引进加盟模式，加快品牌扩张及区域渗透

维持增持评级。考虑2023年消费需求偏弱、公司同店恢复较慢，下调公司2023-2025年归母净利润分别为4.83/6.82/8.25亿元（人民币，下同），EPS分别为0.34（-0.06）/0.47（-0.17）/0.57（-0.30）元.考虑公司作为餐饮细分赛道龙头，给予公司2024年略高于行业平均的15xPE，下调目标价至7.05港元，维持增持评级。 事件：九毛九集团公告，将引进加盟及合作模式至“太二酸菜鱼”及“山的山外面酸汤火锅”。太二将自2024年2月3日起开放中国新疆、西藏及台湾地区、中国内地的机场和高铁站等交通枢纽、澳大利亚及新西兰的加盟模式。同时，山外面将自2024年2月3日起开放中国若干指定购物中心的合作模式及将自2025年2月3日起全面开放加盟模式。 直营为主加盟为辅，严格筛选加盟商。①合作模式：根据公司官网，太二门店面积180~250平米，加盟费25万/店，保证金10万/店，新店服务支持费25万/店（包括设计费、信息支持费、新店员工培训费、开业员工支持等），运营管理费5%或以下（根据营业额表现阶梯收费，营业额不达预期免除此项费用）。②合作要求：集团将根据多项标准仔细选择合作伙伴，其中包括：财务状况（能够提供300万元以上合法现金或2000万可变现资产证明）、认同集团企业理念及品牌概念认同、创业精神、积极性以及当地知识及资源。 充分利用加盟商资源，拓展自营难以覆盖的区域。加盟及合作模式带来的好处包括：①加快品牌扩张及区域渗透；②有效利用合作伙伴的创业精神、当地专业知识及业务网络；③与自营模式相比降低集团的营运风险。 风险提示：开店不及预期，同店下滑明显，消费需求疲软。 表1：可比公司估值表（2024.2.4）