2023年业绩快报点评：春运客流将创记录，票价升幅或超预期

维持增持。2023年公司机队周转恢复领跑大航，其中23Q3暑运初现盈利弹性，23Q4川航投资拖累盈利恢复。预计2024年航空需求韧性仍将良好，公司盈利中枢上升可期。考虑川航战略投资影响，下调2023/24年净利预测至-41/81（原2/98）亿元，维持2025年预测107亿元。春运有望催化预期改善，维持目标价7.85元。 2023年南航机队周转恢复领跑大航。2023年中国民航国内航线需求超2019年，国际富余运力回投致客座率仍低于疫前。受益积极收益管理与票价市场化，票价较疫前上升。2023年公司ASK较2019年恢复92%，其中国内航线113%，国际航线45%；RPK较2019年恢复87%； 2023年客座率78%（2019年83%），预计客收高于2019年。 23Q3旺季盈利弹性初现，23Q4受川航战略投资影响。公司业绩快报预计2023年归母净利润-35至-47亿元。其中，23Q3单季净利42亿元，创历史记录；23Q4单季亏损48-60亿元人民币。除换季/天气/淡季等影响，或主要为川航战略投资影响。川航23Q3末净资产-112亿元，2023年末获股东增资120亿元。公司持股川航39%，自2023年底分三批注资46.8亿元，预计或随注资逐步确认川航投资亏损。 2024年春运需求旺盛，有望催化需求预期改善。2024年春运需求旺盛，呈现“探亲热+旅游热”。预计2024年春运客流将创历史新高，且票价较2019年升幅将好于2023年暑运。公司机队规模与航网结构，有利于旺季量价与盈利弹性表现。考虑市场预期或已过于悲观，春运表现有望超市场预期，或将催化市场需求预期改善。 风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故等。 图1：预计南方航空2023Q4大额亏损，或为川航投资拖累 图2：南方航空2023年ASK较2019年恢复92% 图3：南方航空ASK：假设2024年国际ASK较疫前恢复超八成 图4：南方航空RPK：假设2024年国内RPK较疫前两位数增长 图5：南方航空客座率：预计2024年国内客座率基本恢复 图6：南方航空客收：预计2024年国内客收稳中有升 图7：油价：2023国内航油出厂月度均价较2019年上涨39% 图8：汇兑：南方航空自2020年汇率敏感度逐渐降低