2023年业绩快报点评：川航投资拖累业绩，春运表现或超预期

维持增持。2023年中国民航需求快速恢复，公司机队周转恢复领跑大航，其中23Q3高油价下单季盈利创历史新高，23Q4川航投资拖累盈利恢复。预计2024年航空需求韧性仍将良好，公司盈利中枢上升可期。考虑川航战略投资影响，下调2023/24年净利预测至-41/81（原2/98）亿元人民币，维持2025年107亿元人民币。2024年春运需求旺盛，或有望初步催化市场需求预期改善。维持目标价5.97港元。 2023年南航机队周转恢复领跑大航。2023年中国民航需求快速恢复，其中国内航线需求超2019年。由于国际航班恢复相对缓慢，富余运力增投国内致供给过剩，而票价中枢已较2019年上升。1）较2019年，2023年公司ASK恢复92%，机队周转恢复领跑大航，其中国内航线113%，国际航线45%。2）较2019年，2023年公司RPK恢复87%，其中国内航线106%，国际航线43%。3）2023年客座率78%，低于2019年的83%。4）预计2023年客收高于2019年。市场归因于航司积极收益管理，我们认为低估了票价市场化对票价中枢上升的长期效应。 23Q3旺季盈利弹性初现，23Q4受川航战略投资影响。公司业绩快报预计2023年归母净利润-35至-47亿元人民币。其中，23Q3单季净利42亿元，高油价下创历史新高；23Q4受换季/天气/淡季等影响，叠加川航投资影响，致单季亏损48-60亿元人民币。公司持股川航39%，疫情间亏损致川航23Q3末净资产-112亿元人民币。2023年末川航获股东按股权比例注资共120亿元人民币，其中公司将分三批注资46.8（现金42）亿元人民币。预计公司或随注资逐步确认川航投资亏损。 2024年春运需求旺盛，有望催化需求预期改善。2024年春运需求旺盛，呈现“探亲热+旅游热”。春运前五天国内航空客流较2019年两位数增长，已创历史新高。我们估算目前国内预售含油票价较2019年同期上升超一成。考虑2024年春运国际富余运力消化将显著好于2023年暑运，预计票价市场化效应将更充分体现，且航司将继续执行积极收益管理，预计春运票价较2019年升幅将好于2023年暑运。 风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故等。 图1：南方航空2024年春运将有望超预期表现 图2：南方航空2023年ASK较2019年恢复92% 图3：南方航空ASK：假设2024年国际ASK较疫前恢复超八成 图4：南方航空RPK：假设2024年国内RPK较疫前两位数增长 图5：南方航空客座率：预计2024年国内客座率基本恢复 图6：南方航空客收：预计2024年国内客收稳中有升 图7：油价：2023国内航油出厂月度均价较2019年上涨39% 图8：汇兑：南方航空自2020年汇率敏感度逐渐降低