怂火锅势头强劲；加盟模式是潜在利润扩张引擎

九毛九公司更新报告摘要

业绩回顾与展望

• 2023年度业绩：九毛九（9922 HK）净利润实现了820%的同比增长，达到4.53亿元人民币，销售收入增长49.4%至59.86亿元，均超过了2021年的峰值并创下历史新高。经营效率提升明显，毛利率、经营利润率和净利率分别同比增长0.3、5.1和6.3个百分点。

• 品牌表现：

  • 太二：销售额同比增长44%，占总收入的74%。
  • 怂火锅：销售额增长210%，成为增长最快的分支，占总收入的13%。
  • 九毛九：销售额同比增长4%，占总收入的11%。
  • 其他品牌：销售额同比增长314%，其中赖美丽和赏鲜悦木为主要增长动力，分别增长超过5倍和首次贡献收入。

• 2024年指引：预计同店销售增长将在小个位数区间，主要依赖于新店扩张。九毛九计划在中国内地开设80-100家太二餐厅，海外开设15-20家餐厅，怂火锅则新增35-40家餐厅，但未设定明确的加盟目标。

投资策略与评级

• 增长潜力：九毛九被看作是高增长的消费股之一，预计2024-26年的每股收益复合年增长率将达到40%。
• 评级与目标价：维持买入评级，目标价调整至9.9港元，基于16.3倍2024-25年平均市盈率和0.5倍PEG比率。

关键战略举措

• 加盟模式：九毛九正探索通过加盟模式加速增长，包括在偏远地区、海外市场和特定渠道引入当地加盟商。虽然首个加盟店尚未开业，但已经引起了广泛兴趣。
• 山外面酸汤火锅：作为一项新餐饮概念，该模式以合作模式运营，合作伙伴需出资25万元，并预计18-24个月内可回收投资。

风险与挑战

• 消费者紧缩：尽管面临消费者预算紧缩带来的压力，九毛九凭借其强大的管理能力和适应市场变化的能力，保持了稳定的业绩增长。

结论

九毛九通过持续的品牌扩张和创新策略，不仅实现了业绩的显著增长，还展示了其在面对市场挑战时的韧性。随着加盟模式的探索和新品牌的推出，公司有望进一步扩大市场份额并提升盈利能力。