地对美国、欧洲的销售占比分别有多少？现在对美国的半钢产品，基 本都是柬埔寨为主进行供应，全钢就是柬埔寨和越 南都会供应。欧洲市场，因为对中国全钢企业有贸易壁垒，所以欧洲的全钢还 是以越南为主。但现在我们把至美国的半钢订单逐步向柬埔寨转移之后，越南的订单也开始倾 向欧洲了，因为国内现 在产能发挥的特别满，此外我们国内市场增量也比较明 显，所以把欧洲订单转移到越南之后，国内工厂也方便辐射整个国内市场。Q：越南三期第一条巨胎也下线了，这块后续有什么规划？巨胎我们怎么去争 普利司通或者米其林的 市场？ 现在巨胎的产能基本在青岛，去年改造结束了，现在具备 6 万吨产能。越南三 期也有一点巨胎产能，今年年初第一条胎下线，正在逐步优化生产流程，后期 会根据市场情况进行生产安排。巨胎的竞争格局比较简单，目前市占率最大的是米其林和普利司通。但他们的 价格明显高于我们，单 纯看性能指标，我们性价比优势非常突出。海外市场主 要通过性价比抢份额。国内市场，由于国内很多企业很难突破巨胎，所以国内 的很多矿山为了保证供应量，会签 3-5 年的长约，但随着我们巨胎质量逐步提 升，后续国产化替代也有很大空间。Q：越南最低税率对越南工厂盈利有多大影响？ 虽然这个税率的细则还没有出来，但是从 1 月份开始，我们越南已经在预提 了。后续随着细则的落地，再做一些费用的调整。从一季度计提的情况来看，对我们的盈利影响也不大。后续可能不光越南，很多国家都要采用 15%的税率，但企业的经营不能靠税率 的变化，还是要提 升整体的竞争力才是更重要的。Q：今年还要计提多少股权激励费用？ 去年大概 9600 万，今年大概 1.7 亿元，明年估计 6600 万。 Q：怎么看原材料的变化？ 天胶是一个期货品种，具备一定金融属性，去年整体价格是往下走的，今年有 一些波动上涨，但我们 觉得持续性不是很强。因为现在像非洲胶的供应也在提 升，所以后续还是结合供需情况看。现在我们也会根据原料的变化进行部分价 格的调整。Q：今年后续会对海外市场涨价么？ 这个还是要根据市场需求，如果原料后续还要持续上涨，那不排除会涨价。但 目前暂时还没有计划。 Q：柬埔寨二期产能消化怎么考虑？ 现在我们柬埔寨产能是 900 万条，但实际现在一个月产量已超过 90 万条，所 以订单还是 很充足的。Q：去年我们美国市场销量有多少？ 去年我们美国市场是卖了 1200 多万条半钢胎，零售市占率约 5%。 Q：我们会去争取把越南 6%的反补贴税降下来么？ 这个暂时还没有想法，因为去申请也具备一些不确定性，也要付出相应的一些 律师费等，并且现在我 们对美的半钢销售是以柬埔寨为主，所以感觉越南的税 率下降的必要性不大。