太二开店加速，怂火锅开启复制扩张之路

公司点评 | 九毛九 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 太二开店加速，怂火锅开启复制扩张之路 九毛九（9922.HK）更新报告 公司点评 | 九毛九 公司评级 买入 股票代码 09922 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 30.25（港币） 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 九毛九：太二逆势扩张，品牌力持续彰显—九毛 九（9922.HK）2020年半年 报点 评 2020-08-25 九毛九：快时尚餐饮品牌扩张的最好时代—九毛九（09922.HK）首次覆盖深度报告 2020-08-20 -18%21%60%99%138%177%216%255%2020-022020-062020-10九毛九恒生指数Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 太二开店持续加速，短期经营略有波动但整体表现依然强劲，品牌势能持续强化。根据我们的持续跟踪，2020年公司在面对疫情的巨大挑战之下，凭借强大的品牌、资本、组织管理能力，太二实现逆势扩张，全年新开店108家，净开店106家，较19年门店数增长84%。进入21年以来公司继续保持强势开店节奏，1月份新开门店数达20家，随着公司太二品牌势能的持续释放，我们认为未来开店存在进一步超预期可能。而同店经营方面，公司积极开辟线上外卖业务，对冲堂食压力，自20年8月份以来同店持续保持正增长态势，进入12月以来，短期疫情反复导致太二经营出现一定波动，但整体表现仍然显著好于同行，我们认为随着后续疫情影响的减弱，公司未来同店进一步恢复依然可期，上海、北京等一线城市表现持续向好，表明太二品牌势能持续强化。我们维持此前报告的判断，预计中期维度太二开店空间有望达到千店规模，而长期空间更为广阔。 怂开启1-N扩张之路，切入火锅赛道打开二次增长曲线。公司自去年8月份开始尝试火锅品类，通过更为年轻化的方式打造怂火锅模型，目前怂火锅已经在广州、海口开业2家门店。根据我们持续的跟踪，目前广州店经营已经逐步进入正轨，单月翻台率高达5次，表现相对亮眼。我们预计今年怂将有望保持高个位数的开店节奏，且有望试水北上深市场，我们相对认可怂所处的火锅赛道的发展潜力以及公司品牌产品及营销的迭代创新能力，未来有望开启怂1-N的扩张之路，打开公司二次增长曲线。 投资建议：考虑到公司太二开店持续提速，我们小幅上调公司21-22年盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.04/0.34/0.47元，对应最新PE分别为651/75/53倍，短期估值虽然较高，但公司未来3-5年有望持续保持高增长态势，且新赛道孵化也值得重点期待，继续维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致经营不及预期；太二、怂开店不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,896 2,699 2,971 5,230 7,224 增长率 29% 42% 10% 76% 38% 归母净利润 (百万元) 70 164 56 488 683 增长率 4% 136% -66% 771% 40% 每股收益（EPS） 0.05 0.11 0.04 0.34 0.47 市盈率（P/E） 523.8 221.9 651.0 74.8 53.4 市净率（P/B） 190.7 274.1 41.9 27.3 20.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年02月01日 公司点评 | 九毛九 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年02月01日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 60 127 832 1,204 1,568 营业收入 1,896 2,699 2,971 5,230 7,224 贸易及其他应收款项 125 156 195 343 474 营业成本 672 985 1,114 1,935 2,673 存货净额 36 75 85 147 203 员工成本 523 697 883 1,218 1,671 受限制银行等价物 6 25 28 48 67 租金费用 29 44 48 85 108 流动资产合计 227 383 1,139 1,743 2,313 水电开支 94 108 97 171 231 物业、厂房及设备 268 323 370 526 736 使用权资产折旧摊销 155 219 301 431 592 使用权资产 574 805 1,088 1,627 2,099 其他资产折旧摊销 81 97 122 139 198 无形资产 4 3 2 2 1 其他开支 180 223 246 422 576 其他非流动资产 115 140 161 238 315 财务费用 58 67 72 89 121 非流动资产合计 960 1,271 1,620 2,392 3,151 利润总额 104 259 88 740 1,055 资产总计 1,187 1,654 2,760 4,135 5,464 所得税费用 31 73 25 208 297 银行贷款 49 221 221 221 221 净利润 74 186 63 531 757 贸易及其他应付款 234 316 388 674 932 少数股东损益 4 2 7 43 74 其他流动负债 157 258 284 499 689 归属末公司净利润 70 164 56 488 683 流动负债合计 440 794 893 1,394 1,841 租赁负债 522 663 922 1,265 1,565 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 21 27 29 52 71 盈利能力 长期负债合计 543 690 952 1,317 1,637 ROE 34% 96% 6% 34% 34% 负债合计 983 1,484 1,845 2,711 3,478 毛利率 65% 64% 63% 63% 63% 归属母公司股权权益 191 133 870 1,336 1,824 营业利润率 5% 10% 3% 14% 15% 少数股东权益 12 38 45 88 162 销售净利率 4% 6% 2% 9% 9% 负债和股东权益总计 1,187 1,654 2,760 4,135 5,464 成长能力 营业收入增长率 29% 42% 10% 76% 38% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 5% 149% -66% 743% 43% 净利润 70 164 63 531 757 归母净利润增长率 4% 136% -66% 771% 40% 折旧摊销 236 316 122 139 198 偿债能力 营运资金变动 1 9 12 71 57 资产负债率 83% 90% 67% 66% 64% 其他 (67) (105) 3 22 20 流动比 0.5 0.5 1.3 1.3 1.3 经营活动现金流 373 577 200 763 1,032 速动比 0.4 0.4 1.2 1.1 1.1 资本支出 (152) (186) (174) (348) (454) 其他 0 (4) (2) (21) (18) 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (152) (190) (176) (369) (473) 每股指标 债务融资 73 267 0 0 0 EPS 0.05 0.11 0.04 0.34 0.47 权益融资 0 0 747 0 0 BVPS 0.13 0.09 0.60 0.92 1.26 其它 (287) (587) (66) (22) (195) 估值 筹资活动现金流 (214) (320) 681 (22) (195) P/E 523.8 221.9 651.0 74.8 53.4 汇率变动 0 0 0 0 0 P/B 190.7 274.1 41.9 27.3 20.0 现金净增加额 60 127 832 1,204 1,568 P/S 19.2 13.5 12.3 7.0 5.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 九毛九 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年02月01日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及