FY2023年度业绩点评：关注跨平台战略下GMV的快速增长

维持增持评级。考虑到公司内容的稀缺性及跨平台布局下GMV有望快速起量，有望迎来最佳投资阶段，上调FY2023-26年经调整归母净利润为11.72（+4%）/13.78（+3%）/15.40亿元，维持增持评级。 业绩简述：公司FY2023实现营收45.1亿元，其中直播电商38.81亿元（占86%），直播电商毛利率38.2%/+0.5pct；归母净利润9.71亿元，margin21.5%，Non-GAAP归母10.89亿元，margin24.2%。从下半年表现看，收入24.3亿元/环比+16.8%，其中直播业务/环比+19.8%，毛利润9.72亿元/环比-1%，毛利率环比-7pct，直播业务毛利润环比-2.2%，毛利率环比-7.8%；归母净利润3.86亿元/环比-34%，margin环比-12.3pct，Non-GAAP归母净利润4.88亿元/环比-19%，margin环比-8.8pct。 收入端符合预期，盈利略超预期。①10亿GMV符合先前预期，直播电商收入下半财年环比高基数+20%、GMV环比+8%，说明货币化率显著提升；②客单价从68元提升至78元体现需求端信赖度，但直播业务毛利率环比-7.8pct，我们认为背后有自营结构性提升影响；③资本开支的逐步增加也体现在归母净利润margin从28.1%下降至15.9%，但实际全年21.5%的利润率仍超出预期。 相较短期的业绩，跨平台增长的验证是核心。①8月29日开启的淘宝直播GMV走势更加关键，意味着前期针对不同平台客群覆盖的重叠度+东方甄选主播新鲜感持续性这两重担忧是否被证伪，超预期的GMV有望继续修正预期；②在理顺机制后，独立APP优先级提升与跨平台战略明确，有望开启新的规模增长，各平台覆盖客群渗透有望提升及供给仍有差异化提升空间（看世界模式）；③另外在明确会员制收费模式后，利润贡献有望保有更高弹性（参考山姆会员费占营业利润70%）。 风险提示：交易结构恶化风险、竞争加剧、跨平台合作不及预期